淡水泉陶冬：2026年，系好安全帶，資產(chǎn)為王

陶冬，受訪者供圖

2026年的鐘聲敲響時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)似乎正處在一個(gè)微妙的暴風(fēng)眼中。

回望2025年，特朗普重返白宮帶來的秩序重構(gòu)，以及跨資產(chǎn)類別的全面暴漲，讓市場(chǎng)在亢奮與不安中交織。

站在新一年的起點(diǎn)，市場(chǎng)迫切需要厘清：那些被推高的資產(chǎn)價(jià)格能否持續(xù)？人工智能（AI）的繁榮是泡沫還是新紀(jì)元？在全球債務(wù)高企的背景下，貨幣政策的終局究竟在何方？

淡水泉（香港）總裁兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬在接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者采訪時(shí)，用“資產(chǎn)為王”四個(gè)字概括了2026年的核心生存法則。在他看來，盡管相比2025年，全球地緣政治的不確定性或許會(huì)有所收斂，但深層次的結(jié)構(gòu)性矛盾——K型經(jīng)濟(jì)的撕裂、財(cái)政紀(jì)律的崩塌以及技術(shù)周期的臨界點(diǎn)，正將全球經(jīng)濟(jì)推向一個(gè)新的“財(cái)政資本主義”時(shí)代。

K型平推：繁榮的宏觀數(shù)據(jù)與憤怒的微觀體感

如果要用一個(gè)字母來形容當(dāng)下的全球經(jīng)濟(jì)形態(tài)，陶冬選擇了“K”。

陶冬認(rèn)為，這種“K型發(fā)展”并非始于今日，但在2026年將呈現(xiàn)出一種“平推”且深化的態(tài)勢(shì)。從宏觀數(shù)據(jù)看，美國經(jīng)濟(jì)似乎正如日中天。2025年第三季度4.3%的GDP增速遠(yuǎn)超預(yù)期，衰退的陰霾似乎已被驅(qū)散。然而，剝開光鮮的數(shù)據(jù)外衣，陶冬指出，這是一種典型的“無就業(yè)增長”。

“高收入人群受惠于股市和房市的財(cái)富效應(yīng)，維持著極高的消費(fèi)意欲；但低收入人群卻被不斷上升的生活成本壓迫，消費(fèi)降級(jí)隨處可見。”陶冬在接受采訪中描述了這種撕裂的現(xiàn)實(shí)：一邊是AI熱潮催生的巨額財(cái)富和高端消費(fèi)的火爆，另一邊是應(yīng)屆畢業(yè)生“出道即失業(yè)”的困境與家庭主婦對(duì)物價(jià)飛漲的焦慮。

這種K型分化不僅發(fā)生在美國，也同樣在日本和歐洲上演。日本雖然走出了通縮，但普通民眾感受到的是米價(jià)上漲和生活成本的劇增；歐洲的本土制造業(yè)舉步維艱，唯有旅游業(yè)一枝獨(dú)秀。經(jīng)濟(jì)學(xué)人雜志將這種現(xiàn)象稱為“生活可負(fù)擔(dān)性危機(jī)”。

陶冬指出，K型經(jīng)濟(jì)的長期化后果，是政治極端的常態(tài)化。當(dāng)溫和的經(jīng)濟(jì)增長無法惠及底層，選民的憤怒便會(huì)轉(zhuǎn)化為對(duì)激進(jìn)政治力量的支持。無論是特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)，還是歐洲、日本政壇的極右或極左翼崛起，本質(zhì)上都是K型經(jīng)濟(jì)在政治光譜上的投射。在2026年，這種因貧富懸殊引發(fā)的社會(huì)憤怒，將繼續(xù)成為左右各國政策走向的底層變量。

聯(lián)儲(chǔ)變局：當(dāng)“看門人”遭遇“政治大年”

2026年，全球金融市場(chǎng)最大的灰犀牛，或許潛伏在華盛頓的美聯(lián)儲(chǔ)大樓里。

“聯(lián)儲(chǔ)換主席，會(huì)不會(huì)換政策思維？”這是陶冬提出的核心懸念之一。2026年5月，美聯(lián)儲(chǔ)將迎來新任主席，而在2月，理事會(huì)也將面臨大面積“換血”。陶冬認(rèn)為，這可能是美聯(lián)儲(chǔ)近四十年來最重要、最具政治色彩的人事變動(dòng)。

