消費者物價指數(shù)達到三年新高，但價格下行周期可能遠未結(jié)束！

內(nèi)容提要：

2025年12月中國CPI同比上漲0.8%，創(chuàng)34個月新高，環(huán)比漲0.2%；PPI同比下降1.9%，降幅收窄。漲幅主要由季節(jié)性食品價格及假期因素推動，并非消費回暖。PPI中生活資料價格持續(xù)27個月環(huán)比為零或下降，驗證下游廠家無力傳導(dǎo)成本，價格下行周期遠未結(jié)束，需更強需求側(cè)措施。

一、2025年12月CPI同比漲幅創(chuàng)下34個月來最高點，PPI同比跌幅收窄。

1，12月，CPI同比上漲0.8%，環(huán)比上漲0.2%。

國家統(tǒng)計局（NBS）1月9日周五公布的最新數(shù)據(jù)顯示，2025年12月消費者價格指數(shù)（CPI）較2024年同月上漲0.8%，比上個月擴大0.1個百分點，是自2023年3月以來CPI的同比最大漲幅。CPI環(huán)比上漲0.2%，11月CPI環(huán)比下降0.1%。

12月份，CPI的八大類項目零售價格，環(huán)比五漲兩平一降。

其中，食品煙酒類零售價格環(huán)比上漲0.2%，其他用品及服務(wù)、生活用品及服務(wù)零售價格環(huán)比分別上漲2.8%和0.4%，教育文化娛樂、醫(yī)療保健零售價格環(huán)比均上漲0.1%；衣著、交通通信零售價格環(huán)比均持平；居住價格環(huán)比下降0.1%。

八大類項目零售價格同比六漲兩降。其中，食品煙酒類零售價格同比上漲0.8%，其他用品及服務(wù)、生活用品及服務(wù)、醫(yī)療保健零售價格同比分別上漲17.4%、2.2%和1.8%，衣著、教育文化娛樂零售價格同比分別上漲1.7%和0.9%；交通通信、居住價格同比分別下降2.6%和0.2%。

2，12月，生產(chǎn)者出廠價格同比下降1.9%，環(huán)比上漲0.2%。

12月份，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）同比下降1.9%，降幅比上月收窄0.3個百分點；環(huán)比上漲0.2%，漲幅比上月擴大0.1個百分點。2025年全年，PPI下降2.6%。

PPI中，生產(chǎn)資料價格環(huán)比上漲0.3%，生活資料價格環(huán)比持平。PPI的30個分類中，15類價格環(huán)比下跌，跌幅最大的類別是石油和天然氣開采業(yè)，價格同比下跌1.3%；6類環(huán)比持平；9類環(huán)比上漲。漲幅最大的是有色金屬礦采選業(yè)，價格同比上漲3.7%。

12月份PPI中，生產(chǎn)資料價格同比下降2.1%，生活資料價格同比下降1.3%。30個分類中，25類價格同比下跌，跌幅最大的類別是石油和天然氣開采業(yè)，價格同比下跌11.5%；5類價格同比上漲。漲幅最大的是有色金屬礦采選業(yè)，價格同比上漲24%。

3，12月，生產(chǎn)者購進價格同比下降2.1%，環(huán)比上漲0.2%。

12月份，全國工業(yè)生產(chǎn)者購進價格同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.4個百分點；環(huán)比上漲0.4%，漲幅比上月擴大0.3個百分點。2025年全年，工業(yè)生產(chǎn)者購進價格下降3.0%。

工業(yè)生產(chǎn)者購進價格的9大分類中，5類價格環(huán)比下跌，跌幅最大的是有色金屬材料類，價格環(huán)比下跌0.4%；4類價格環(huán)比上漲，漲幅最大的是有色金屬材料及電線類，價格環(huán)比上漲2.5%。

12月同比，8類價格下跌，跌幅最大的是建筑材料及非金屬類，價格同比下跌6.4%；1類價格上漲，有色金屬材料及電線類，價格同比上漲10.5%。

二、12月CPI同比漲幅升至近3年高點，意味著物價回暖，經(jīng)濟體溫由冷變暖嗎？

面對12月份的物價變化，有分析師認為，我們的物價在溫和上漲，正在提醒我們，經(jīng)濟的體溫正在發(fā)生由冷變暖的變化。這種觀點最近幾年經(jīng)常出現(xiàn)，但從未兌現(xiàn)。

