淡水泉陶冬：2026年，系好安全帶，資產為王

陶冬，受訪者供圖

2026年的鐘聲敲響時，全球經濟似乎正處在一個微妙的暴風眼中。

回望2025年，特朗普重返白宮帶來的秩序重構，以及跨資產類別的全面暴漲，讓市場在亢奮與不安中交織。

站在新一年的起點，市場迫切需要厘清：那些被推高的資產價格能否持續？人工智能（AI）的繁榮是泡沫還是新紀元？在全球債務高企的背景下，貨幣政策的終局究竟在何方？

淡水泉（香港）總裁兼首席經濟學家陶冬在接受經濟觀察報記者采訪時，用“資產為王”四個字概括了2026年的核心生存法則。在他看來，盡管相比2025年，全球地緣政治的不確定性或許會有所收斂，但深層次的結構性矛盾——K型經濟的撕裂、財政紀律的崩塌以及技術周期的臨界點，正將全球經濟推向一個新的“財政資本主義”時代。

K型平推：繁榮的宏觀數據與憤怒的微觀體感

如果要用一個字母來形容當下的全球經濟形態，陶冬選擇了“K”。

陶冬認為，這種“K型發展”并非始于今日，但在2026年將呈現出一種“平推”且深化的態勢。從宏觀數據看，美國經濟似乎正如日中天。2025年第三季度4.3%的GDP增速遠超預期，衰退的陰霾似乎已被驅散。然而，剝開光鮮的數據外衣，陶冬指出，這是一種典型的“無就業增長”。

“高收入人群受惠于股市和房市的財富效應，維持著極高的消費意欲；但低收入人群卻被不斷上升的生活成本壓迫，消費降級隨處可見。”陶冬在接受采訪中描述了這種撕裂的現實：一邊是AI熱潮催生的巨額財富和高端消費的火爆，另一邊是應屆畢業生“出道即失業”的困境與家庭主婦對物價飛漲的焦慮。

這種K型分化不僅發生在美國，也同樣在日本和歐洲上演。日本雖然走出了通縮，但普通民眾感受到的是米價上漲和生活成本的劇增；歐洲的本土制造業舉步維艱，唯有旅游業一枝獨秀。經濟學人雜志將這種現象稱為“生活可負擔性危機”。

陶冬指出，K型經濟的長期化后果，是政治極端的常態化。當溫和的經濟增長無法惠及底層，選民的憤怒便會轉化為對激進政治力量的支持。無論是特朗普當選美國總統，還是歐洲、日本政壇的極右或極左翼崛起，本質上都是K型經濟在政治光譜上的投射。在2026年，這種因貧富懸殊引發的社會憤怒，將繼續成為左右各國政策走向的底層變量。

聯儲變局：當“看門人”遭遇“政治大年”

2026年，全球金融市場最大的灰犀牛，或許潛伏在華盛頓的美聯儲大樓里。

“聯儲換主席，會不會換政策思維？”這是陶冬提出的核心懸念之一。2026年5月，美聯儲將迎來新任主席，而在2月，理事會也將面臨大面積“換血”。陶冬認為，這可能是美聯儲近四十年來最重要、最具政治色彩的人事變動。

在11月中期選舉的巨大壓力下，白宮對低利率的渴望將達到頂峰。盡管美聯儲主席鮑威爾堅守“通脹未達標不降息”的底線，但陶冬預測，新任主席將不得不更積極地配合白宮的訴求。這意味著，美聯儲可能在通脹尚未完全回落至2%的情況下，悄然放棄這一目標，通過修改“中性利率”的定義，將政策利率強行推低至2.5%甚至更低。

除了政治壓力，債券市場的流動性危機也在倒逼聯儲轉向。隨著日本和歐洲國債收益率的上升，滯留美債市場的海外資金開始回流，美國國債面臨前所未有的發行壓力。

陶冬的判斷頗為大膽，為了給天量的財政赤字買單，也為了防止債市崩盤，美聯儲在2026年不僅會維持寬松，甚至可能重啟量化寬松（QE）。“財政政策和貨幣政策本來就是一枚硬幣的兩面，”陶冬在采訪中直言，“當政府喪失財政紀律，央行聯儲最終或許只能選擇通過量化寬松來填補窟窿。”。