在11月中期選舉的巨大壓力下，白宮對(duì)低利率的渴望將達(dá)到頂峰。盡管美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾堅(jiān)守“通脹未達(dá)標(biāo)不降息”的底線，但陶冬預(yù)測(cè)，新任主席將不得不更積極地配合白宮的訴求。這意味著，美聯(lián)儲(chǔ)可能在通脹尚未完全回落至2%的情況下，悄然放棄這一目標(biāo)，通過修改“中性利率”的定義，將政策利率強(qiáng)行推低至2.5%甚至更低。

除了政治壓力，債券市場(chǎng)的流動(dòng)性危機(jī)也在倒逼聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向。隨著日本和歐洲國債收益率的上升，滯留美債市場(chǎng)的海外資金開始回流，美國國債面臨前所未有的發(fā)行壓力。

陶冬的判斷頗為大膽，為了給天量的財(cái)政赤字買單，也為了防止債市崩盤，美聯(lián)儲(chǔ)在2026年不僅會(huì)維持寬松，甚至可能重啟量化寬松（QE）。“財(cái)政政策和貨幣政策本來就是一枚硬幣的兩面，”陶冬在采訪中直言，“當(dāng)政府喪失財(cái)政紀(jì)律，央行聯(lián)儲(chǔ)最終或許只能選擇通過量化寬松來填補(bǔ)窟窿。”。

AI拐點(diǎn)：是“狼來了”，還是資本的“羅漢塔”？

對(duì)于2026年的科技領(lǐng)域，陶冬用“AI拐點(diǎn)”來概括市場(chǎng)的焦慮與希冀。

毫無疑問，AI是一場(chǎng)能夠改變?nèi)祟悮v史進(jìn)程的技術(shù)革命，其量級(jí)堪比1840年的鐵路革命或上世紀(jì)90年代的互聯(lián)網(wǎng)革命。但在短期內(nèi)，AI投資是否過熱？商業(yè)模式能否閉環(huán)？

陶冬指出，過去幾年，科技巨頭和資本市場(chǎng)沉醉于“拼參數(shù)、拼模型”的競(jìng)賽中，以投資金額作為KPI（關(guān)鍵績效指標(biāo)）。然而，隨著燒錢規(guī)模的指數(shù)級(jí)增長，即便是現(xiàn)金流強(qiáng)勁的巨頭也開始感到吃力，紛紛轉(zhuǎn)向債市甚至私募信貸融資。這種高杠桿的融資模式，使得AI板塊構(gòu)建起了一座危險(xiǎn)的“羅漢塔”，其中一家關(guān)鍵公司倒下，可能會(huì)引發(fā)連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)的崩塌。

“AI泡沫究竟只是‘狼來了’的傳言，還是狼真的來了？”陶冬認(rèn)為，2026年AI行業(yè)出現(xiàn)大幅調(diào)整的概率頗高。但這并不意味著行業(yè)的終結(jié)，而是行業(yè)從“高大上”的基建期轉(zhuǎn)向“接地氣”的應(yīng)用期的必經(jīng)陣痛。只有那些能夠?qū)⒓夹g(shù)轉(zhuǎn)化為實(shí)際商業(yè)價(jià)值、實(shí)現(xiàn)盈利落地的企業(yè)，才能穿越周期。

值得注意的是，陶冬特別提到了中美在AI路徑上的差異。美國走的是股市融資驅(qū)動(dòng)的閉源道路，追求短期盈利和股價(jià)表現(xiàn)；而中國則更多依賴政府基金支持，走的是開源與應(yīng)用推廣的道路。在“AI+”的應(yīng)用時(shí)代，中國的開源模式或許擁有獨(dú)特的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)。