1月9日，《新京報》援引廣開產(chǎn)業(yè)研究院首席金融研究員王運金的觀點稱，但從整體來看，當(dāng)前物價指數(shù)保持良好回升趨勢，需求正處于穩(wěn)步修復(fù)階段。展望2026年，隨著國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇、宏觀政策效果進一步顯現(xiàn)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，物價有望延續(xù)溫和回升態(tài)勢。

當(dāng)前CPI“環(huán)比轉(zhuǎn)漲、同比升溫、核心企穩(wěn)”的特征，直觀反映國內(nèi)消費內(nèi)需修復(fù)動能持續(xù)增強。大家更愿意花錢了，特別是在服務(wù)、文體娛樂、品質(zhì)消費等方面，需求正在釋放。

《新京報》同時援引申銀萬國期貨宏觀與商品團隊的觀點指出，2025年9月至12月中國核心CPI連續(xù)4個月維持1%以上，印證居民消費基本面穩(wěn)步改善，服務(wù)價格與品質(zhì)消費品價格上漲凸顯消費升級趨勢，為經(jīng)濟回升提供了穩(wěn)定的價格環(huán)境。雖然三郎不清楚他們所指的品質(zhì)消費品價格，是否包括價格跌跌不休的燃油汽車和電動汽車價格，是否包括銷售持續(xù)萎縮，價格大幅下滑的奢侈品價格。

總體而言，三郎不認同他們的觀點。因為他們忽略了中國CPI在歲末年初強烈的季節(jié)性特征，也忽略了推動12月份物價略有回升的主要推動因素，更顛倒了消費與物價的相互關(guān)系，由物價的季節(jié)性回升推導(dǎo)出消費回暖，純屬本末倒置的推論。

實際上，《新京報》自己可能也對其援引的觀點疑慮重重。因為該報在文中后半部分又援引了東方金誠研究發(fā)展部執(zhí)行總監(jiān)馮琳的觀點指出，2026年1月，伴隨上年同期基數(shù)抬高，今年春節(jié)錯期至2月，預(yù)計1月CPI同比漲幅會回落至0.2%左右。這意味著1月份的CPI同比漲幅將比12月份回落四分之三。

三、消費者物價指數(shù)漲幅創(chuàng)新高，主要由季節(jié)性因素所推動，消費回暖的信號還未出現(xiàn)，因此價格下行周期可能遠未結(jié)束！

雖然我們12月的CPI同比漲幅加速至34個月來最高點，但全年CPI的漲幅卻回落至16年來的最低點，生產(chǎn)者價格持續(xù)下跌的時間達到39個月。大多數(shù)數(shù)據(jù)顯示，消費疲軟仍在持續(xù)，物價并未回暖。

1，從物價數(shù)據(jù)看，季節(jié)性和價格波動較大的食品價格，是推動12月物價回升的主要因素。

國家統(tǒng)計局統(tǒng)計師董莉娟在對12月份的物價指數(shù)的解讀中明確表示，這個月的物價上漲主要由食品價格推動，尤其是新鮮蔬菜和牛肉價格分別上漲了18.2%和6.9%。董莉娟同時強調(diào)說，新年前的假期購物和消費支持性政策也推動了消費者價格的推高。其言下之意非常明確：最近的物價回暖，并非購買力提高導(dǎo)致的需求回暖所致。

騎牛研究所根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)繪制的《最近幾個月，推動CPI環(huán)比上漲的主要因素是受季節(jié)性和氣候影響較大的食品》曲線圖顯示，2025年8月份以來，食品價格顯著推動了CPI的環(huán)比上漲。而非食品價格基本持平，服務(wù)價格大部分時間下降。

2025年8月至12月，食品零售價格平均月環(huán)比漲幅為0.5%，但非食品零售價格的平均月環(huán)比漲幅為0%，服務(wù)項目價格的平均月環(huán)比下跌了0.1%。而食品價格是CPI中波動性最大的類別價格，隨著氣候、季節(jié)性的變化而大幅變化。將由食品價格推動的CPI回暖推導(dǎo)為物價整體回暖，極不謹慎。

