源杰科技市值640億，光芯片競(jìng)爭(zhēng)激烈，如何撐起高估值？

文 | 董武英

過去的2025年，堪稱是光通信行業(yè)的高光之年。新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信組成的“易中天”市值不斷創(chuàng)新高。在這些光模塊龍頭之外，另一個(gè)光學(xué)細(xì)分的光芯片領(lǐng)域，也誕生出了一家8個(gè)多月時(shí)間股價(jià)上漲超5倍的上市公司。

這家公司正是光芯片龍頭源杰科技。2013年，張欣剛在咸陽(yáng)創(chuàng)立了源杰科技，進(jìn)軍光芯片產(chǎn)業(yè)，在業(yè)務(wù)上他選擇了走IDM模式，即芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、芯片加工、封裝測(cè)試等全產(chǎn)業(yè)鏈都自己完成。

大量的研發(fā)投入和全產(chǎn)業(yè)鏈的深耕摸索，使得公司在光芯片領(lǐng)域不斷突破。AI產(chǎn)業(yè)的大爆發(fā)，帶來了無限的成長(zhǎng)空間，抓住AI東風(fēng)，源杰科技自身和資本市場(chǎng)價(jià)值迎來爆發(fā)。

從2025年4月底至今年初，8個(gè)多月時(shí)間，其股價(jià)漲幅高達(dá)564.24%。近期，源杰科技股價(jià)持續(xù)上漲，屢創(chuàng)歷史新高。截至2026年1月9日收盤，這家營(yíng)收僅有數(shù)億的公司最新市值高達(dá)646.33億元，PE（TTM）估值高達(dá)644.34倍。

如此之高的估值水平，反映出資本市場(chǎng)對(duì)源杰科技的高度看好。但這種高期待也帶來了一個(gè)值得關(guān)注的問題：源杰科技將如何消化這一高估值呢？

遭熟人“背刺”、被誤認(rèn)“騙子”，歸國(guó)學(xué)霸干出600億上市公司

在創(chuàng)辦源杰科技之前，張欣剛已經(jīng)在光通信行業(yè)工作了十余年，是不折不扣的行業(yè)專家。

出生于1970年的張欣剛，本科畢業(yè)于清華大學(xué)，之后出國(guó)留學(xué)在南加州大學(xué)拿到了材料科學(xué)博士研究生學(xué)歷。2001年1月，張欣剛進(jìn)入了光通信公司Luminent擔(dān)任研發(fā)員，隨后擔(dān)任研發(fā)經(jīng)理。

2007年7月，Luminent母公司MRV收購(gòu)了位于成都的飛博創(chuàng)，將其與Luminent合并成為Source Photonics（索爾思光電）。這一合并過程中，張欣剛進(jìn)入索爾思光電擔(dān)任研發(fā)總監(jiān)。

不過，收購(gòu)整合而來的公司總是難以逃脫被出售的命運(yùn)。2010年，母公司MRV將索爾思光電賣給了私募股權(quán)公司Francisco，這讓張欣剛開始考慮起未來的職業(yè)發(fā)展，計(jì)劃回國(guó)創(chuàng)業(yè)。

2010年11月，張欣剛作為外籍自然人大股東在北京成立了華漢晶源（北京）光電技術(shù)有限公司，其他股東包括張欣剛的發(fā)小秦燕生和秦衛(wèi)星兄弟兩人以及世紀(jì)嘉騰公司，后者是秦衛(wèi)星小學(xué)同學(xué)王碩控股的公司。

設(shè)立之時(shí)，華漢晶源并沒有實(shí)際開展業(yè)務(wù)，其設(shè)立的核心目的就是尋找融資，以供生產(chǎn)光電芯片元器件。當(dāng)時(shí)張欣剛?cè)栽谒鳡査脊怆娙温殻怀Ｔ趪?guó)內(nèi)；秦燕生和秦衛(wèi)星在陜西有自己的公司，常在陜西；張欣剛考慮到王碩是發(fā)小的小學(xué)同學(xué)，覺得可以放心，就讓其擔(dān)任總經(jīng)理，全面負(fù)責(zé)公司的日常工作。

很快，張欣剛發(fā)現(xiàn)了不對(duì)勁兒，在其他股東不知情的情況下，總經(jīng)理王碩把公司賬上的700余萬(wàn)挪用到自己公司，用于歸還個(gè)人借款及其公司經(jīng)營(yíng)使用，并未歸還。張欣剛等股東迅速報(bào)警。公開的法院判決信息顯示，王碩被認(rèn)定挪用資金罪。

