白銀價格反超原油，舊能源秩序正失效？

白銀價格反超原油，歷史上只出現三次，這一次所折射的，是舊能源定價體系正在松動，新能源與戰略金屬正在進入核心資產行列

剛剛過去的2025年，全球大宗商品市場在復雜多變的宏觀環境中，呈現“冰火兩重天”的歷史性分化格局。

一邊是金銀等貴金屬開啟史詩級牛市，白銀漲超140%，創有史以來最大年度漲幅，黃金漲超60%，錄得1979年以來最強表現；以銅為代表的工業金屬也強勢反彈并屢創歷史新高。

另一邊是則是能源市場深陷低谷，價格持續回落，承受供需失衡與需求疲軟的雙重壓力，WTI原油全年均下跌超18%，錄得2020年以來最大年度跌幅。

在狂飆的金銀和失意的原油分化博弈之際，大宗商品市場出現了罕見的一幕：一盎司現貨白銀和期貨白銀的價格均超過了一桶原油。

這一罕見現象，歷史上只出現三次，如果除掉2020年疫情期間非正常定價，這一現象只出現過兩次。

進入12月，作為白銀國際指標的倫敦現貨價格先后在10日突破每盎司60美元、23日突破每盎司70美元，并在29日一度站上80美元關口，刷新了歷史記錄。原油方面，美國西德克薩斯中質油（WTI）期貨價格則在12月中旬跌破每桶55美元，創出了約4年10個月以來的最低點。

自1983年WTI原油期貨交易啟動以來，白銀價格持續高于原油的情形極為罕見，上一次出現這一情形還是在2020年4月份，當時新冠疫情爆發重創能源價格，但之后油價很快收復了跌幅，這是一次技術異常的定價；再早的紀錄則要追溯到上個世紀80年代。

進入2026年，即使出現了美國強行控制委內瑞拉領導人馬杜羅這一突發地緣政治事件，原油價格在周一開盤時也并沒有按照慣例上漲，反而出現意外下跌，布倫特原油開盤一度曾短暫下跌1.2%至每桶60美元，隨后才開始小幅反彈。

與此同時，周一避險資金涌入貴金屬市場。現貨黃金突破4400美元，現貨白銀大漲5%，紐約銀日內一度暴漲近10%，COMEX白銀期貨漲7.63%，報76.430美元/盎司。這也使得白銀和原油價格比率超過了1.2。

1盎司白銀的價格持續高于1桶原油價格，背后與全球能源轉型的加速推進密切相關，這一歷史性的“逆轉大戲”折射除了哪些新信號？

圖說：白銀原油價格比率

來源：Investing

白銀價格的強勁上漲，主要得益于投資者和工業需求的雙重驅動。在投資方面，這種貴金屬同時被以實物和金融資產兩種形式大量囤積，用于儲存財富并對沖美元及其他貨幣面臨的風險。

在工業應用方面，白銀的需求則與全球能源轉型息息相關。從太陽能電池板到電動汽車等清潔

能源領域，對白銀的消耗量持續攀升，為其提供了堅實的長期需求支撐。

世界白銀協會發布的一份題為《白銀：下一代金屬》最新報告顯示，隨著太陽能、電動汽車及數據中心等關鍵技術領域需求加速增長，全球白銀工業需求有望在未來五年持續上行。

該報告指出，白銀在電導率和熱導率方面的卓越性能，正日益成為推動全球經濟技術轉型不可或缺的關鍵要素。光伏產業的17%年復合增長率、電動汽車產業的13%年復合增長率，以及數據中心的爆發式擴張，共同構成了白銀需求增長的三大支柱。

高電導率、優異熱導率失、高抗腐蝕性三大特性使白銀成為太陽能電池正面和背面導電銀漿的首選材料。過去十年，全球光伏裝機容量增長超過十倍，與此同時光伏領域白銀需求占工業白銀總需求的比例也從2014年的11%飆升至2024年的29%。

圖說：2014-2024工業用銀需求

來源：世界白銀協會

花旗分析指出，僅太陽能產業就已消耗全球白銀年產量的近30%，凸顯其結構性需求缺口的剛性。資產管理公司Sprott Asset Management首席執行官John Ciampaglia表示：“即便美國在削減對太陽能的支持，其他國家也未放緩太陽能裝機速度，而這正在大量吞噬白銀需求。”

