賽道牛股頻出 , 下一個(gè)千億龍頭是它？

作者 | 弗雷迪

數(shù)據(jù)支持 | 勾股 大數(shù) 據(jù)（www.gogudata.com）

AI在A股的造富神話還在延續(xù)。

從ChatGPT問世以來，鏟子變得越發(fā)金貴，工業(yè)富聯(lián)、中際旭創(chuàng)、勝宏科技、寒武紀(jì)...各個(gè)AI基建賽道的大牛股，市值扶搖直上。

當(dāng)算力邏輯延伸至上游能源供應(yīng)，電網(wǎng)設(shè)備作為市場近來少有最受資金歡迎的核心主線之一，同樣迎來了爆發(fā)，近一年翻倍股不勝其數(shù)。

去年，我們聊過的思源電氣就成功邁入了千億大關(guān)。

不知不覺，另一只特高壓龍頭今年累計(jì)漲幅達(dá)到了112%。

離千億市值，僅一步之遙了。

01電網(wǎng)投資大周期

當(dāng)大模型邁向由數(shù)十億用戶主導(dǎo)的實(shí)時(shí)推理階段，科技局頭們都逐漸意識(shí)到一個(gè)關(guān)鍵現(xiàn)實(shí)：

制約AI技術(shù)發(fā)展與商業(yè)落地的最核心物理瓶頸，變成了穩(wěn)定且低成本的電力供應(yīng)。

本周，微軟、谷歌、OpenAI、亞馬遜、Meta、xAI和甲骨文這七家公司代表在美國白宮簽署相關(guān)文件，承諾自行供應(yīng)或購買AI數(shù)據(jù)中心所需電力。

也就是說，這些巨頭造數(shù)據(jù)中心想用電，都得自己掏腰包拉電源，以至于國外燃?xì)廨啓C(jī)訂單都賣爆了。受益于美國燃?xì)廨啓C(jī)訂單，具備承接溢出訂單能力的濰柴動(dòng)力、東方電氣、哈爾濱電氣、上海電氣股價(jià)都漲得很快。

但是，就算拉來了電想要接入電網(wǎng)，最終還得要看電網(wǎng)的承受能力。

這場關(guān)于AI霸權(quán)的科技競賽，正在演變?yōu)橐粓霾粩嗌?jí)的能源競賽 ，同時(shí)也激活了電網(wǎng)設(shè)備板塊，為了近一年的上漲提供了支撐。

2025年4月以來A股電網(wǎng)設(shè)備股累計(jì)漲幅top20

先看國內(nèi)，“十五五”兩大電網(wǎng)五年總投資將突破5萬億元，這一史無前例的投資規(guī)模，為特高壓、智能電網(wǎng)、配網(wǎng)自動(dòng)化等細(xì)分領(lǐng)域提供了確定性的需求支撐。

而國外，近期美國部分地區(qū)的電網(wǎng)運(yùn)營商相繼推動(dòng)總額高達(dá)750億美元的輸電擴(kuò)建計(jì)劃，核心是建設(shè)一批765kV的超高壓交流線路，預(yù)計(jì)將擴(kuò)至10000英里。

還有歐盟在2025年12月10日也曾發(fā)布了《歐洲電網(wǎng)一攬子計(jì)劃》，擬投資1.2萬億歐元于2040年前實(shí)現(xiàn)電網(wǎng)全面現(xiàn)代化。

看到這里，我們應(yīng)該能懂，這是一輪全新大規(guī)模的電網(wǎng)投資周期。

此前占據(jù)了電氣設(shè)備領(lǐng)域的外企訂單多到接不過來，需求可能會(huì)外溢到日韓、中國的高壓/超高壓公司。

AI算力狂飆與電力供給之間的矛盾，表面上是基礎(chǔ)設(shè)施的陣痛，本質(zhì)上卻是一次全球科技話語權(quán)的重新分配。

02Token出海

作為一個(gè)普通的個(gè)體，我們或許無法體會(huì)到，每年斥巨資鋪設(shè)特高壓線路，大規(guī)模風(fēng)電光伏裝機(jī)...這些基礎(chǔ)設(shè)施的快速堆砌能否給下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來多大的幫助。

