十天融資超67億、股價(jià)卻沖高回落？國(guó)資戰(zhàn)投“溢價(jià)”入局零跑的背后

記者 | 石瀟懿

在新能源造車競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈的當(dāng)下，零跑汽車（09863.HK）再次成為資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

1月6日，公司與浙江金華金義高新產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司（下稱“金義高新”）簽署認(rèn)購(gòu)協(xié)議，擬發(fā)行5996.4021萬(wàn)股內(nèi)資股，募資規(guī)模達(dá)29.99億元；而此前一周的2025年12月29日，零跑汽車表示已與一汽股權(quán)投資（天津）有限公司（下稱“一汽股權(quán)”）在一日前簽訂協(xié)議，擬發(fā)行7483.22萬(wàn)股內(nèi)資股引入戰(zhàn)略投資，融資37.44億元并出讓5%股權(quán)。

值得注意的是，這兩筆融資均采用溢價(jià)定價(jià)，認(rèn)購(gòu)價(jià)格均為55.49港元，較2026年1月6日收盤價(jià)50.50港元溢價(jià)9.88%，合計(jì)融資金額超67億元。然而，兩次溢價(jià)融資消息公布后，零跑汽車股價(jià)并未獲得有力支撐，反而呈現(xiàn)出較為明顯的沖高回落態(tài)勢(shì)。

一

溢價(jià)融資后零跑股價(jià)波動(dòng)明顯

Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年零跑汽車全年負(fù)債合計(jì)275.76億元，資產(chǎn)負(fù)債率攀升至73.25%，應(yīng)收賬款同比激增214%，庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)延長(zhǎng)至45天。2025年上半年，公司合計(jì)負(fù)債進(jìn)一步攀升至332.82億元，資產(chǎn)負(fù)債率微降至71.90%。

“超67億元資金注入后，公司現(xiàn)金流壓力大幅緩解，可為2026年沖擊百萬(wàn)銷量目標(biāo)提供保障。”中國(guó)民營(yíng)科技實(shí)業(yè)家協(xié)會(huì)新質(zhì)生產(chǎn)力工委秘書長(zhǎng)高澤龍?jiān)诮邮芙?jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者采訪時(shí)表示。

不過(guò)，對(duì)比同期深藍(lán)汽車等企業(yè)的融資案例，不難發(fā)現(xiàn)零跑的溢價(jià)融資更多源于特定戰(zhàn)略訴求——金義高新的入股與地方產(chǎn)業(yè)綁定深度相關(guān)，一汽股權(quán)的投資則帶有技術(shù)與資源置換屬性，這與市場(chǎng)化融資的折價(jià)邏輯存在差異。

金義高新并非傳統(tǒng)意義上的產(chǎn)業(yè)資本，其核心屬性為地方國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，其企業(yè)行業(yè)明細(xì)為“金融業(yè)—資本市場(chǎng)服務(wù)—資本投資服務(wù)”，其旗下全資控股10家產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，覆蓋新能源科技、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、教育、文旅等多個(gè)領(lǐng)域，是金華市金義新區(qū)核心的國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。

而一汽股權(quán)作為中國(guó)一汽集團(tuán)的核心投資平臺(tái)，其入股不僅帶來(lái)資金，更承載著動(dòng)力總成聯(lián)合開發(fā)、生產(chǎn)協(xié)同與全球供應(yīng)鏈整合的戰(zhàn)略意圖。2025年12月29日，零跑汽車高管表示，公司已與一汽集團(tuán)在紅旗G117項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)技術(shù)合作，且一汽有意向采購(gòu)零跑核心零部件；同時(shí)，一汽集團(tuán)旗下“旗新動(dòng)力”將與零跑在插混、增程等動(dòng)力總成展開聯(lián)合開發(fā)與生產(chǎn)協(xié)同，真正打通“資本—技術(shù)—制造—采購(gòu)”的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。

“金義高新背后是地方產(chǎn)業(yè)基金，而一汽股權(quán)背后是央企資本，二者同時(shí)入股，等于給零跑做了雙保險(xiǎn)：地方政府訂單、央企供應(yīng)鏈?zhǔn)谛拧y行低成本貸款都會(huì)按信用等級(jí)依次打開。”加倍管理咨詢創(chuàng)始人張蓓蓓向經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者表示，有了這兩張名片，預(yù)計(jì)零跑汽車明年新增銀行授信利率可下浮80至100個(gè)基點(diǎn)，按50億元額度算，年省財(cái)務(wù)費(fèi)用約5000萬(wàn)元，股權(quán)稀釋成本一年內(nèi)即可通過(guò)收益完成對(duì)沖。

2025年12月29日，受一汽集團(tuán)認(rèn)購(gòu)影響，零跑汽車當(dāng)日股價(jià)一度漲超6%，股價(jià)站上53.5港元，當(dāng)日總市值從710.05億港元升至716.59億港元。但此后4個(gè)交易日，零跑汽車?yán)塾?jì)跌幅超過(guò)5%，市值一度回落至680.76億港元。

