源杰科技市值640億，光芯片競爭激烈，如何撐起高估值？

文 | 董武英

過去的2025年，堪稱是光通信行業的高光之年。新易盛、中際旭創、天孚通信組成的“易中天”市值不斷創新高。在這些光模塊龍頭之外，另一個光學細分的光芯片領域，也誕生出了一家8個多月時間股價上漲超5倍的上市公司。

這家公司正是光芯片龍頭源杰科技。2013年，張欣剛在咸陽創立了源杰科技，進軍光芯片產業，在業務上他選擇了走IDM模式，即芯片設計、晶圓制造、芯片加工、封裝測試等全產業鏈都自己完成。

大量的研發投入和全產業鏈的深耕摸索，使得公司在光芯片領域不斷突破。AI產業的大爆發，帶來了無限的成長空間，抓住AI東風，源杰科技自身和資本市場價值迎來爆發。

從2025年4月底至今年初，8個多月時間，其股價漲幅高達564.24%。近期，源杰科技股價持續上漲，屢創歷史新高。截至2026年1月9日收盤，這家營收僅有數億的公司最新市值高達646.33億元，PE（TTM）估值高達644.34倍。

如此之高的估值水平，反映出資本市場對源杰科技的高度看好。但這種高期待也帶來了一個值得關注的問題：源杰科技將如何消化這一高估值呢？

遭熟人“背刺”、被誤認“騙子”，歸國學霸干出600億上市公司

在創辦源杰科技之前，張欣剛已經在光通信行業工作了十余年，是不折不扣的行業專家。

出生于1970年的張欣剛，本科畢業于清華大學，之后出國留學在南加州大學拿到了材料科學博士研究生學歷。2001年1月，張欣剛進入了光通信公司Luminent擔任研發員，隨后擔任研發經理。

2007年7月，Luminent母公司MRV收購了位于成都的飛博創，將其與Luminent合并成為Source Photonics（索爾思光電）。這一合并過程中，張欣剛進入索爾思光電擔任研發總監。

不過，收購整合而來的公司總是難以逃脫被出售的命運。2010年，母公司MRV將索爾思光電賣給了私募股權公司Francisco，這讓張欣剛開始考慮起未來的職業發展，計劃回國創業。

2010年11月，張欣剛作為外籍自然人大股東在北京成立了華漢晶源（北京）光電技術有限公司，其他股東包括張欣剛的發小秦燕生和秦衛星兄弟兩人以及世紀嘉騰公司，后者是秦衛星小學同學王碩控股的公司。

設立之時，華漢晶源并沒有實際開展業務，其設立的核心目的就是尋找融資，以供生產光電芯片元器件。當時張欣剛仍在索爾思光電任職，不常在國內；秦燕生和秦衛星在陜西有自己的公司，常在陜西；張欣剛考慮到王碩是發小的小學同學，覺得可以放心，就讓其擔任總經理，全面負責公司的日常工作。

很快，張欣剛發現了不對勁兒，在其他股東不知情的情況下，總經理王碩把公司賬上的700余萬挪用到自己公司，用于歸還個人借款及其公司經營使用，并未歸還。張欣剛等股東迅速報警。公開的法院判決信息顯示，王碩被認定挪用資金罪。

遭遇“熟人背刺”后，張欣剛和秦氏兄弟回到了陜西西安，在這里創辦了一家新公司。不久，咸陽市發布了一系列科技創新扶持政策，三人隨即決定在咸陽成立光芯片制造企業，這家在2013年1月成立的新公司正是源杰科技。

當時的張欣剛仍擔任索爾思光電研發總監，直至2014年2月正式離職，開始擔任源杰科技董事長及總經理。

在這一系列波折中，張欣剛并非沒有收獲。負責找融資的華漢晶源雖然僅實際運營了不到兩年時間，未找到投資方，但也獲得了北京中關村瞪羚基金口頭約定的投資意向。

時任瞪羚基金副總經理的楊斌非常看好張欣剛，因為他幾乎從事過所有需要做成DFB芯片的相關工作，且具有成功經驗。同時，當時國內幾乎沒有公司專業做DFB激光器芯片，張欣剛的創業方向很有機會。因此，在源杰科技成立之初，瞪羚基金就參與了投資。

雖然獲得了融資，但早期的源杰科技經營資金仍然十分緊張。據媒體報道，當一家日本供應商考察這家公司時，源杰科技派去接機的車輛卻是一個老舊的奧拓，這讓日本供應商一度以為遇到了“騙子”，不敢上車。

轉機發生在2018年。這一年，源杰科技的25G激光器芯片通過了客戶驗證。在此之前，源杰科技已經先后推出了2.5G、10G光芯片，但這一次產品突破卻有著不同意義。

當時的行業中，2.5G和10G產品屬于低端和中端產品，而25G光芯片已經進入高端產品領域，這一產品正好適配于快速建設的5G通信網絡，市場空間極大。因此，源杰科技迅速獲得了投資機構的追捧。

之后的故事并不復雜，借助5G通信網絡建設的東風，源杰科技在2020年業績迅速爆發，在2022年12月成功登陸科創板，實現IPO。不過，在2023年，由于電信光芯片市場需求變化、競爭加劇，源杰科技毛利率持續下滑，利潤也隨之下滑，并在2024年出現虧損。

