債王是誰？委內瑞拉債務危機迎轉機，單日利率狂漲近30%！

早在今年6月起，委內瑞拉的違約垃圾債就已經是華爾街各對沖基金的瘋搶對象，很多人只知道今年的黃金、白銀大漲，殊不知委內瑞拉2017年起發行的那堆國債今年的收益率早就不遑多讓，在今年開年起，其年化漲幅在美國隊委動武前就已經超過50%，疊加原本的基礎收益和國債的高杠桿，已經讓華爾街贏麻了！不過，這似乎也說明了，華爾街早就知道今年特朗普要對委內瑞拉動手，因此才會在二級市場上瘋搶，其加速上漲時間恰好在2025年Q2-Q4的周期里！

我查了數據，委內瑞拉2025 年的名義 GDP 意見萎縮至 600-820 億美元，不足危機前一半！通脹率雖較 2020 年的 1000% 回落，但仍高達 530%，貨幣匯率（官方）從2025年初的1美元兌30新玻利瓦爾，跌到了現在1美元兌300，年內貶值率驚人！此外，食品短缺、外匯枯竭、貿易逆差加大、毒品走私等的問題持續惡化，三分之一人口面臨糧食安全風險。

另外，目前委內瑞拉政府的合法性存疑，代總統羅德里格斯雖轉向呼吁與美國 “合作”，但國際社會普遍質疑其執政正當性，而沒有合法政府的可信改革承諾，且缺乏 IMF 支持及債權人的支持，委內瑞拉的債務重組就無從談起，而拿不到外債的委內瑞拉，就不要談經濟恢復！

基于上述情況，接下去我們就來簡單聊聊委內瑞拉的債務！

一、委內瑞拉債務困局！

委內瑞拉自 2018 年起陷入違約的債券利率在1月3日行動結束后，再次狂飆近 30%！作為坐擁全球17%石油儲量（3040 億桶）的最大儲油國！委內瑞拉卻一直面臨著1500-1700億美元的外債窟窿（相當于2025年，委內瑞拉名義GDP的180%-200%），就算如今可能改換新顏，但如何還債的問題，依然漫長而又艱辛，說到底，利差和風險溢價是華爾街和其它債權國的，但利息和違約金及本金是委內瑞拉的！

（1）違約根源：石油依賴與政策失序的雙重絞殺

委內瑞拉的債務違約與償債能力喪失，本質由內外兩個原因構成，一是美國的長年制裁，二是內部的拉美陷阱和“資源詛咒”！

從經濟根基看，該國長期陷入“石油單一化”陷阱：石油出口占總出口收入的95%以上，政府財政收入中60%依賴石油，這種結構讓經濟完全暴露在國際油價波動風險中，且在制裁之下，資源高度綁定軍隊，貿易嚴重依賴走私，這使得其內部的就業及民生保障舉步維艱，且金融行業基本陷于崩潰。

2014年國際油價從每桶100美元跌至2017年的50美元，直接導致委內瑞拉財政收入腰斬，成為2017年主權債務違約的導火索。

更致命的是，查韋斯與馬杜羅政府長期忽視石油基礎設施投資，導致石油產能從高峰時的300萬桶/日暴跌至2026年的110萬桶/日左右，即便油價回升，也難以通過出口填補財政缺口，期間美國的雪佛龍和東方大國、俄羅斯的石化巨頭介入委內瑞拉市場，幫助其修建了一系列海上石油平臺結和基礎設施，這才勉強恢復了一定的產油能力。

目前，委內瑞拉的原油中，90% 為開采成本高達數十美元 / 桶的重質油（沙特輕質油成本不足 10 美元 / 桶），疊加美國對石油出口的制裁（限制 40 萬桶 / 日原油及 10 萬桶 / 日成品油出口），石油收入很那覆蓋債務支出。

而拉美典型的左翼改革和查韋斯主義之下，委內瑞拉的政策層面激進改革進一步掏空了其償債能力！

回歸歷史，查韋斯執政后推行大規模國有化，將能源、礦業等核心產業收歸國有，不僅引發康菲石油（獲82億美元仲裁賠償）、Crystallex（獲14億美元賠償）等外資企業的法律追索，還因管理效率低下導致產業衰退！

同時，委內瑞拉政府推行免費醫療、教育等高福利政策，在石油收入豐厚時尚可維持，一旦收入下滑便形成巨大財政透支，且在制裁之下，有教育卻無工作崗位，有醫療卻無藥品的問題突出，加上居民購買力每年都在下降，這也讓委內瑞拉成為了拉美重要的穩定幣和加密貨幣儲備國！