2026年1月6日，零跑汽車股價(jià)開盤報(bào)48.00港元，受金義高新認(rèn)購(gòu)消息的影響，盤中最高觸及50.65港元，最終收于50.50港元，較前一交易日收盤價(jià)47.88港元上漲5.47%，不過(guò)成交量較前一交易日下降 13.3%。在此后的兩個(gè)交易日內(nèi)，零跑汽車股價(jià)連續(xù)小幅下行，累計(jì)跌幅達(dá)3.4%，市值從718億港元回落至693.56億港元。

有業(yè)內(nèi)人士向經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者分析指出，兩輪投資疊加，雖可增強(qiáng)其在行業(yè)整合期的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，強(qiáng)化政策協(xié)同優(yōu)勢(shì)，但溢價(jià)認(rèn)購(gòu)并未完全打消市場(chǎng)疑慮，零跑H股股價(jià)短期波動(dòng)明顯，恰能反映出投資者對(duì)其估值合理性的分歧。

值得注意的是，這并非零跑汽車首次獲得資本溢價(jià)認(rèn)購(gòu)。

2023年10月，Stellantis（斯泰蘭蒂斯）集團(tuán)向零跑汽車投資約15億歐元，以新股認(rèn)購(gòu)和老股受讓的方式，拿下零跑約20%股權(quán)，并獲得兩個(gè)董事會(huì)席位。

彼時(shí)，Stellantis集團(tuán)以43.8港元的每股認(rèn)購(gòu)價(jià)格，拿下零跑汽車增發(fā)的約1.94億股港股，相較此前零跑汽車收盤價(jià)36.8港元，投資溢價(jià)率約為19%。與此同時(shí)，Stellantis以34.9億港元拿下大華股份手上的9000萬(wàn)股零跑股份，每股價(jià)格約合38.78港元，投資溢價(jià)率約為5.4%。

二

“零跑的控制權(quán)不會(huì)改變”

在資本密集注入的背景下，零跑汽車的控制權(quán)是否會(huì)被稀釋成為了市場(chǎng)普遍關(guān)注的問(wèn)題。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2026年1月8日，零跑汽車創(chuàng)始人朱江明與傅利泉作為一致行動(dòng)人，合計(jì)持有337618377股，占總股本23.75%，仍為單一最大股東。而朱江明曾在多個(gè)場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)：“零跑的控制權(quán)不會(huì)改變，這是（我們與投資者）合作的前提。”

“雖然一汽股權(quán)投資通過(guò)5%的股權(quán)出讓成為重要股東，金義高新的認(rèn)購(gòu)也將增加新的機(jī)構(gòu)股東，但戰(zhàn)略投資者的引入并未動(dòng)搖原有控制權(quán)，零跑核心團(tuán)隊(duì)仍保持控股地位。”中國(guó)城市發(fā)展研究院投資部副主任袁帥向經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者分析指出，產(chǎn)業(yè)資本與地方國(guó)有資本的持股目標(biāo)更偏向長(zhǎng)期戰(zhàn)略協(xié)同而非短期套利，因此零跑汽車股權(quán)結(jié)構(gòu)整體保持穩(wěn)定。

值得注意的是，一汽集團(tuán)與此前入局的Stellantis集團(tuán)均表態(tài)不謀求控股。有業(yè)內(nèi)人士指出，這并不意味著股權(quán)博弈的消失。

山東隆湶律師事務(wù)所主任、高級(jí)合伙人李富民向經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者分析指出，幾番融資的潛在風(fēng)險(xiǎn)在于“同等條件優(yōu)先認(rèn)購(gòu)”條款——若公司進(jìn)行下一輪融資，金義高新和一汽股權(quán)均可按同等條件增持，可能導(dǎo)致雙方表決權(quán)之和與創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)的表決權(quán)差距縮小至10%以內(nèi)，屆時(shí)需重新審視控股風(fēng)險(xiǎn)。

“密集融資也可能增加公司決策的協(xié)調(diào)成本與復(fù)雜度，零跑汽車需平衡好不同戰(zhàn)略投資者的利益訴求。”袁帥在接受經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者采訪時(shí)表示。“不過(guò)從長(zhǎng)期看，這類戰(zhàn)略投資有助于推動(dòng)零跑從單一車企向生態(tài)組織者轉(zhuǎn)型，通過(guò)資本整合上下游資源，構(gòu)建更具韌性的供應(yīng)鏈與更廣泛的用戶生態(tài)，從而在新能源市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)更有利地位。”袁帥如是說(shuō)。

2025年全年，零跑汽車智能電動(dòng)車交付量達(dá)596555輛，同比增長(zhǎng)103%，首次斬獲新勢(shì)力年度銷量榜首。而金義高新和一汽集團(tuán)兩棵大樹的雙重護(hù)航，讓零跑汽車又站在新的風(fēng)口。

不過(guò)，獲得巨額溢價(jià)融資，并不意味著高枕無(wú)憂。正如朱江明在零跑汽車的十周年發(fā)布會(huì)上所言，零跑“剛剛過(guò)了溫飽線，才過(guò)了企業(yè)盈虧的平衡點(diǎn)，沒有任何喘息的機(jī)會(huì)”。資金到位后，如何將真金白銀轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的市場(chǎng)勝勢(shì)，才是擺在零跑面前的真正考驗(yàn)。

編輯 | 曹鳳芹