遭遇“熟人背刺”后，張欣剛和秦氏兄弟回到了陜西西安，在這里創(chuàng)辦了一家新公司。不久，咸陽(yáng)市發(fā)布了一系列科技創(chuàng)新扶持政策，三人隨即決定在咸陽(yáng)成立光芯片制造企業(yè)，這家在2013年1月成立的新公司正是源杰科技。

當(dāng)時(shí)的張欣剛?cè)該?dān)任索爾思光電研發(fā)總監(jiān)，直至2014年2月正式離職，開始擔(dān)任源杰科技董事長(zhǎng)及總經(jīng)理。

在這一系列波折中，張欣剛并非沒有收獲。負(fù)責(zé)找融資的華漢晶源雖然僅實(shí)際運(yùn)營(yíng)了不到兩年時(shí)間，未找到投資方，但也獲得了北京中關(guān)村瞪羚基金口頭約定的投資意向。

時(shí)任瞪羚基金副總經(jīng)理的楊斌非常看好張欣剛，因?yàn)樗麕缀鯊氖逻^所有需要做成DFB芯片的相關(guān)工作，且具有成功經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)幾乎沒有公司專業(yè)做DFB激光器芯片，張欣剛的創(chuàng)業(yè)方向很有機(jī)會(huì)。因此，在源杰科技成立之初，瞪羚基金就參與了投資。

雖然獲得了融資，但早期的源杰科技經(jīng)營(yíng)資金仍然十分緊張。據(jù)媒體報(bào)道，當(dāng)一家日本供應(yīng)商考察這家公司時(shí)，源杰科技派去接機(jī)的車輛卻是一個(gè)老舊的奧拓，這讓日本供應(yīng)商一度以為遇到了“騙子”，不敢上車。

轉(zhuǎn)機(jī)發(fā)生在2018年。這一年，源杰科技的25G激光器芯片通過了客戶驗(yàn)證。在此之前，源杰科技已經(jīng)先后推出了2.5G、10G光芯片，但這一次產(chǎn)品突破卻有著不同意義。

當(dāng)時(shí)的行業(yè)中，2.5G和10G產(chǎn)品屬于低端和中端產(chǎn)品，而25G光芯片已經(jīng)進(jìn)入高端產(chǎn)品領(lǐng)域，這一產(chǎn)品正好適配于快速建設(shè)的5G通信網(wǎng)絡(luò)，市場(chǎng)空間極大。因此，源杰科技迅速獲得了投資機(jī)構(gòu)的追捧。

之后的故事并不復(fù)雜，借助5G通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的東風(fēng)，源杰科技在2020年業(yè)績(jī)迅速爆發(fā)，在2022年12月成功登陸科創(chuàng)板，實(shí)現(xiàn)IPO。不過，在2023年，由于電信光芯片市場(chǎng)需求變化、競(jìng)爭(zhēng)加劇，源杰科技毛利率持續(xù)下滑，利潤(rùn)也隨之下滑，并在2024年出現(xiàn)虧損。

但隨著AI帶動(dòng)光模塊市場(chǎng)迅速爆發(fā)，源杰科技數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)創(chuàng)出歷史新高。

財(cái)報(bào)顯示，2025年前三季度，源杰科技營(yíng)收達(dá)3.83億元，同比增長(zhǎng)115.09%；歸母凈利潤(rùn)達(dá)1.06億元，同比增長(zhǎng)193.49倍。

AI東風(fēng)吹來了業(yè)績(jī)，同樣也吹高了公司在資本市場(chǎng)的價(jià)值。這樣的高增長(zhǎng)帶動(dòng)市場(chǎng)預(yù)期，源杰科技股價(jià)持續(xù)高漲，以數(shù)億元的營(yíng)收規(guī)模撐起高達(dá)646億元（截至1月9日收盤）的市值。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，源杰科技高光表現(xiàn)能否延續(xù)？

從時(shí)間節(jié)點(diǎn)來看，正是從2025年第一季度業(yè)績(jī)開始復(fù)蘇后，源杰科技迎來了股價(jià)暴漲。Wind平臺(tái)顯示，從2025年4月26日發(fā)布一季報(bào)，截至2026年1月9日收盤，8個(gè)多月時(shí)間內(nèi)，源杰科技股價(jià)累計(jì)上漲了564.24%。

