PVC的先行及傳導：高能耗商品定價差別電價

文 | 田亞雄

來源 | CFC商品策略研究

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

近期差別電價政策在區(qū)域市場再度引發(fā)討論，地方實踐已顯現(xiàn)政策雛形。例如部分區(qū)域的征求意見稿中，對水泥和鋼鐵淘汰類產(chǎn)能執(zhí)行高于國家基礎(chǔ)標準的加價（每千瓦時加價0.4元、0.5元）；限制類產(chǎn)能電價每千瓦時加價0.1元（鐵合金、電石、燒堿、水泥、鋼鐵、黃磷、鋅冶煉7個行業(yè)），體現(xiàn)了精準施策、適度加碼的導向。這為全國范圍內(nèi)新政策的落地提供了參考，預計未來地方在加價標準上將擁有一定自主權(quán)，以適應不同區(qū)域的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和發(fā)展階段。

事件影響：以陜西省為例，陜西是我國重要的電石和燒堿的產(chǎn)能聚集地。電石方面，參考電石工業(yè)協(xié)會2024年的數(shù)據(jù)，陜西電石產(chǎn)量約590萬噸，全國產(chǎn)量約3108萬噸，陜西產(chǎn)能占比14%，其中神木市是西部最大的電石基地。燒堿方面，參考國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，陜西燒堿產(chǎn)能占比3%左右。

電石（碳化鈣）是一種重要的基礎(chǔ)化工原料，在期貨市場中，其最主要和直接的下游上市品種是 聚氯乙烯（PVC）。中國由于“富煤貧油少氣”的能源結(jié)構(gòu)，電石法工藝占據(jù)了非常重要的地位，這使得電石的成本成為影響PVC價格最核心的因素之一。從產(chǎn)業(yè)鏈看，電石的上游是煤炭和石灰石，而PVC的下游則主要集中在與房地產(chǎn)相關(guān)的領(lǐng)域，如建材、管材、型材等，其需求占PVC總需求的近80%。因此，電石價格的波動會通過成本端直接傳遞到PVC上。當電石供應緊張或價格上漲時，會顯著推高PVC的生產(chǎn)成本，從而對PVC期貨價格形成強有力的支撐。

在電石法PVC的生產(chǎn)總成本中，電石的費用通常占到65%-70%，是絕對的大頭。因此，電石價格的波動對PVC成本有決定性影響。在單噸PVC生產(chǎn)中，1.45-1.5噸電石消耗是理論上的標準單耗。在實際生產(chǎn)中，由于設(shè)備效率、工藝水平和原料純度（即電石的“發(fā)氣量”）的差異，實際消耗往往會更高一些，有時可達1.6噸以上。進而，電石單噸電耗大概在3000-3400kwh，電價每增加1毛暗示PVC生產(chǎn)成本需要增加512元每噸。

目前PVC正面臨顯著的壓力，一度在2025年出現(xiàn)單邊下跌。經(jīng)典解釋是對于PVC其中的單獨一個品種來說，利潤的考量通常需要綜合氯堿聯(lián)產(chǎn)裝置利潤做出評估，即在燒堿需求較高的情況下（氧化鋁投產(chǎn)觸發(fā)），液氯大量生產(chǎn)進而觸發(fā)PVC的高產(chǎn)出，這是由生產(chǎn)工藝及產(chǎn)成品的分配所決定的（離子膜法生產(chǎn)燒堿的工藝中，每生產(chǎn)1噸燒堿，理論上副產(chǎn)0.886噸氯氣，PVC是處于氯氣的主要下游），這暗示PVC的產(chǎn)出是被動決定的，換言之，PVC利潤惡化對于其產(chǎn)出的傳導相對緩慢滯后。疊加PVC的下游需求與地產(chǎn)環(huán)節(jié)高度聯(lián)動，其過剩的局面不言而喻。