在金融層面，陶冬斷言，一旦AI板塊發(fā)生系統(tǒng)性暴跌，危及金融穩(wěn)定，白宮和美聯(lián)儲(chǔ)絕不會(huì)坐視不管。“如果不救，必然火燒連營。” 陶冬說，因此，AI泡沫的破裂，極有可能成為新一輪大規(guī)模流動(dòng)性釋放的導(dǎo)火索。

財(cái)政資本主義：當(dāng)黃金成為不信任票

貫穿陶冬2026年展望的一條暗線，是對(duì)“財(cái)政資本主義”的洞察。

他認(rèn)為，當(dāng)下的全球經(jīng)濟(jì)已不再是傳統(tǒng)的市場(chǎng)資本主義，而是正在成為靠財(cái)政輸出來驅(qū)動(dòng)的怪胎。一些政府為了迎合選民，只追求上行周期，一遇衰退就依靠赤字財(cái)政刺激；例如，美聯(lián)儲(chǔ)通過QE為財(cái)政背書，導(dǎo)致信用貨幣的過度發(fā)行。

在這樣一個(gè)“財(cái)政失控”的時(shí)代，2025年黃金和白銀的暴漲，正是市場(chǎng)對(duì)法幣體系投出的不信任票。陶冬在采訪中直言，不光看好黃金等貴金屬，也包括銅等大宗商品，甚至是某些由于供應(yīng)受限而具有稀缺性的資產(chǎn)。

針對(duì)黃金、白銀價(jià)格的高位，陶冬認(rèn)為，雖然短期的擁擠交易可能導(dǎo)致回調(diào)，但支撐其上漲的邏輯是長期的、結(jié)構(gòu)性的。此外，白銀還疊加了AI和數(shù)據(jù)中心建設(shè)帶來的剛性工業(yè)需求，這使其具備了雙重屬性的溢價(jià)空間。

地緣新規(guī)：西半球主義與特朗普的“后花園”

相較于2025年的全球動(dòng)蕩，陶冬對(duì)2026年的地緣政治持相對(duì)謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。他認(rèn)為，隨著特朗普將重心轉(zhuǎn)回國內(nèi)，聚焦于中期選舉和本土經(jīng)濟(jì)，其在海外制造極端沖突的不確定性反而有所下降。

然而，這并不意味著地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的消失，而是風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的轉(zhuǎn)移。陶冬敏銳地捕捉到了特朗普外交政策的新動(dòng)向——“西半球主義”。從對(duì)委內(nèi)瑞拉局勢(shì)的關(guān)注可以看出，美國正在從全球霸權(quán)向西半球收縮，試圖將美洲重新打造為絕對(duì)受控的“后花園”，并重點(diǎn)掌控石油等核心戰(zhàn)略資源。

這種戰(zhàn)略收縮與控制并舉的策略，雖然可能在短期內(nèi)降低俄烏等熱點(diǎn)地區(qū)的烈度，但也可能在能源定價(jià)和區(qū)域供應(yīng)鏈上引發(fā)新的博弈。對(duì)于中國而言，美國的這種戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向既是挑戰(zhàn)也是變數(shù)，尤其是在能源安全和拉美外交領(lǐng)域。

對(duì)于普通投資者而言，這或許是一個(gè)艱難的時(shí)代。工資收入可能跑不贏通脹，現(xiàn)金儲(chǔ)蓄可能在印鈔機(jī)的轟鳴聲中縮水。

“系好安全帶，資產(chǎn)為王。”這是陶冬給出的終極建議。這里的“資產(chǎn)”，不再是傳統(tǒng)的存款，而是那些能夠規(guī)避聯(lián)儲(chǔ)信用風(fēng)險(xiǎn)的“硬通貨”，是那些能夠穿越技術(shù)周期的核心資產(chǎn)。

（作者 洪小棠）

免責(zé)聲明：本文觀點(diǎn)僅代表作者本人，供參考、交流，不構(gòu)成任何建議。

洪小棠

財(cái)富與資產(chǎn)管理部主任、資深記者 長期關(guān)注公私募基金、銀行理財(cái)、資產(chǎn)配置、金融創(chuàng)新以及大資管背景下的一切人與事。新聞線索請(qǐng)聯(lián)系：hxt082420@sina.com