存款搬家浪潮來襲，如何做好資產配置？

2025年前8個月，非銀存款合計多增5.87萬億元，較去年同期多增2.28萬億元，且7月以來呈現加速特征，非銀存款和居民存款的同比增速出現明顯的“剪刀差”，8月非銀存款同比增速升至16.7%，而居民存款同比增速回落至9.8%。一系列數據顯示，部分居民存款或通過基金、股票等渠道流入資本市場，這也就意味著“存款搬家”已出現加速之態。

所謂“存款搬家”，是指居民把銀行存款轉移到其他資產，如債市、股市、房地產、信托等，本質上是居民資產的再配置，從低風險、低收益資產向高收益、高風險資產遷徙。核心驅動力主要有兩類：一是實際利率下行導致存款吸引力下降，資金被迫搬家；二是當其他產品的收益率預期明顯更強時，資金也會主動搬家。

歷史回眸，居民存款搬家的規律和啟示

若是用“居民存款余額同比增速”來表征存款搬家的情況，可以看到，自2005年以來，還曾出現過兩次大的存款搬家浪潮。

第一輪存款搬家是2004年到2007年，儲蓄余額同比增速從2003年末的19.2%回落至2007年的6.8%，增速回落12.4個百分點。對于這一輪而言，股市是存款搬家最主要的承接地。隨后，在股市創造的財富效應催化下，資金開始大規模涌入房地產市場，完成了承接的接力。從宏觀層面看，這個階段的中國經濟猶如脫韁的野馬，在入世（加入WTO）的紅利下，以及工業化和城鎮化的帶動下，高歌猛進。此外，更為重磅的還是2005年的兩大史詩級改革，“匯改”和“股改”。匯率改革拉開人民幣資產重估大幕，股權分置改革促使A股流通市值加速擴容。隨著牛市賺錢效應的積聚，A股開戶數暴增、居民第一輪“存款搬家”、公募基金“登堂入室”，投資者的跑步入場為A股空中加油。

第二輪存款搬家是2009年到2017年，儲蓄余額同比增速從2008年末的26.3%回落至2017年的7.7%，增速回落了18.6個百分點。對于這一輪而言，非標的興起讓銀行理財和信托成為存款搬家最主要的承接渠道，與此同時，“只漲不跌”的信仰讓房地產也成為居民搶購的對象。一方面，隨著非標興起，信托和理財的收益率顯著高于銀行存款，且擁有“剛兌”信仰。所以在這一時期，居民存款開始向銀行理財和信托搬家，兩者規模快速上行，合計增長40萬億，直至2018年資管新規落地，嚴控非標且打破剛兌。另一方面，2009-2012年也是房市的黃金時代。城鎮化加速、適齡購房人口抬升是房市的“基本盤”，政策松綁、土地財政盛行是房價上漲的“推手”，而房價“只漲不跌”的預期強化了居民“買漲不買跌”行為，也進一步推升了房價。可以看到，這一期間，全國平均房價上漲2倍，一線城市房價上漲約3倍。

本輪存款搬家的驅動邏輯和趨勢特征

如今，我們已處在第三輪存款搬家的浪潮之中。2023年以來，儲蓄余額同比增速從2022年末的17.2%回落至2025年的9.8%，增速已回落7.4個百分點。對于這一輪而言，債券資產是存款搬家的匯聚第一站，而目前正處在第二階段，也就是向權益資產遷徙。

◆分階段看，2023-2024年居民存款是向債券資產搬家。一方面，隨著利率的調降，存款利率也不斷下行，導致居民不得不進行資產突圍。另一方面，自2022年全面凈值化后，銀行理財等配置盤對流動性好的利率債的需求大幅擴張，疊加經濟基本面的“弱現實弱預期”，導致資產荒蔓延。所以這一階段，債牛行情走得非常流暢，十年期國債收益率從2.9%一路降至1.6%，期間幾乎沒有什么像樣的調整，這也進一步強化了資金的跑步入場。