但隨著AI帶動光模塊市場迅速爆發，源杰科技數據中心業務大幅增長，業績創出歷史新高。

財報顯示，2025年前三季度，源杰科技營收達3.83億元，同比增長115.09%；歸母凈利潤達1.06億元，同比增長193.49倍。

AI東風吹來了業績，同樣也吹高了公司在資本市場的價值。這樣的高增長帶動市場預期，源杰科技股價持續高漲，以數億元的營收規模撐起高達646億元（截至1月9日收盤）的市值。

行業競爭激烈，源杰科技高光表現能否延續？

從時間節點來看，正是從2025年第一季度業績開始復蘇后，源杰科技迎來了股價暴漲。Wind平臺顯示，從2025年4月26日發布一季報，截至2026年1月9日收盤，8個多月時間內，源杰科技股價累計上漲了564.24%。

股價爆發帶動源杰科技估值迅速提升。截至1月8日收盤，源杰科技PE （TTM）估值高達644.34倍，這一估值水平在5470家A股上市公司中排名第116位，如此高估值對源杰科技后續的業績表現也帶來了更大考驗。

市場對源杰科技的超高預期，基于下游AI服務器市場對于光模塊及光芯片的需求。不過，需要注意的是，光芯片行業受下游市場影響極大，行業發展方向或技術路線調整就將對公司業務造成巨大沖擊。

前面提到，源杰科技25G光芯片產品在2018年通過客戶驗證，2019年正式量產。2020年其25G激光器芯片產品迅速放量，該產品營收突破1億，占總營收的43.09%，該產品銷售單價為每顆43.88元。

但到了2021年，該產品量價齊跌，單價下降至每顆21.10元，來自該產品的營收下滑至3626.03萬元，營收占比僅為15.62%。

這一產品單價和出貨量的大幅下滑，直接原因就是下游通信市場5G基站建設頻段方案調整，源杰科技相關產品出貨量減少較多。近年來，源杰科技通信市場相關業務營收處于波動狀態，毛利率則持續下滑。

市場需求變化導致業績劇烈波動的情況也發生在源杰科技數據中心業務上。2023年，源杰科技數據中心類及其他業務營收同比下滑89.47%至471.38萬元，主要原因即是傳統云數據中心在經過幾年大規模投資后，2023年出現明顯的放緩和下滑。

目前，下游AI基建浪潮正在持續推進，源杰科技業績迅速爆發。但如后續AI基建速度放緩或迎來技術路線調整等情況，源杰科技業績表現或將受到巨大影響。

除此之外，光芯片市場競爭十分激烈。尤其在AI服務器需要的高速率芯片產品上，各家光芯片企業紛紛在加速研發量產。

光芯片下游客戶是光模塊企業，這一市場較為集中，2024年全球光模塊廠商CR10達69.3%，因此具有較強的議價能力。

在行業前十中，華為海思、光迅科技、海信寬帶、索爾思光電等企業出于成本控制、產業鏈延伸、供應鏈安全等方面考慮，均已研發出自己的光芯片產品，部分產品一定程度上與源杰科技等專業光芯片企業存在潛在競爭關系。

除此之外，昂納科技、兆馳股份、長芯博創、華工科技等光通信企業也開啟了“光芯片—光器件—光模塊”的垂直一體化布局。

除這些自研光芯片的光模塊企業外，源杰科技還需要面對光芯片行業的老對手，如仕佳光子、長光華芯、武漢敏芯、光安倫、華工科技等。

根據投資機構調研記錄和公開信息，從光芯片產品上看，目前各家光芯片企業均在大力布局適用于1.6T光模塊的200G EML光芯片產品。

除仕佳光子尚未公布200G EML光芯片進展外，源杰科技200G EML芯片已經完成產品開發并推出，正在進行客戶測試。長光華芯200G EML芯片產品也已經開始送樣，三安光電適用于1.6T光模塊的光芯片已向客戶送樣驗證，光安倫、華工科技目前也已經推出用于1.6T光模塊的單波200G自研硅光芯片。

可以看到，在200G EML光芯片產品上，目前光芯片企業們的進展基本處于同一步調，這也意味著，如果源杰科技無法在200G EML光芯片產品客戶導入以及下一代光芯片產品研發量產上保持領先，其將面臨較大的增長壓力。

目前，源杰科技一方面在加速光芯片產品的研發，另一邊也在布局CW激光器產品，以滿足當前光模塊以及未來CPO技術的需求，其適用于400G/800G光模塊需求的CW70mW激光器芯片已經實現批量交付，CW100mW芯片已完成客戶驗證，并在300mW技術上已推進研發。

同時，源杰科技也在加速產能擴張，尤其是海外產能布局，其早在2024年11月就公布通過子公司建設美國光芯片生產基地，目前該項目正在持續推進中。此外，2025年11月，源杰科技宣布將籌劃H股IPO，以加快國際化戰略及海外業務布局，進一步提升公司形象及知名度，增強資本實力和綜合競爭力。

綜合來看，通過十余年的厚積薄發，源杰科技在2025年以來借助AI服務器需求的東風迅速崛起，獲得了資本市場的追捧。不過，面對當前超過640倍的市盈率，張欣剛能否帶領源杰科技繼續高速增長以撐起高估值，值得關注。