AI拐點：是“狼來了”，還是資本的“羅漢塔”？

對于2026年的科技領域，陶冬用“AI拐點”來概括市場的焦慮與希冀。

毫無疑問，AI是一場能夠改變人類歷史進程的技術革命，其量級堪比1840年的鐵路革命或上世紀90年代的互聯網革命。但在短期內，AI投資是否過熱？商業模式能否閉環？

陶冬指出，過去幾年，科技巨頭和資本市場沉醉于“拼參數、拼模型”的競賽中，以投資金額作為KPI（關鍵績效指標）。然而，隨著燒錢規模的指數級增長，即便是現金流強勁的巨頭也開始感到吃力，紛紛轉向債市甚至私募信貸融資。這種高杠桿的融資模式，使得AI板塊構建起了一座危險的“羅漢塔”，其中一家關鍵公司倒下，可能會引發連鎖反應，導致整個生態系統的崩塌。

“AI泡沫究竟只是‘狼來了’的傳言，還是狼真的來了？”陶冬認為，2026年AI行業出現大幅調整的概率頗高。但這并不意味著行業的終結，而是行業從“高大上”的基建期轉向“接地氣”的應用期的必經陣痛。只有那些能夠將技術轉化為實際商業價值、實現盈利落地的企業，才能穿越周期。

值得注意的是，陶冬特別提到了中美在AI路徑上的差異。美國走的是股市融資驅動的閉源道路，追求短期盈利和股價表現；而中國則更多依賴政府基金支持，走的是開源與應用推廣的道路。在“AI+”的應用時代，中國的開源模式或許擁有獨特的競爭優勢。

在金融層面，陶冬斷言，一旦AI板塊發生系統性暴跌，危及金融穩定，白宮和美聯儲絕不會坐視不管。“如果不救，必然火燒連營。” 陶冬說，因此，AI泡沫的破裂，極有可能成為新一輪大規模流動性釋放的導火索。

財政資本主義：當黃金成為不信任票

貫穿陶冬2026年展望的一條暗線，是對“財政資本主義”的洞察。

他認為，當下的全球經濟已不再是傳統的市場資本主義，而是正在成為靠財政輸出來驅動的怪胎。一些政府為了迎合選民，只追求上行周期，一遇衰退就依靠赤字財政刺激；例如，美聯儲通過QE為財政背書，導致信用貨幣的過度發行。

在這樣一個“財政失控”的時代，2025年黃金和白銀的暴漲，正是市場對法幣體系投出的不信任票。陶冬在采訪中直言，不光看好黃金等貴金屬，也包括銅等大宗商品，甚至是某些由于供應受限而具有稀缺性的資產。

針對黃金、白銀價格的高位，陶冬認為，雖然短期的擁擠交易可能導致回調，但支撐其上漲的邏輯是長期的、結構性的。此外，白銀還疊加了AI和數據中心建設帶來的剛性工業需求，這使其具備了雙重屬性的溢價空間。

地緣新規：西半球主義與特朗普的“后花園”

相較于2025年的全球動蕩，陶冬對2026年的地緣政治持相對謹慎樂觀的態度。他認為，隨著特朗普將重心轉回國內，聚焦于中期選舉和本土經濟，其在海外制造極端沖突的不確定性反而有所下降。

然而，這并不意味著地緣政治風險的消失，而是風險點的轉移。陶冬敏銳地捕捉到了特朗普外交政策的新動向——“西半球主義”。從對委內瑞拉局勢的關注可以看出，美國正在從全球霸權向西半球收縮，試圖將美洲重新打造為絕對受控的“后花園”，并重點掌控石油等核心戰略資源。

這種戰略收縮與控制并舉的策略，雖然可能在短期內降低俄烏等熱點地區的烈度，但也可能在能源定價和區域供應鏈上引發新的博弈。對于中國而言，美國的這種戰略轉向既是挑戰也是變數，尤其是在能源安全和拉美外交領域。

對于普通投資者而言，這或許是一個艱難的時代。工資收入可能跑不贏通脹，現金儲蓄可能在印鈔機的轟鳴聲中縮水。

“系好安全帶，資產為王。”這是陶冬給出的終極建議。這里的“資產”，不再是傳統的存款，而是那些能夠規避聯儲信用風險的“硬通貨”，是那些能夠穿越技術周期的核心資產。

（作者 洪小棠）

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洪小棠

財富與資產管理部主任、資深記者 長期關注公私募基金、銀行理財、資產配置、金融創新以及大資管背景下的一切人與事。新聞線索請聯系：hxt082420@sina.com