最后，特朗普對委內瑞拉一直比較敵視，2017年美國對馬杜羅政府實施金融制裁，2018年擴大至經濟領域，禁止美國投資者購買其債務！即便2023年，委內瑞拉的二級市場制裁解除，美國仍通過司法手段阻撓其債務重組，特拉華州法院2025年下令拍賣委內瑞拉海外核心資產雪鐵戈（PDVSA旗下美國煉油企業），以償還美國債權人債務，又進一步削弱了該國的償債基礎。

二、外債版圖：誰是最大的債主

委內瑞拉1500-1700億美元的外債呈現“分散且利益沖突”的特征，不同債主的訴求與追索方式，直接影響著債務重組的可能性。

目前，東方大國是委內瑞拉的最大雙邊債權人，但其債權結構非常特殊：2007-2016年，東方大國通過“石油換貸款”模式向委內瑞拉提供600-670億美元融資，償還方式并非現金，而是每月輸送35-40萬桶原油。截至2025年，未償債務或約100-200億美元，這種“以資源抵債”的模式雖降低了直接違約風險，但受委內瑞拉石油產能下降影響，原油交付時常中斷，債權回收仍存不確定性。值得注意的是，2016年后東方大國已停止新增大規模貸款，而改以石油換基建和產能的方式介入，雙方目前存續項目超600個！

其次，美國境內債權人是目前最具追索力的群體，但主體并非美國政府。一方面，美國能源與礦業公司因國有化損失獲國際仲裁賠償，僅康菲石油與Crystallex的索賠額就達96億美元，這些公司通過美國法院已經鎖定雪鐵戈等海外資產，2025年雪鐵戈母公司被以59億美元拍賣給埃利奧特對沖基金，便是典型案例！另一方面，美國對沖基金已經通過二級市場低價抄底委內瑞拉違約債，他們已經持有超150億美元主權債與PDVSA債券，成為此次政局變動中“暴賺”的主力。

對此，華爾街 Broad Reach 創始人 Bradley Wickens 直言 “對委債券持倉是高度確信的交易，進一步上漲 50% 可能性極高”，而Tribeca 基金甚至計劃將 10% 資本投入該國，團隊已赴當地考察，將其視為 “史上最大風險機遇”。

最后是其他債權人：主要是歐洲與拉美官方金融機構持有部分雙邊貸款，俄羅斯作為能源合作伙伴也有少量債權。此外，國際資本市場上的私人債券持有人（含“禿鷲基金”）持有約600億美元違約債券，他們既期待債務重組中的本金回收，也試圖通過法律手段分食委內瑞拉剩余資產！

對此，花旗集團對此指出，委內瑞拉債務重組 “復雜度將遠超 2012 年希臘危機”，因涉及美國政策導向、多類型債權人利益平衡，以及石油美元體系的隱性博弈。

三、華爾街的狂歡與重組的迷霧：短期套利難掩長期死結

早在2024年底，特朗普當選預期升溫時，華爾街對沖基金便開始大舉加倉委內瑞拉，這真的說明，美國的大選決定力來源于華爾街！

其中，最早押注的是Broad Reach基金，其15億美元規模的Master債券基金2025年收益達12%，2026年至今已經再漲5%，馬杜羅被捕后，委內瑞拉2027年到期主權債每美元面值從33美分漲至40美分，漲幅22%，這些早以“便士價”持倉的基金，短期內都實現了收益翻倍。

但狂歡背后，委內瑞拉債務重組之路仍布滿荊棘。不談前面說過的政治合法性障礙和美國制裁尚未解除與IMF支持缺失，最關鍵的債權結構復雜！花旗集團對委內瑞拉的債務進行了測算，需對1540億美元債務進行至少50%的本金減記，才能恢復可持續性，但當下東方大國、禿鷹基金、美國公司、華爾街等不同債主的訴求差異巨大，尚未在統一機制下進行過協商！

而且還錢的根本的問題在于，即便啟動重組，委內瑞拉仍缺乏償債能力的“造血機制”，政府債務高達GDP的146%，石油產能恢復需數百億美元投資，而政局動蕩讓國際石油公司望而卻步，經濟崩潰導致800萬人移民（西半球最嚴重難民危機），勞動力與消費市場的萎縮，讓其在短期內難以形成新的經濟增長點。

所以，誰再給個1000億美元，幫助其重建才是關鍵！