冰火兩重天！全球大模型第一股遞交招股書，月虧3億，憑何撐起300億估值？

一家AI獨角獸以每月燒掉3億元的速度沖刺上市，背后是中國大模型賽道進入生死淘汰賽的殘酷現實。

12月19日，北京智譜華章科技股份有限公司正式向港交所遞交招股書，劍指“全球大模型第一股”寶座。

這家中國AI領域備受關注的明星獨角獸，在光環背后卻有著驚人的財務數據：收入年年翻倍的同時，虧損額也如火箭般躥升。2024年全年經調整凈虧損高達24.66億元，平均每月燒掉2億元；2025年上半年虧損加速至17.51億元，每月燒錢速度達到3億元。

01 虧損真相

智譜AI的招股書首次揭開了這家明星獨角獸的商業面紗。過去三年，公司收入分別為0.57億元、1.25億元、3.12億元。2025年上半年繼續加速，半年就入賬1.9億元，同比增長325%。

與這亮眼增長形成鮮明對比的，是驚人的虧損數字。2022年至2024年，智譜經調整凈虧損分別為0.97億、6.21億以及24.66億元。

簡單算一下，2024年智譜平均每個月就要燒掉超過2億元，而這一速度在2025年上半年前進一步加速到每月3億。

02 研發成本

巨額虧損從何而來？拆解招股書發現，智譜將超過90%的虧損額直接轉化為研發資產。2024年研發開支高達21.95億元，其中算力成本就占了15.73億元，達總研發支出的70%。

相比之下，公司657人研發團隊的工資成本為3.24億元。這意味著智譜的虧損主要是在“交電費”和“買鏟子”——為訓練大模型支付巨額算力成本。

智譜技術天團源自清華大學計算機系知識工程實驗室，創始團隊長期從事大規模預訓練模型研究。如此高的研發投入，使公司得以在競爭激烈的AI賽場保持技術領先。

03 商業抉擇

一個關鍵問題浮現：如果智譜停止研發新模型，轉而使用開源模型進行B端建設，理論上一年內就能扭虧為盈。那么為什么它選擇繼續巨額投入？

答案藏在招股書的戰略選擇中。智譜堅持做基座模型，是因為其內部認為未來行業是買能力和服務為主的商業模式。一旦在基座能力上掉隊，所有上層應用和商業模式都會成為空中樓閣。

當下這些虧損，實際上是智譜為換取更高商業天花板而支付的“算力入場券”。

04 市場地位

盡管虧損驚人，智譜在中國大模型市場已占據重要地位。招股書顯示，以2024年的收入計，智譜是中國最大的獨立大模型廠商，市場占有率達到6.6%。

根據觀察者網消息，智譜招股書中提到的公司A為科大訊飛，B、C、D則分別為阿里、商湯和百度。這意味著，作為行業新人，智譜已經可以和這些傳統巨頭掰手腕。

智譜的GLM模型已廣泛應用于金融、工業制造、能源電力等20多個關鍵行業。截至2025年9月30日，智譜擁有全球12000家企業客戶、逾8000萬臺終端用戶設備及超4500萬名開發者。

05 生存策略

智譜選擇了一條與美國同行不同的商業化路徑。在美國，C端訂閱是主流收入渠道；但在中國，B端才是真正的決勝場。

2024年中國大語言模型市場規模約53億元，其中機構客戶貢獻了47億元，個人客戶僅6億元。展望2030年，企業級市場規模將達到904億元，占比依然高達90%。

這與OpenAI約75%收入來自消費者訂閱形成鮮明對比。智譜看似“被迫”選擇B端，實則是順應了中國市場的支付能力結構。

06 盈利模式

智譜的商業模式圍繞MaaS展開，通過將算法封裝為標準化產品，試圖解決企業AI落地的“最后一公里”。平臺內置的智能體工作區提供了面向具體場景的模板和解決方案。

值得注意的是，智譜保持了相當可觀的毛利率。2022年~2024年，智譜毛利率分別為54.6%、64.6%、56.3%。2025年上半年，公司毛利率為50%。

這說明智譜的MaaS業務并非傳統意義上的“人力外包”，而是通過標準化產品實現的較高利潤率業務。

智譜的現金儲備令人矚目：截至2025年10月31日，公司持有現金及現金等價物、短期投資及可動用承諾銀行融資合計達89.43億元。

面對大廠加碼的投入和更激烈的競爭，智譜沖刺大模型第一股本質上是一次關鍵“輸血”。這筆資金將為智譜贏得更多戰略緩沖期，使其能熬過高投入、負現金流的研發期。

招股書遞交后，中國大模型淘汰賽的槍聲已經更加清晰。智譜的“冰火兩重天”，正是整個行業在理想與現實、投入與產出、短期與長期之間艱難平衡的縮影。

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