那么，先來看一組數(shù)據(jù)。

OpenRouter數(shù)據(jù)顯示，2026年2月中國AI模型調(diào)用量三周大漲127%，首次超越美國，全球前五中占據(jù)四席，合計(jì)占比85.7%。一年前份額尚不足2%。

而且，該平臺(tái)的用戶主要由海外開發(fā)者構(gòu)成，其中美國用戶占比高達(dá)47.17%，中國開發(fā)者僅占6.01%。

全球上榜大模型每周調(diào)用量趨勢(shì)

這不僅是簡單的模型競爭力在贏，背后必須依托龐大且低成本的國家能源基礎(chǔ)設(shè)施，向全球AI社區(qū)進(jìn)行著價(jià)值輸出。

要理解這一點(diǎn)，我們得重新解構(gòu)Token。

作為大模型處理和生成信息的最小語義單元，在商業(yè)模式上，Token是服務(wù)計(jì)費(fèi)的核心錨點(diǎn)。而在成本結(jié)構(gòu)中，單個(gè)Token生產(chǎn)成本中，電力與算力硬件折舊占比超70%。

正如“杰文斯悖論”所預(yù)測的那樣，算力效率的提升反而引爆了對(duì)算力總量的指數(shù)級(jí)需求，徹底打破了原有的能源平衡 。

進(jìn)入推理階段后，真正決定AI 商業(yè)可行性的，并非模型越大越好，而是推理電效——每一瓦時(shí)電力能產(chǎn)出多少推理結(jié)果。

目前在一顆頂尖芯片的推理成本中，電費(fèi)占比可能只有6%-8%，但隨著國產(chǎn)推理芯片的快速迭代和模型架構(gòu)的極致優(yōu)化，單位Token消耗的硬件成本將持續(xù)下降，而日常運(yùn)營成本的電費(fèi)反而會(huì)隨著推理場景的爆發(fā)推高.

再來對(duì)比中美主流AI大模型的Token輸出價(jià)格，當(dāng)前美國主流人工智能模型的Token輸出價(jià)格，普遍維持在10美元/百萬Token（約合72元人民幣）的高位區(qū)間。而中國主流大模型的輸出價(jià)格，已經(jīng)被大幅壓縮至10至20元人民幣/百萬Token的區(qū)間 。

AI模型API定價(jià)參考

這是近七倍的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。

大家如果用過Claude Code的應(yīng)該有所體會(huì)，通過api接口，我們可以將底層大模型換成智譜、Minimax，kimi等國內(nèi)模型，使用效果不會(huì)有太大的差異，但是token價(jià)格卻要比國外模型拍便宜很多。

通過這種近7倍的價(jià)格勢(shì)能，中國大模型得已在對(duì)標(biāo)國際一線模型性能的同時(shí)，以極低的商業(yè)化成本迅速占領(lǐng)了全球開發(fā)者市場，我們稱之為“Token出?！?。

“Token出?！蹦Ｊ街阅軌虺闪?，離不開一個(gè)大背景：中美電力供應(yīng)能力出現(xiàn)了分化。

據(jù)預(yù)測，美國數(shù)據(jù)中心的電力需求，將從2023年的176太瓦時(shí)，激增至2028年的325至580太瓦時(shí) 。到2028年，僅人工智能的年耗電量，就將相當(dāng)于全美所有家庭用電總量的22% 。

美國數(shù)據(jù)中心的電力需求

面對(duì)如此迅猛的需求增長，美國老化的電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施和漫長的行政審批程序，使其電力供應(yīng)在結(jié)構(gòu)上陷入了困境。

具體來看，美國最大的電網(wǎng)運(yùn)營商PJM面臨嚴(yán)重積壓，新項(xiàng)目從提交并網(wǎng)申請(qǐng)到商業(yè)運(yùn)營，平均等待時(shí)間已超8年 。同時(shí)，受制于土地私有制及多重監(jiān)管，新建高壓輸電線路的許可審批通常需要3至5年 。此外，大型變壓器等核心設(shè)備也嚴(yán)重短缺，主要制造商訂單已排至2028年后 。

