投行業務質量評價迎大修，“看門人”責任再壓實

券商投行業務的評價“指揮棒”再度升級。

近日，中國證券業協會正式發布修訂后的《證券公司投行業務質量評價辦法》（以下簡稱《評價辦法》），自發布之日起即刻施行。這是該辦法2022年首次出臺、2023年首次修訂后的第二次系統性調整。

界面新聞梳理發現，修訂后的評價體系整體架構與結果分類保持穩定，基礎分值仍為100分，由內部控制評價（25分）、執業質量評價（75分）及評價調整（最高15分）三部分構成。

此次調整的重點并非框架重構，而是對三大板塊的具體指標進行深度細化與優化，既劃定合規紅線，也為專業能力突出、服務國家戰略的券商開辟加分通道。

在占比75分的執業質量評價中，基礎分值35分的股票保薦業務成為本次修訂的核心抓手。此次調整首先厘清了股票保薦業務的評價范圍，明確將評價期內進入審核注冊環節的滬深交易所IPO、存托憑證、上市公司再融資（新股或可轉債）等保薦項目全部納入評價；同時明確跨年度項目與順延項目的處理規則，解決了此前評價范圍界定模糊的行業痛點。

評價標準的“趨嚴”特征尤為顯著。對于觸及合規底線的重大負面事項，《評價辦法》實施近乎“清零式”的扣分機制：若保薦項目涉及發行人或保薦機構及相關人員因該項目被司法機關刑事處罰、中國證監會及其派出機構行政處罰，或存在嚴重損害投資者利益、社會公共利益情形，直接扣100分；若相關主體因該項目被司法立案偵查或涉嫌違法違規被證監會及其派出機構立案調查，扣80分。

由于股票保薦項目首次參與評價的基礎分值為100分，這意味著一旦觸及重大負面事項，項目基礎分基本歸零，且券商投行業務評價分類不得確定為A類。

同花順iFind數據顯示，2025年各地監管部門累計出具9張涉罰罰單。多家券商因投行業務未勤勉盡責領受大額處罰，且罰單均實現機構與相關直接責任人員“雙追責”，東海證券以6000萬元的合計罰沒金額，成為年內被罰最重的機構。

東海證券的被罰案例，堪稱證券行業強監管常態化的典型腳注。2025年7月，證監會對其開出2025年證券業單筆最高罰單，以“沒一罰三”標準作出處罰：沒收1500萬元業務收入，并處4500萬元罰款，合計罰沒金額高達6000萬元。此外，項目負責人馬媛媛被罰10萬元，簽字主辦人周增光、陳翔各領8萬元罰單。

這一處罰追溯至2015年，彼時東海證券擔任金洲慈航重大資產重組獨立財務顧問，卻未核查發現標的公司豐匯租賃存在財務造假、關聯交易未披露等問題；而金洲慈航已在2023年4月被強制退市。

一創投行也因持續督導環節的嚴重失職遭遇重罰。2025年12月29日江蘇證監局披露的處罰決定顯示，一創投行在鴻達興業可轉債項目后續督導期間，未發現發行人擅自變更近17億元募集資金用途、虛假歸還募集資金等違規情形，致使其出具的持續督導意見存在虛假記載。據此，一創投行被沒收業務收入約424.5萬元，并處以約1273.6萬元罰款，合計罰沒1698萬元；兩名保薦代表人宋垚、范本源分別被處以150萬元個人罰款。

2026年1月5日，北交所上市公司廣道數字（920680.BJ）因觸及重大違法強制退市條件，被北京證券交易所正式終止上市并摘牌，這也是2026年A股市場的首單退市案例，成為北交所首起重大違法退市事件。

“從現有信息看，近七年廣道數字超85%的營收是通過造假實現的。”北京時擇律師事務所臧小麗律師接受界面新聞采訪時指出：“首先，五礦證券作為對應的保薦機構，未能發現這一核心問題，反而出具了《發行保薦書》，要證明自身已勤勉盡責恐缺乏充分依據。其次，五礦證券提交給證監會的保薦文件，也可能涉及虛假記載情形。”

近日，五礦證券發布公告稱，已正式設立“廣道數字事件先行賠付專項基金”，基金總規模2.1億元，專項用于賠付因北交所上市公司廣道數字信息披露違法違規而遭受投資損失的適格投資者。該基金存續期設定為3個月，由中國證券投資者保護基金有限責任公司出任管理人。

終止審核與監管處罰的扣分力度也同步升級。新增“未按時回復審核問詢、未及時提交更新財務資料等原因終止審核”扣分指標，對應扣60分；將“審核環節發現影響發行條件問題撤回”細化為“審核注冊環節發現不符合發行上市條件、信息披露要求等終止審核”，維持100分扣分標準；“被確定為現場督導/檢查對象后撤回”細化后扣分從60分提至100分；除合理原因外的其他終止審核情形，扣分從20分上調至40分。

值得關注的是，行政及自律監管措施的扣分梯度更趨清晰。行政監管層面，監管談話、責令改正、出具警示函的扣分分別從35分、25分、15分提至40分、30分、25分；自律監管層面，交易所紀律處分中公開譴責、通報批評的扣分從60分、30分上調至70分、50分，原“自律監管措施統一扣20分”的單一標準被細化為監管談話扣40分、監管警示扣30分、口頭警示扣15分。