不過，伴隨著銀價的暴漲，銀漿價格成本抬升也正在給光伏行業帶來新的挑戰。國金證券分析指出，銀漿成本占比在過去半年內顯著商城，取代硅料成第一成本變量，占比從10.5%飆升至17%，超越硅料高點時期的15%。

除光伏外，汽車行業的電動化轉型也在同步推高白銀需求。電動汽車因其電氣化程度更高，所需白銀遠多于傳統內燃機汽車，而平均每輛純電動車則需消耗25-50克白銀，用量高出傳統燃油車約67%-79%。

由于電動汽車需求和產量快速增長，預計到2027年電動汽車將超越燃油車成為汽車行業白銀需求的主要來源，到2031年將占59%的份額。此外，對于充電基礎設施的需求也將進一步推動白銀需求。

預測顯示，汽車行業的全球白銀需求將在2025-2031年間以3.4%的復合年增長率增長，到2031年達到約9400萬盎司。

而白銀供給端幾乎看不到新增產量大幅入市的可能。全球“純白銀”礦床基本已經枯竭，如今更多是作為銅、金、鋅等其他金屬開采的副產品出現。與此同時，回收利用的增量不足以填補這一缺口，導致供應端在面對飆升的需求時顯得乏力，加劇了白銀市場的供需裂痕。

圖說：全球汽車產業用銀需求展望

來源：OxFord Economics

與白銀市場供應短缺形成鮮明對比的是，原油市場卻因供應過剩而被淹沒，能源價格持續承壓。2025年，WTI原油期貨價格已累計下跌逾20%，布倫特也累跌超19%，都在2022年以來的最低水平附近，價格水平已接近多數生產商的盈虧平衡線，行業整體承壓明顯。

供應過剩的同時，全球石油消費需求隨著能源轉型的加速也在出現歷史性變革。國際能源署（IEA）2025年6月公布的長期預測顯示，在僅次于美國的世界第二大石油消費國中國，石油需求將在2027年達到頂峰。

在新車銷售方面，國內包括純電動汽車（EV）在內的新能源汽車比例在10月首次超過5成。隨著電動車的大規模普及，中國汽油的需求已經開始減少。

在需求增長放緩的趨勢下，我國原油進口量已經率先出現高位回落。2024年，中國原油進口量為5.53億噸，同比下降1.9%。除疫情影響外，這是近二十年中國原油進口量第一次下降。

2025年初，中石油經濟技術研究院在《2024年國內外油氣行業發展報告》中指出，中國石油消費正在進入達峰平臺期，其中成品油需求已經出現拐點，進入下降通道。

該機構預測，中國石油消費結構正在呈現出“成品油下降，化工用油上升”的特點。交通領域的燃料替代，讓中國石油消費有望在2025年提前達峰，在新型能源體系建設下，石油定位逐步由交通燃料轉向“交通用能保障+原料用能核心”。

圖說：中國成品油消費形勢及預測

來源：中石油經研院

展望未來，白銀協會預測2026年白銀缺口將繼續存在，盡管一些分析師認為缺口可能收窄，但礦產停滯(年產約8.13億盎司)和創紀錄的工業需求所造成的持續結構性失衡，將繼續推動白銀價格上漲。

多位分析師預測白銀價格將有望突破100美元大關，盡管過程中可能出現劇烈波動。知名金融作家、《美元崩潰》合著者、華爾街前分析師John Rubino指出，白銀作為工業屬性極強的貴金屬，已成為新能源與AI競賽中的戰略性物資。

他預測稱：“科技巨頭（Big Tech players）現在就要去獲取白銀，以確保未來幾年的供應。是的，他們中的一些人已經開始考慮購買銀礦。也許特斯拉會買下First Majestic（第一銀業公司）或者類似的礦場，以此來確保未來的白銀供應。”

而原油的市場預期普遍趨于保守。根據國際能源署（IEA）的數據，預計2026年全球石油供應將超過需求每日380萬桶，這將創下供應過剩的歷史紀錄。高盛在最新報告中預測，2026年美國WTI原油年均價約為52美元/桶。

摩根大通的預測同樣偏悲觀，其預計，2026年布倫特原油和WTI原油均價分別為58美元/桶和54美元/桶，核心邏輯是今明兩年供應增速將達到需求增速的三倍，市場寬松格局難改。

這意味著未來很長一段時間內，1盎司白銀的價格都將會持續高于1桶原油價格。這也是一個極具象征性意義的市場信號。以石油為代表的舊能源定價體系正在松動，新能源與戰略金屬正在進入核心資產行列。

責任編輯丨汪鵬