◆但是自2025年以來，居民存款開始向股票資產搬家。一方面，隨著利率下行至極低水位后，進一步下行的空間逼仄，這也就意味著后續純債資產的收益率空間大幅受限。另一方面，隨著去年“9.24”政策轉向，市場預期扭轉，風險偏好改善，股市的尾部風險顯著降低，疊加產業趨勢形成共振，中國產業轉型“突圍”的故事不斷強化，也讓賺錢效應逐漸顯現，資金開始跑步入場。

存款搬家浪潮涌動，未來何去何從？

本輪居民積累了大量的預防性存款，所以向后看，“儲蓄搬家”依然大可期待。自2018年以來，居民的儲蓄意愿開始明顯上行，核心在于，對未來就業、收入預期的下滑，讓居民傾向于多儲蓄、少消費。根據央行調查問卷，城鎮居民“傾向更多儲蓄”的占比從2018年初的41%上升至2025年中的64%。若是按M2同比增速來測算，則約有34萬億元居民存款屬于超額儲蓄。考慮到居民的資金流向中，金融產品占6%左右，則按中性假設，這部分可能帶來的增量資金大約在2萬億元左右。

另外，從“搬家”路徑看，在“利率低位+股市賺錢效應積累”的背景下，大概會繼續向權益資產遷徙。

一方面，A股市場后續走牛的基石依然牢固。一是擴內需、反內卷等政策支持的持續發力并未褪色，宏觀基本面的供需格局改善，會遲到但不會缺席；二是隨著A股賺錢效應釋放，存款搬家與美聯儲降息所帶來的內外增量資金仍在路上；三是AI科技革命和中國產業轉型“突圍”勢不可擋，產業增長形成共振。

另一方面，從“居民存款/A股總市值”看，目前這一比值仍在1.7的歷史高位，距離1.1左右的歷史低位，仍有較大空間，這也就意味著“存款搬家入市”遠未結束。而且值得注意的，居民資金偏“右側”，所以“跑步入場”往往需要等基金整體凈值突破上一輪密集發行區間的“成本線”，疊加賺錢效應的進一步積聚，才會吸引更多資金借基入市。對于本輪而言，上一輪主動權益基金的密集發行期是2020年2月到2021年8月，累計發行近2.6萬億元，成本線若是以萬得偏股混合型基金指數衡量，則是在10747點。截至2025年9月17日，萬得偏股混合型基金指數已漲至11873點，有效站上了扭虧阻力位，居民“借基入市”的步伐有望提速。

存款搬家，該如何做好資產配置？

若是用“居民存款余額同比增速”來表征存款搬家的情況，可以看到，自2005年以來，還曾出現過兩次大的存款搬家浪潮。

首先，從歷史復盤可以看出，存款搬家的流向本質上取決于資產的“性價比”，而存款搬家的行為，更重要的是會強化“資金流入→資產上漲”的正循環。所以對資產配置而言，需要在重視權益資產配置價值的基礎上，選擇適合自身風險偏好的資產組合。

對于中低風險投資者，可以通過“固收+”的方式分享權益市場的紅利。所謂“固收+”，是指大部分資產投向純債，投向股票、轉債等彈性資產的比例不高于30%，且根據權益倉位中樞高低，分為低波、中波、高波、靈活型。“固收+”通過股債搭配，平衡組合的收益和波動，能夠實現“進可攻、退可守”。

對于高風險投資者，可以直接配置權益資產，但也要注意適度分散，避免“單壓賽道”。一方面，AI、創新藥等為代表的硬科技是時代的貝塔，也是“十五五”政策加持的重要方向，將是貫穿本輪牛市的重要主線，是“鋒利的矛”。另一方面，牛市的潮水不會永遠上漲，當潮水退去，才知道誰在裸泳，因此也要做好倉位管理，不要忘記對紅利與價值風格的配置，這是“堅實的盾”。

投資有風險,基金投資需謹慎。

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