華盛雷達IPO：細分賽道仰賴大客戶，業績爆發式增長靠得住嗎？

2025年的最后一天，浙江華盛雷達股份有限公司（以下簡稱“華盛雷達”）正式遞表科創板。

作為借力低空產業發展賽道崛起的國家級專精特新“小巨人”企業，華盛雷達的經營成績單突然爆發。2024年，營收增長逾3倍，同時實現扭虧為盈。但拉長時間線看，此前多年虧損，業績增長的持續性存疑。

銀莕財經還注意到，華盛雷達收入主要來源天氣探測領域，產品單一、客戶集中、市場集中特征明顯。且氣象雷達設備賽道本身屬于小眾細分領域，市場容量有限。從已上市的同行業公司經營表現來看，行業整體增長承壓。

01. 業績突然爆發

華盛雷達成立于2014年，最初由宜通世紀（300310.SZ）、鄧書林、賀春田出資設立，分別持股51.00%、32.00%和17.00%。2024年，公司正式改制為股份有限公司，寸懷誠成為單一最大股東，持股19.29%，宜通世紀持股4.46%。

而后，又經一系列股權更迭，截至本招股書簽署之日，寸懷誠直接持有公司17.80%的股權，通過宜盛信息間接控制公司8.60%股權、通過嘉眾聚微間接控制公司5.56%股權、通過浩科信息間接控制公司2.16%股權，直接及間接合計控制公司34.12%股權，為公司控股股東與實際控制人。

資料顯示，華盛雷達深耕氣象精細化探測及短臨預警預報業務，主要產品為相控陣氣象雷達和基于雷達精細觀測數據應用于氣象臨近預報的算法和軟件平臺。

2022-2024年、2025H1，華盛雷達分別實現營收0.30億元、0.73億元、3.54億元和1.34億元，實現歸母凈利潤-5508.04萬元、-5334.94萬元、7761.58萬元和1149.44萬元。

（華盛雷達主要財務數據，圖源：公司招股書，下同）

很明顯，華盛雷達在2024年迎來了爆發式增長，不僅營收同比暴增382.82%，也終于扭虧為盈。不過，對比同行上市公司來看，公司的增長可謂獨樹一幟。比如，同年，四創電子（600990.SH）營收下滑16.79%至16.03億元，凈虧損達2.46億元；納睿雷達（688522.SH）營收增長62.49%至3.45億元，凈利潤增長21.03%至7661.29萬元。

對此，華盛雷達解釋稱：“公司銷售相控陣氣象雷達需經客戶驗收后確認收入，客戶驗收進度將直接影響公司收入確認進度。由于2024年客戶驗收項目較多，使得當年營業收入及凈利潤實現快速增長。”

實際上，驗收進度不僅影響2024年的業績，還會帶來業績的季節性波動。由于項目集中在第四季度進行驗收，導致Q4收入確認金額較大。2022-2024年，公司Q4收入占當年主營業務收入的比例分別高達92.25%、45.27%和76.20%。

公司收入來源主要是X波段相控陣天氣雷達，用戶主要為各地氣象局。2022-2024年、2025H1，華盛雷達的相控陣氣象雷達系統及產品分別實現收入0.23億元、0.61億元、3.39億元和1.26億元，占比高達76.54%、84.49%、96.82%和94.01%；軟件及運維等則實現收入707.26萬元、1121.68萬元、1113.36萬元和800.09萬元，占比僅23.46%、15.51%、3.18%和5.99%。

（按產品類別劃分的收入情況）

需要注意的是，公司相控陣氣象雷達整機的銷售單價卻在連年下降。2022-2024年、2025H1，分別為592.63萬元/臺、583.10萬元/臺、582.73萬元/臺和542.32萬元/臺。同期，公司主營業務毛利率分別為28.81%、31.02%、44.98%和44.81%，雖在增長，但始終低于納睿雷達的80.90%、75.92%、63.91%和72.45%。

短暫的業績爆發帶來短暫的現金流改善，2022-2024年、2025H1，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-0.76億元、-0.34億元、1.19億元和-1.36億元，而公司資產負債率則分別為66.27%、50.97%、54.68%和39.32%。

