要下猛藥了

開年后的2個交易日，A股跑出了讓人欣喜的漲幅，因為股市交易的是預期，因此2026年的經濟情況或許會比很多人想象當中的樂觀很多。

即便是計入經濟基本面的影響因素，因當前仍需通過股市及其背后新興產業的財富效應逐步傳導到其他行業，最終拉動經濟的整體增長，因此股市、樓市、債市、匯市中，2026年的股市機會或許是重中之重。

以2025年為例，在這個中國資產重估分化的轉折之年，A股漲了21%，港股漲了28%，黃金漲了70%。房地產行業自2021年下半年進入集中爆雷潮至今，中國老百姓家庭資產中占比最重的房子價格普遍跌掉了30%-50%左右，房產所占的家庭資產比重也從70%萎縮到了55%左右。

無論大家怎樣調侃A股的過去，如今股市的定位和家庭資產比重的遷移，都用既定的事實和趨勢說明了居民財富蓄水池的重大轉變，而這也意味著越來越多的人將主動或者被動地跟著股市以及背后的生產力變更方向做相應的跟蹤和調整。

中央層面的態度其實更能說明這個問題，1月5日，中國證監會召開資本市場財務造假綜合懲防體系跨部門工作推進座談會，參會部門包括中國證監會、最高人民法院、最高人民檢察院、國家發展改革委、公安部、司法部、財政部、中國人民銀行、國務院國資委、稅務總局、市場監管總局、金融監管總局等，會議只有一個主題——聯合整治資本市場財務造假，重點則是為中小投資者注入信心，而且此次態度還異常堅決。

市場方面有聲音認為，當前的中國經濟只能靠健康上漲的股市才能穩住信心，而股市對樓市的“財富蓄水池”功能的替換就成為了這場變革中的重中之重，因此中央此輪對股市健康的呵護將更加到位。

我們在《180度大轉彎》一文中提到了開年的第一天，黨媒《求是》雜志2026年第1期發布了《改善和穩定房地產市場預期》這篇重磅文章，該文章明確提出了“房地產帶有顯著的金融資產屬性”等觀點，與以往“房住不炒”的提法相比，態度上出現了非常重大的轉變。

盡管市場方面目前并不看好房地產的未來，但因推動此輪股市上漲的新興產業及生產力的代表尚未能替代房地產及其上下游產業鏈可以帶來的經濟體量，尤其是解決地方政府及城投平臺化債，以及占人口比例最高的中低收入階層的就業和收入問題，因此房地產在當下的穩經濟、穩就業、穩消費功能依舊毋庸置疑。

在最近針對地方國企和城投平臺項目的資金投放業務中，我們發現不少國企和城投都暫停了融資和舉債，有部分城市甚至一刀切地禁止地方平臺（尤其是涉及隱性債務的主體）新增任何融資，這背后其實是土地財政退潮及經濟動能轉換失速帶來的巨額債務壓力所致。

截止當前，地方政府的巨額債務、普通家庭的巨額債務、銀行的巨額不良貸款都得通過“穩地產”才能解決，但房地產何時才能止跌回穩卻讓人焦慮、揪心不已，如果將日本的經驗以及發達國家穿越地產周期所蘊含的經濟規律納入考慮，那么中國房地產觸底的時間或許會比大家想象中的還要晚一些，而這也意味著要想提前觸底，中央就必須得有超常規的政策出臺。

我們認為，2026年的政策取向將會有很大的變化，尤其是生育、教育、醫療、養老、住房等直接影響“消費”和“內需”的領域，政策方面將更加積極、猛烈，包括超常規政策的出臺。

就現狀而言，內需、消費不足導致企業銷售不暢，營收和利潤持續下降，而企業營收、利潤持續下降又導致投資削減和就業崗位持續減少，最終導致就業、收入、消費進一步下降，由此形成惡性循環。

為此，我們亦認為，2026年還會是一個政策年，除了政策層面的超常規動作，國債、地方債的舉債空間將進一步打開，由此兜住整體債務風險。

事實上，從目前央企、國企及地方城投平臺本身的削債動作來看，如果國債、地方債不做大的增量舉債，地方國企、城投平臺的債務逾期甚至爆雷肯定會撲面而來。

值得一提的是，大家都有注意到，當前的核心政策都是圍繞“內需”展開，那么外貿、出口及出海的形勢該如何看待？

就本質而言，美國特朗普政府針對中國商品加征關稅是地緣政治及經濟規律導致的必然結果，而且未來會有更多國家將針對中國商品加征關稅，設置非關稅貿易壁壘，或者直接限制進口中國商品。

德國的企業家說得很直白，“如果不對中國實施什么限制的話，德國所有的企業都要死。”因為今天中國企業的過度競爭和低價內卷，已經不僅僅是“內卷”，還有低價商品沖入其他國家的“外卷”，也就是內外同時卷，不僅卷死中國，可能還會卷死全世界，而這也是很多國家都對中國充滿“敵視”的原因所在。

如果判斷準確的話，“反內卷”應該要下猛藥了。