13億出手，國航減持國泰

精準拿捏

1 月 6 日，國航宣布，將出售所持國泰航空部分股份。

根據公告，國航將通過旗下全資子公司，在香港市場以大宗交易方式出售約 1.61% 的國泰航空股權，涉及 1.08 億股，交易價格為每股 12.22 港元，總金額約 13.21 億港元。

這一定價較國泰航空前一交易日收盤價折讓超過 6%。

從財務結果看，這是一筆不錯的交易。

國航測算，本次出售資產預計實現 1.82 億元人民幣的稅前利潤；公司同時強調，這筆交易不會對其未來財務狀況和經營成果造成重大影響，其主營業務也并不依賴相關收益。

此舉看起來像純財務套現，實際上更像一次合規避險：因為國泰回購完成后，國航持股將被動超過30%。

事情的核心線索，得從國泰去年的回購說起。

2025年11 月，國泰航空與卡塔爾航空共同宣布，國泰將回購卡塔爾航空持有的全部股份，交易總價約 69.69 億港元。這一安排的目的，是推動卡塔爾航空作為第三大股東有序退出，避免一次性拋售對市場造成沖擊。

從國泰自身角度看，這是通過回購穩定股權結構、降低外部不確定性。

但其“副作用”，在于它會改變其他主要股東的持股比例。

在不考慮其他調整的情況下，這筆回購完成后，國泰航空的第一大股東太古公司持股比例將由 43.12% 提升至 47.69%；而國航的持股比例，則將從 28.74% 被動上升至 31.78%。

在香港市場，當股東投票權達到或超過 30% 時，將觸發全面要約義務，即須向所有股東提出收購要約，以保障股東的平等待遇。這是一道明確、且不容忽視的監管門檻。

對于國航而言，被動越過這一門檻，意味著將被推入一套并非主動選擇的資本安排——不僅涉及資金壓力，也會帶來一系列新的市場預期和合規復雜度。

在這樣的前提下，提前減持、將持股比例精準控制在 30% 以下，反而成為最直接、也最穩妥的處理方式。

將回購與減持兩項動作疊加之后，最終結果是：國航在國泰航空的持股比例將約為 29.98%，恰好低于全面要約的觸發門檻。

這既避免了被動觸發要約義務，也保留了其作為重要戰略股東的身份。

國航在公告中多次強調，交易完成后，其仍為國泰航空的重要戰略股東，對國泰航空發展前景的判斷和支持并未發生變化。

實際上，國航與國泰航空的交叉持股關系，已持續近二十年。

自 2006 年國航正式入股國泰航空以來，雙方曾在 2009 年、2020 年多次增持對方股份。

根據披露，截至 2025 年中期，國航對國泰航空的初始投資成本累計已超過 142 億元。

在本次減持前，國航持有國泰航空約 28.72% 股份，而國泰航空則持有國航 15.09% 股份。這種交叉持股，并不是短期財務博弈的產物，雙方存在多方面的長期戰略合作價值：

在內地與香港兩大樞紐之間，減少非必要的競爭摩擦，提升網絡協同的穩定性。股權比例可能波動，但雙方更關心的往往是長期合作關系的可預期性。

在這樣的背景下，因為一次比例調整就推斷戰略關系發生變化，顯然并不符合邏輯。

與此同時，航空板塊本身正處在一個相對積極、但更強調確定性的窗口期。

國泰航空股價目前已處于 2019 年下半年以來的階段性高位，去年 10 月底以來累計漲幅超過 20%。

從行業層面看，航空市場也正在回到更接近常態的運行區間。

2025年，國際航班量已恢復至 2019 年水平的九成以上，國際旅客運輸量保持兩位數增長。

隨著行業客座率攀升至歷史高位，且票價自2025年下半年起持續改善，供需結構的積極變化已為2026年行情奠定基礎。

因此，航司更傾向于控制變量、降低不確定性，而不是被動卷入新的資本變量。

相比一筆可能被迫啟動的全面要約，提前通過減持進行結構性調整，成為更保守、也更理性的選擇。

這也折射出航空業運行邏輯的新變化：

今天的航司，管理的早已不只是飛機、航線和客座率，還包括股權比例、回購節奏，以及那些一旦被觸發就難以回頭的規則邊界。

有時候，往后退半步，卻可以走得更長遠。