02. 第一大客戶貢獻八成收入

由于產品單一，用戶集中，華盛雷達的客戶集中度過高，尤其對第一大客戶形成強依賴。

2022-2024年、2025H1，公司來自前五大客戶的銷售收入分別為0.29億元、0.57億元、2.81億元和1.30億元，占營收的比例高達96.46%、78.37%、79.36%及96.82%。其中，浙江藍天氣象科技有限公司除2023年外，均位列公司第一大客戶，2022年、2024年、2025H1，分別貢獻營收0.23億元、1.36億元和1.08億元，占比高達75.25%、38.60%和80.87%。

這樣就導致，公司市場十分集中。2022-2024年、2025H1，來自華東地區收入0.23億元、0.39億元、2.90億元和1.11億元，占比分別高達77.95%、53.59%、82.86%和83.17%。其中，公司在浙江省內銷售收入占主營業務收入的比例為77.20%、43.15%、63.93%和82.66%。

（按銷售地區分類的收入情況）

面對如此集中的客戶及銷售區域，華盛雷達坦言，“若發生極端不利變化，可能造成公司營業利潤下滑50%甚至虧損的風險。”

值得一提的是，隨著收入的增長，華盛雷達的應收賬款也隨之上漲。2022年及2023年，公司應收賬款分別僅501.38萬元和652.74萬元，2024年收入暴漲后，應收賬款也大漲至3214.10萬元，到2025年6月末更是上漲至5674.84萬元。并且，因公司客戶集中度高，應收賬款集中度也較高。2022-2024年、2025H1，公司應收賬款和合同資產前五名客戶占比分別為95.69%、91.56%、93.42%和90.27%。

并且，華盛雷達的供應商集中度也偏高，2022-2024年、2025H1，公司向前五大供應商的采購額分別為0.42億元、0.53億元、1.20億元和0.57億元，占比分別為54.08%、52.81%、57.53%和53.99%。

其中，公司還向其股東宜通世紀及下屬子公司采購商品、接受勞務，2022-2024年、2025H1，這一關聯交易金額分別為0.31萬元、0.31萬元、90.33萬元和194.50萬元。

值得一提的是，宜通世紀目前雖僅持有公司4.11%的股份，但其作為公司創始股東之一，與公司控股股東、實控人寸懷誠關系匪淺。資料顯示，2001年10月至2014年5月，寸懷誠在宜通世紀歷任工程師、網優部經理、無線事業部總經理、子公司總經理、分公司負責人，2014年6月至2024年12月在華盛有限歷任副總經理、總經理、董事長，2024年12月至今在華盛雷達擔任總經理、董事長。

03. 擴產小眾賽道

此次IPO，華盛雷達擬募資11.5億元。其中，8.8億元用于相控陣雷達智能制造產業化及研發中心項目，2.0億元用于相控陣雷達智能應用研究中心項目，以及0.7億元用于補充流動資金。

其中，相控陣雷達智能制造產業化及研發中心項目可有助于公司產能提升，項目達產后，公司產線先進性和產能規模都將得到較大提升。

不過，就目前公司的產能利用率來看，這一擴產項目實施后，公司的產能消化或將面臨挑戰。因為，2022-2024年、2025H1，公司X波段相控陣氣象雷達產品的產能利用率分別為96.15%、93.10%、106.25%和87.50%，但產銷率僅分別為12.00%、29.63%、70.59%和75.00%。

（公司X波段相控陣氣象雷達產品的產能、產量情況）

由此，華盛雷達的存貨規模不斷累加，同期公司存貨賬面價值分別為1.02億元、1.78億元、2.31億元和2.43億元，呈現快速增長態勢。并且，隨著公司業務規模的持續擴大，預計未來存貨規模或將繼續上升。

研發方面，2022-2024年、2025H1，公司研發費用分別為2350.49萬元、2576.12萬元、2602.12萬元和1835.44萬元，研發費用率則分別為77.25%、35.18%、7.36%和13.69%，持續走低。

同期，納睿雷達研發費用率分別為20.13%、26.91%、22.73%和28.91%。

實際上，華盛雷達所處的行業為小眾細分領域，市場規模并不大。招股書中稱，我國天氣領域相控陣雷達市場將保持高速增長態勢，但直到2035年市場規模僅有望增長至160.41億元。

且根據同行的情況來看，大家的日子也并不算好。比如納睿雷達，2023年上市當年盈利就驟降超四成，如今也未回到上市前的水平。而其上市所募資金也用于全極化有源相控陣雷達產業化項目、雷達研發創新中心項目及補充流動資金，預計2025年12月31日達到預定可使用狀態，但截至2025年二季度末，除補流項目外，其余兩大項目進度僅36.73%和65.11%，且未實現收益。