2，2025年CPI的環(huán)比漲幅，實際上低于最近10年的CPI平均環(huán)比漲幅，季節(jié)性規(guī)律告訴我們物價還未回暖。

騎牛研究所繪制的《中國CPI的季節(jié)性規(guī)律顯示，12月CPI的環(huán)比漲幅平均比11月高0.3個百分點》曲線圖顯示，最近10年，有8年12月份的CPI環(huán)比漲幅高于11月份。其他年份，12月份的物價環(huán)比漲幅均超過11月份。最近10年的12月CPI環(huán)比指數(shù)，僅在2021年疫情期間下跌。

最近10年，12月CPI環(huán)比指數(shù)平均上漲0.1%，而11月份平均環(huán)比下跌0.2%，12月份的環(huán)比指數(shù)平均比11月回升0.3個百分點。但2025年12月，CPI環(huán)比漲幅僅比11月份回升0.1個百分點。

從季節(jié)規(guī)律來觀察，目前的物價仍然處于疲軟周期中。

3，PPI中的生活資料價格在最近27個月中，沒有一個月能夠環(huán)比上漲，驗證了消費需求端的持續(xù)疲軟。

三郎認為目前的CPI漲幅回升，主要由季節(jié)性規(guī)律和波動較大的食品價格推動，并非消費回暖，可以在生產(chǎn)者出廠價格的數(shù)據(jù)中得到驗證。騎牛研究所編制的《生產(chǎn)者出廠價格中，生產(chǎn)資料連續(xù)環(huán)比上漲3個月，但生活資料環(huán)比漲幅為0》曲線圖中，我們可以清晰地觀察到，在PPI中，與消費需求無關(guān)的生產(chǎn)資料價格連續(xù)3個月環(huán)比上漲，但下游的消費品制造商在面臨持續(xù)的成本上漲壓力中，持續(xù)三個月獨自消化上游漲價帶來的成本壓力，因為PPI中的生活資料價格連續(xù)三個月環(huán)比漲幅為零。

不僅最近三個月如此，實際上最近27個月中，生產(chǎn)資料有8個月環(huán)比上漲，但生活資料沒有一個月上漲，它們9個月環(huán)比持平，18個月環(huán)比下跌。

下游的消費品制造商為何寧愿承擔(dān)越來越稀薄的利潤被成本擠壓，也不愿上調(diào)出廠價？不是不愿，是不能。因為消費環(huán)節(jié)，需求過于疲軟，漲價將導(dǎo)致需求疲軟加劇。

4，如果沒有更強有力的需求側(cè)措施，未來幾年產(chǎn)能過剩和價格下行的壓力將持續(xù)存在。

雖然官方多次承諾通過貨幣政策支持價格反彈，并嚴厲打擊過度內(nèi)卷，還承諾提升民眾收入，釋放消費潛力，更好地再平衡宏觀供需。但在這些復(fù)蘇預(yù)期中，價格下行的壓力其實并未放松，價格回暖的動力還未到來。因為12月的CPI的高位并非由于遏制所謂“內(nèi)卷”所推動，也非需求復(fù)蘇所帶來。三郎認為，如果沒有更強有力的需求側(cè)措施，比如改革國民收入分配結(jié)構(gòu)，提高社會保障水平和保障面，未來幾年產(chǎn)能過剩和價格下行的壓力將持續(xù)存在。

從2025年全年的CPI漲幅為零來看，這也遠低于年初設(shè)定的“約2%”目標，實際上疫情以來，CPI的年增長一直未能達到計劃目標，這表明諸如消費品以舊換新計劃等刺激措施在提升情緒和遏制價格下行壓力方面效果有限。

鑒于2025年下半年經(jīng)濟動能放緩，央行承諾靈活運用如降息和降低銀行準備金率等貨幣政策工具，以保持流動性充足并促進增長。財政部已承諾將采取更積極的宏觀經(jīng)濟政策框架。從特別國債收益中撥款625億元人民幣給地方政府，以繼續(xù)資助2026年的消費品以舊換新計劃。但2025年1月份財政的此類撥款為810億元。

【作者：徐三郎】