市值最高超480億港元，天數智芯登陸港股

全棧自研，構建商業化完美閉環。

作者 | 徐長卿

編輯丨高遠山

來源 | 野馬財經

歲末年初，國產通用GPU再度給資本市場帶來狂歡。

2026年1月8日，上海天數智芯半導體股份有限公司（下稱：天數智芯）正式在港交所掛牌上市。上市首日，公司股價開盤報190.2港元/股，大漲31.54%，市值最高超480億港元。

至此，曾被市場并稱為“國產GPU四小龍”的壁仞科技、摩爾線程、沐曦股份與天數智芯，已全部登陸資本市場。國產通用GPU賽道完成了從“技術攻堅”到“全員資本化”的階段性集結。

資本的聚光燈亮起之時，也正是游戲規則改變之始。當早期以國產替代和流片成功為核心的敘事逐漸褪去，擺在所有玩家面前的是一道更為現實的考題：如何在真實的商業世界里，證明自己不僅能用，而且好用乃至不可或缺？

01

頂流機構加持

天數智芯獲414.24倍認購

2025年末，A股市場的GPU板塊曾經歷一場估值盛宴，部分公司上市首日漲幅驚人，市值一度突破數千億元。

這背后的定價錨點，緊密圍繞著“國產替代”的遠期戰略稀缺性與產業自主的宏大敘事。投資者愿意為遙遠的可能性支付高昂溢價。

相比之下，港股市場由全球機構投資者主導，其估值模型更傾向于關注可見的訂單、可驗證的營收增長率、清晰的盈利路徑以及健康的現金流。對于天數智芯這樣仍處于高強度投入期的公司而言，選擇港股，意味著其主動接受一套更強調短期確定性、更為審慎甚至苛刻的價值審視體系。

這并非被動接受，而可能是一種主動錨定。公司的底氣，來源于那份持續攀升的業績曲線和不斷擴大的客戶名單。

全球公開發售文件顯示，本次IPO，天數智芯募資約37億港元，所得凈額中約80%將用于研發，其中50%投入通用GPU芯片及加速卡的研發與商業化，25%用于自主軟件棧研發，5%投向AI算力解決方案。這筆資金將直接支持其天垓Gen3的量產推進及后續產品研發。這強烈地傳遞出一個信號——即便登陸公開市場，公司的核心引擎依然是技術驅動，上市是為了換取未來持續沖刺的“資本燃料”，而非套現離場的終點。

公司前景也獲得眾多知名機構投資者的看好。包括中興通訊（香港）、UBSAMSingapore、華勝天成（香港）、第四范式、安擎國際、匯添富（香港）、華夏基金（香港）、芯鑫控股、明山資本等在內的18家機構組成的基石團隊認購近16億港元。據配發結果顯示，市場熱情亦極為高漲，公開發售階段申購倍數飆升至414.24倍，顯示出國產通用GPU市場巨大的潛力以及投資者對天數智芯發展前景的看好。

隨著天數智芯成功上市，其在發展壯大及商業化的道路上亦邁出了堅實的一步。其通用GPU芯片及加速卡研發、升級速度有望進一步加快，應用場景得到進一步拓展，并在包括Mamba和JEPA在內的多元化大模型領域擴大支持，同時保持高質量高性能。

02

全棧自研

構建商業化完美閉環

國產GPU行業曾長期面臨一個核心痛點：從實驗室的流片成功到工廠的穩定量產，再到市場的規模交付，其間橫亙著巨大的工程化與商業化鴻溝。許多故事止步于第一章節。

天數智芯的差異化，始于對這道鴻溝的跨越。根據“弗若斯特沙利文”數據顯示，天數智芯是中國首家實現推理+訓練通用GPU芯片量產的公司。關鍵詞是“量產”，它標志著技術能力完成了從論文、樣片到可批量交付商品的驚險一躍。

產品矩陣的構建，進一步體現了天數智芯對商業場景的深度理解。在訓練側，天數智芯自2021年天垓Gen1量產以來，已完成Gen2的量產，并于2024年第三季度發布了天垓Gen3，預計2026年第一季度啟動量產；在推理側，“智鎧”系列正針對大語言模型進行低精度優化。由此形成的“天垓+智鎧”組合，并非簡單的產品堆疊，而是旨在覆蓋從模型開發訓練到云端及邊緣側部署的完整算力鏈條，試圖為客戶提供一站式解決方案。