與此相對，屬于一般質量問題的“負面行為記錄”扣分標準則有所下調，兩類一般質量問題合計扣分上限從40分降至10分，進一步提升評價結果的區分度與合理性。

在25分的內部控制評價板塊，此次修訂通過細化規則、新增指標等方式，進一步壓實券商內控責任。內控評價核心涵蓋公司內控整體建設運行（15分）與項目內控執行（10分）兩大板塊，本次調整重點強化制度執行的剛性約束。

在利益沖突審查環節，新增“內部控制人員不得參與存在利益沖突等可能影響其公正履行職責的項目審核、表決工作”的明確要求，未嚴格執行或執行不到位將扣減1分。

為落實國務院相關監管要求，此次修訂還新增“項目收費”明細指標，要求證券公司綜合評估項目執行成本后合理確定報價，并在合同中約定收費安排，未執行或執行不到位同樣扣1分。

此外，本次修訂首次引入投行業務負面輿情扣分機制，每發生一次負面輿情扣0.1分，累計扣分上限為0.5分。這一調整將市場聲譽納入評價體系，進一步倒逼券商強化全流程風險管控。

嚴考核的同時，評價體系的正向激勵導向也更為清晰。在最高15分的評價調整板塊，本次修訂通過優化既有指標、新增加分項目，引導券商提升專業能力、服務實體經濟。

在服務國家戰略層面，“服務高水平科技自立自強”指標新增兩項核心判定標準：一是作為新質生產力典型代表，在新產業新業態新技術領域突破關鍵核心技術；二是核心技術經國家主管部門認定具有國際領先、引領作用或對國家戰略具有重大意義，該指標分值仍維持10分不變。

為推動并購重組業務發展，此次新增“支持上市公司并購重組”典型案例專項評價，最高可獲4分加分。在提升行業專業能力方面，新增“新股發行定價能力”與“投資價值研究報告質量”兩項專項評價指標，每項最高可獲2分加分，鼓勵券商強化投研與定價核心能力。

中國人民大學中國資本市場研究院聯席院長趙錫軍對界面新聞指出，“監管層的處罰，絕非僅針對個別違規企業的“個案懲戒”，更是向全市場擬IPO企業釋放的強烈信號，為心存僥幸者敲響了警鐘。”

“近兩年，監管層已多次明確‘申報即擔責’的監管立場，對欺詐發行等行為保持‘零容忍’嚴懲態勢，從趨勢來看，未來IPO即便撤單，后續被追溯核查也將逐漸成為行業常態。對發行人而言，唯有摒棄‘蒙混過關’的僥幸心理，真正樹立對投資者負責的意識，將信息披露的真實性、準確性貫穿始終，才是立足資本市場的根本。”他進一步表示。

“在企業上市與融資的全流程中，券商等中介機構是資本市場重要的‘看門人’，其履職質量直接關系市場入口端的質量。”趙錫軍強調，此前部分中介機構存在“收費與IPO發行結果掛鉤”的不合理模式，這種利益綁定機制極易誘發短視行為，甚至間接催生財務造假、欺詐發行等違法違規問題，對市場生態造成破壞，此類行為亟待通過制度規范與監管約束加以糾正。

在IPO合規核心要點的把握上，清華大學國家金融研究院院長、五道口金融學院副院長田軒對界面新聞指出，“在資本市場生態中，券商、會計師事務所、律師事務所、評估師事務所等中介機構，憑借專業能力連接投融資兩端，既是降低市場信息不對稱的核心橋梁，也是履行監督職責、守護市場準入質量的關鍵力量，因此壓實其執業責任對維護市場秩序至關重要。”

從“懲、防、治”協同發力的視角出發，華東政法大學國際金融法律學院教授鄭彧表示，“隨著新證券法與刑法修正案（十一）的落地實施，我國針對證券違法違規行為的立體化懲戒體系已初步成型；在‘治‘的層面，證券市場誠信制度構建、‘追首惡’‘打幫兇’專項行動推進、投資者保護機制完善等一系列資本市場改革舉措，也顯著提升了市場信用環境的治理效能。綜合來看，當前體系的短板更集中在‘防‘的環節，如何構建‘早預防、早發現、早打擊’的前置防線，或將成為未來監管與市場建設的核心方向。”

“具體可從多維度探索預防路徑，比如建立更貼合市場規律的價格約束機制，引導中介機構主動聚焦優質企業的挖掘與培育；同時借助金稅系統、政務數據平臺等數字化工具，精準捕捉企業經營或信息披露中的異常疑點。”鄭彧進一步補充。

此外，近日2025年券商投行業務質量評價結果由中國證券業協會發布，評價結果分為A、B、C三類。

A類公司共12家，包括國泰海通（601211.SH）、中金公司（601995.SH）、中信證券（600030.SH）等；B類公司包括廣發證券（601788.SH）等66家；C類券商有15家，包括德邦證券、恒泰長財、開源證券、申萬宏源（000166.SZ）、五礦證券等。

本文轉自1月8日界面新聞，歡迎關注“人大重陽”平臺賬號