這種極度遲緩的并網(wǎng)效率，迫使科技巨頭不得不尋求與私人發(fā)電企業(yè)直接簽約，甚至選擇物理“脫網(wǎng)”以換取時(shí)間 。

相比之下，中國電力工業(yè)體系的優(yōu)勢(shì)開始凸顯，相對(duì)寬松且穩(wěn)定的電力供需環(huán)境，成為了AI算力出海的堅(jiān)實(shí)底座。

一方面，近幾年中國部署的清潔能源容量一直領(lǐng)先世界其他地區(qū)；另一方面，保持化石能源的產(chǎn)能，以確保當(dāng)前電網(wǎng)的絕對(duì)穩(wěn)定性和基荷供應(yīng)。在核電領(lǐng)域，中國也展現(xiàn)出了龐大的在建規(guī)模與絕對(duì)的產(chǎn)能壓制。

此外，“東數(shù)西算”工程在空間布局上發(fā)揮了極致的成本優(yōu)勢(shì)。

該工程打破了算力必須依附于東部沿海城市的傳統(tǒng)邏輯。通過在西部能源富集區(qū)布局國家級(jí)算力樞紐，并依托特高壓電網(wǎng)技術(shù)，中國實(shí)現(xiàn)了“算力網(wǎng)絡(luò)”與“能源網(wǎng)絡(luò)”的深度融合。

（網(wǎng)易）

這不僅解決了新能源的消納難題，更為大規(guī)模的算力運(yùn)營提供了堅(jiān)如磐石的物理支撐，最終必然會(huì)傳導(dǎo)至商業(yè)層面，形成極具殺傷力的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。

深入到“東數(shù)西算”的西部節(jié)點(diǎn)，得益于豐富的風(fēng)光資源與政策引導(dǎo)，2025年上半年新疆、甘肅、寧夏、青海等地的綠電結(jié)算電價(jià)，更是低至0.202至0.276元/千瓦時(shí)不等 。

這種處于全球底部的極致電價(jià)紅利，直接重塑了大模型的商業(yè)化成本曲線。可以說，中國電價(jià)能夠直接轉(zhuǎn)化為全球AI定價(jià)權(quán)，中國算力服務(wù)能夠“賣向全球”的首要利器正是極具競爭力的能源價(jià)格。

生產(chǎn)Token的過程，實(shí)質(zhì)上就是將國內(nèi)豐富的電能，通過高端計(jì)算集群轉(zhuǎn)化為可跨境交付的智能服務(wù)過程 。

更深一層，這套“電力—算力—Token”的商業(yè)閉環(huán)，構(gòu)建起了一種全新的數(shù)字能源貿(mào)易，中國的數(shù)字服務(wù)正在向高附加值的“價(jià)值出口”進(jìn)行升級(jí) 。

03訂單接到手軟

在這個(gè)電力缺口巨大、電網(wǎng)改造迫切的歷史性窗口期，中國電力裝備企業(yè)憑借完備的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)出擊，實(shí)現(xiàn)從產(chǎn)品跟隨者向技術(shù)規(guī)則制定者的轉(zhuǎn)身。

以最新披露的2025年業(yè)績快報(bào)為例.

思源電氣吃到了國內(nèi)智能算力擴(kuò)容和海外電力設(shè)備因AI需求而短缺的雙重紅利，高壓開關(guān)、變壓器等產(chǎn)品在海內(nèi)外的訂單加速交付。

它去年的營收達(dá)到212.05億元（+37.18%），歸母凈利潤更是暴漲54.35%至31.63億元。

金盤科技也印證了這套邏輯，全年拿下6.59億元凈利潤（+14.89%），憑借其在高效干式變壓器領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，AI數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的銷售收入正在大幅增長，成為拉動(dòng)利潤的核心引擎。

這便是算力中心直接的賣水人。

其次，為了滿足新建算力中心綠電占比超過80%的要求，數(shù)據(jù)中心未來還需要大規(guī)模引入分布式新能源和微電網(wǎng)技術(shù)，設(shè)備商也不再只提供單一硬件，而需要具備提供液冷、儲(chǔ)能、構(gòu)網(wǎng)型變流器等在內(nèi)的一體化方案的能力。