真正的護城河，往往構建于軟硬件的交匯處。天數智芯選擇了全棧自研的道路，從底層硬件架構到上層軟件棧均自主掌握。其軟件棧對TensorFlow、PyTorch等主流生態的兼容，將客戶遷移成本大幅降低。在生態壁壘高聳的GPU領域，降低用戶的“試用門檻”與“替換摩擦”，有時比追求絕對的性能參數更具商業穿透力。

商業化數據是檢驗這一切的最終標尺。截至2025年上半年末，天數智芯的產品已服務超過290家客戶，累計交付芯片超過5.2萬片，在金融、醫療、交通等關鍵領域部署超過900次。公司的收入也從2022年的1.89億元快速增長至2024年的5.4億元，年復合增長率高達68.8%；2025年上半年收入達3.24億元，同比增長64.2%。這組數據勾勒出的，正是一個從技術、到產品、再到收入的正向循環雛形。

“弗若斯特沙利文”資料顯示，2024年，中國通用GPU市場的收入達到1546億元，2022年至2024年的復合年增長率為70.1%，市場預計2029年收入將達到7153億元，2025年至2029年的復合年增長率為29.5%。同時，國內通用GPU公司的收入增長顯著快于外國競爭對手，且中國通用GPU市場的國產化率（國內通用GPU公司的收入占中國通用GPU市場收入的比例）持續上升，從2022年到2024年，國產化率由2%增加至3.6%，預計到2029年將達31%。

圖源：罐頭圖庫

作為國產通用GPU領域的佼佼者，天數智芯對于研發的重視及其商業化閉環能力的打造，為其在這片快速壯大的市場中搶占競爭優勢，提供了重要砝碼。尤其是上市以后，在資本市場的助力下，其發展空間有望進一步拓寬。

03

超越替代

國產算力的“系統之戰”

上市成功，只是拿到了參與下一階段更高維度競爭的入場券。國產通用GPU的競爭格局，正在發生一場靜默但深刻的演變：競爭單元正從單一的“芯片”，擴展至龐大的算力系統與復雜的產業生態。

當前，國際巨頭仍占據中國通用GPU市場90%以上的份額。其護城河早已不止于制程工藝或峰值算力，更在于成千上萬張GPU卡在數據中心里高效、穩定協同工作的系統能力，以及圍繞其構建的、擁有數百萬開發者的軟件生態宇宙。這意味著，國產廠商需要解決的，是一個系統工程問題。

天數智芯的布局顯露出對這一趨勢的認知。在硬件系統層面，其與合作伙伴進行的千卡集群大模型訓練優化，正是對大規模算力調度穩定性的關鍵演練。在軟件與生態層面，公司自2019年啟動DeepSpark開源社區，目前已匯聚400多個算法模型，覆蓋主流AI框架，旨在降低行業整體適配成本。同時，公司積極推動產業協同，牽頭制定《人工智能芯片技術規范》等國家標準，與上海人工智能實驗室等機構合作，并與高校共建實驗室，累計培養芯片人才超千人。這種“硬件+軟件+生態”的全棧布局，旨在打造一個開放的生態體系，與相對封閉的技術路線形成差異化。

更深層的挑戰與機遇，或許在于與具體產業的結合。中國擁有全球最龐大、最多元的產業數字化場景，從金融風控、智能制造到智慧醫療，這些場景的算力需求并非千篇一律。國產GPU若想實現從“替代”到“超越”，路徑或許在于更深地融入這些場景，提供更貼合本土化需求的“算力+算法+行業知識”的融合解決方案。天數智芯在多個關鍵行業的數百次部署，可視為這一漫長征程的早期勘探。

隨著天數智芯掛牌，國產GPU“四小龍”在資本市場的集結告一段落。行業告別了草莽英雄時代，進入了一個資源更充沛、能見度更高，但同時被審視也更嚴厲的新階段。

港股市場的理性定價框架，對于天數智芯而言，既是一種約束，也可能是一種保護。它迫使公司將故事建立在可驗證的商業進展之上，用持續的訂單、增長的收入和迭代的產品，與投資者進行一場基于業績的長期對話。這條道路或許沒有鮮花掌聲式的估值狂歡，但每一步都更為堅實。

國產算力自主的長征，需要仰望星空的架構師，更需要腳踏實地、能將圖紙轉化為可靠產品的工程師，以及能構建繁榮生態的組織者。天數智芯的港股之旅，正是檢驗其能否兼具這些角色的一次壓力測試。資本市場的哨聲已經吹響，真正的商業化馬拉松，剛剛開始。

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