圖：PVC需求與地產(chǎn)聯(lián)系緊密

數(shù)據(jù)來源：Wind、隆眾資訊，中信建投期貨整理

在此前的預估中，燒堿供應將延續(xù)上行趨勢，在氯堿平衡視角下或帶動PVC產(chǎn)量易上難下。即便2026年P(guān)VC僅有約30萬噸產(chǎn)能投放，產(chǎn)能增速至2026年大幅下行，但產(chǎn)出維持高位仍是大概率的。而當下PVC電石發(fā)的毛利已經(jīng)跌至-500元每噸，若在上文刻畫的電費上調(diào)后，其虧損的局面或更加嚴峻，由此引發(fā)PVC虧損--液氯降價--氯堿聯(lián)產(chǎn)裝置利潤下滑--產(chǎn)出收緊，尤其當下已然出現(xiàn)PVC和燒堿同步下跌的局面，供給階段性緊縮的預期有望升溫，并觸發(fā)價格底部的階段性支撐。

供給側(cè)改革的新范式

長周期上，以差別電價觸發(fā)高耗能商品生產(chǎn)行業(yè)的供給出清成為可行的供給側(cè)改革路徑。國內(nèi)差別電價政策作為一項重要的產(chǎn)業(yè)和環(huán)保調(diào)控工具，其演進邏輯清晰指向通過精細化、動態(tài)化的價格信號，引導資源配置，服務國家綠色低碳發(fā)展戰(zhàn)略。國內(nèi)差別電價政策始于2004年，最初針對電解鋁、鐵合金等6個高耗能行業(yè)，后來擴大到8個，通過劃分限制類、淘汰類企業(yè)并逐步實施，如果得以實現(xiàn)，是為差別電價政策在全國范圍內(nèi)的深化推廣與精準落地，提供了一套極具代表性的實操模板。

政策意圖：電價加價，旨在抑制高耗能產(chǎn)業(yè)盲目發(fā)展。政策的核心意圖是利用價格杠桿，將能源消耗和環(huán)境污染的外部成本內(nèi)部化。通過提高高耗能企業(yè)的生產(chǎn)成本，倒逼其進行節(jié)能技術(shù)改造或退出市場，從而推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。未來的改革方向是“三合一”整合。國家發(fā)改委正在研究將現(xiàn)有的差別電價、階梯電價和懲罰性電價整合為統(tǒng)一的、基于能耗和環(huán)保水平的差別化電價政策。整合后的政策將建立動態(tài)調(diào)整的分檔標準，使加價與企業(yè)能效及碳排放強度緊密掛鉤，并強化與電力市場化改革的銜接。

然而，當前政策執(zhí)行面臨交叉重疊與效力遞減的挑戰(zhàn)。差別電價、懲罰性電價和階梯電價等多種政策工具功能存在重疊，且加價標準多年未變。目前實際被執(zhí)行差別電價的企業(yè)用戶總量有限，部分條款依據(jù)的是2013年的《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導目錄》，與當前產(chǎn)業(yè)能效水平脫節(jié)，導致約束力存在打折扣的現(xiàn)象。短期上看，政策推廣面臨多重挑戰(zhàn)，比如，高耗能行業(yè)是地方稅收和就業(yè)的重要來源。在后續(xù)的商品研究中，對于傳統(tǒng)需求占比高的品類（如部分基礎(chǔ)化工品、傳統(tǒng)金屬加工材等），其價格走勢仍將難以從有色板塊的整體樂觀情緒中獲得顯著帶動。這類商品的價格彈性將更主要取決于供給側(cè)的變化，其中成本波動是研判開工率及供給調(diào)整的前置關(guān)鍵指標。值得注意的是，差別電價政策在2026年很可能成為影響這類高電耗品種供給曲線的重要潛在驅(qū)動，需予以密切關(guān)注。

來源：產(chǎn)業(yè)調(diào)研、各工業(yè)協(xié)會、wind，中信建投期貨整理