在國內(nèi)，國電南瑞的源網(wǎng)荷儲(chǔ)協(xié)同控制技術(shù)和虛擬電廠方案是保障算力中心穩(wěn)定使用綠電的核心大腦。四方股份同樣采取了二次設(shè)備與高端控制相結(jié)合的路線。除了傳統(tǒng)的變電站自動(dòng)化產(chǎn)品外，其在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中極力提升新型高端成套設(shè)備的占比，譬如固態(tài)變壓器（SST）。

還有，未來底層的主干物理電網(wǎng)（特高壓）得繼續(xù)高強(qiáng)度擴(kuò)容，以解決能源的跨區(qū)域調(diào)配問題。

中國西電與特變電工作為特高壓換流變壓器、GIS等一次設(shè)備的主力，其業(yè)務(wù)基本盤將得到全社會(huì)用電量中樞上移以及新能源消納需求的剛性支撐。

其中，特高壓換流變壓器代表了電壓等級(jí)與制造工藝的極限，技術(shù)壁壘很高。根據(jù)頭豹，國內(nèi)市場，特變電工、中國西電與保變電氣構(gòu)成了寡頭壟斷格局，三家企業(yè)合計(jì)占據(jù)了約85%的市場份額。

中國西電股價(jià)走勢(shì)

但相比業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更多元化的特變電工，中國西電的業(yè)務(wù)高度聚焦在一次設(shè)備（高壓開關(guān)、變壓器）上，是國內(nèi)唯一能夠提供交直流全系列特高壓輸配電設(shè)備的企業(yè),掌握了±800kV及以下全套交直流特高壓設(shè)備的研制能力.

在特高壓直流換流變壓器領(lǐng)域，公司實(shí)現(xiàn)了100%的國產(chǎn)化，且成本較歐美同類產(chǎn)品低20%-30%,構(gòu)成了招投標(biāo)市場重的競爭優(yōu)勢(shì).

2023-2024年的國家電網(wǎng)特高壓設(shè)備招標(biāo)中，公司中標(biāo)份額穩(wěn)定在19%到20%之間，換流變壓器市占率更是高達(dá)27%，排在行業(yè)第一。

去年的最后兩個(gè)月，公司又先后中標(biāo)了國家電網(wǎng)與南方電網(wǎng)的特高壓項(xiàng)目,金額合計(jì)就超過50億元.

從營收角度，中國西電是典型的訂單驅(qū)動(dòng)型企業(yè)。

作為央企，他的業(yè)績?cè)鲩L邏輯緊密契合了國家電網(wǎng)投資的脈搏。國家電網(wǎng)在“十五五”期間規(guī)劃投資將達(dá)到4萬億元，其中特高壓工程投資超過8000億元。

在這一龐大的資金池中，中國西電作為核心供應(yīng)商，直接受益于特高壓交直流線路的密集開工。

而高毛利的特高壓設(shè)備占比提升，則是公司擴(kuò)大利潤回報(bào)的關(guān)鍵。

公司整體毛利率從2020年的16.50%攀升至2025年前三季度的22.14%。

中國西電毛利率表現(xiàn)

雖然與部分專注于二次設(shè)備或特定細(xì)分領(lǐng)域的同行相比，公司的凈利率還是比較低，但在重資產(chǎn)、長周期的輸變電行業(yè)，且毛利率受制于原材料（鋼材、硅鋼片、銅鋁有色金屬）的剛性成本約束，盈利水平還看得到改善空間。

04尾聲

總的來說，電網(wǎng)設(shè)備板塊的高景氣度有望持續(xù)，是未來5-10年的優(yōu)質(zhì)賽道。具備核心技術(shù)壁壘與充沛產(chǎn)能的設(shè)備企業(yè)，正迎來跨越周期的增長機(jī)遇。

但是，中國西電市盈率超過80倍，電網(wǎng)設(shè)備板塊的整體市盈率也處在較高的歷史水平中。

現(xiàn)在行情的推進(jìn)節(jié)奏與政策/訂單預(yù)期高度掛鉤，未來如果不及預(yù)期，或者面臨原材料成本波動(dòng)等挑戰(zhàn)，都可能影響這些公司的實(shí)際業(yè)績表現(xiàn)。

所以，大家要多關(guān)注基本面與估值之間的動(dòng)態(tài)平衡，盲目追高需要審慎權(quán)衡波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

本文來自微信公眾號(hào)“格隆匯APP”，作者：弗雷迪，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。