股價(jià)爆發(fā)帶動(dòng)源杰科技估值迅速提升。截至1月8日收盤，源杰科技PE （TTM）估值高達(dá)644.34倍，這一估值水平在5470家A股上市公司中排名第116位，如此高估值對(duì)源杰科技后續(xù)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也帶來了更大考驗(yàn)。

市場(chǎng)對(duì)源杰科技的超高預(yù)期，基于下游AI服務(wù)器市場(chǎng)對(duì)于光模塊及光芯片的需求。不過，需要注意的是，光芯片行業(yè)受下游市場(chǎng)影響極大，行業(yè)發(fā)展方向或技術(shù)路線調(diào)整就將對(duì)公司業(yè)務(wù)造成巨大沖擊。

前面提到，源杰科技25G光芯片產(chǎn)品在2018年通過客戶驗(yàn)證，2019年正式量產(chǎn)。2020年其25G激光器芯片產(chǎn)品迅速放量，該產(chǎn)品營(yíng)收突破1億，占總營(yíng)收的43.09%，該產(chǎn)品銷售單價(jià)為每顆43.88元。

但到了2021年，該產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊跌，單價(jià)下降至每顆21.10元，來自該產(chǎn)品的營(yíng)收下滑至3626.03萬(wàn)元，營(yíng)收占比僅為15.62%。

這一產(chǎn)品單價(jià)和出貨量的大幅下滑，直接原因就是下游通信市場(chǎng)5G基站建設(shè)頻段方案調(diào)整，源杰科技相關(guān)產(chǎn)品出貨量減少較多。近年來，源杰科技通信市場(chǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收處于波動(dòng)狀態(tài)，毛利率則持續(xù)下滑。

市場(chǎng)需求變化導(dǎo)致業(yè)績(jī)劇烈波動(dòng)的情況也發(fā)生在源杰科技數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)上。2023年，源杰科技數(shù)據(jù)中心類及其他業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下滑89.47%至471.38萬(wàn)元，主要原因即是傳統(tǒng)云數(shù)據(jù)中心在經(jīng)過幾年大規(guī)模投資后，2023年出現(xiàn)明顯的放緩和下滑。

目前，下游AI基建浪潮正在持續(xù)推進(jìn)，源杰科技業(yè)績(jī)迅速爆發(fā)。但如后續(xù)AI基建速度放緩或迎來技術(shù)路線調(diào)整等情況，源杰科技業(yè)績(jī)表現(xiàn)或?qū)⑹艿骄薮笥绊憽?/p>

除此之外，光芯片市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。尤其在AI服務(wù)器需要的高速率芯片產(chǎn)品上，各家光芯片企業(yè)紛紛在加速研發(fā)量產(chǎn)。

光芯片下游客戶是光模塊企業(yè)，這一市場(chǎng)較為集中，2024年全球光模塊廠商CR10達(dá)69.3%，因此具有較強(qiáng)的議價(jià)能力。

在行業(yè)前十中，華為海思、光迅科技、海信寬帶、索爾思光電等企業(yè)出于成本控制、產(chǎn)業(yè)鏈延伸、供應(yīng)鏈安全等方面考慮，均已研發(fā)出自己的光芯片產(chǎn)品，部分產(chǎn)品一定程度上與源杰科技等專業(yè)光芯片企業(yè)存在潛在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

除此之外，昂納科技、兆馳股份、長(zhǎng)芯博創(chuàng)、華工科技等光通信企業(yè)也開啟了“光芯片—光器件—光模塊”的垂直一體化布局。

除這些自研光芯片的光模塊企業(yè)外，源杰科技還需要面對(duì)光芯片行業(yè)的老對(duì)手，如仕佳光子、長(zhǎng)光華芯、武漢敏芯、光安倫、華工科技等。

根據(jù)投資機(jī)構(gòu)調(diào)研記錄和公開信息，從光芯片產(chǎn)品上看，目前各家光芯片企業(yè)均在大力布局適用于1.6T光模塊的200G EML光芯片產(chǎn)品。

除仕佳光子尚未公布200G EML光芯片進(jìn)展外，源杰科技200G EML芯片已經(jīng)完成產(chǎn)品開發(fā)并推出，正在進(jìn)行客戶測(cè)試。長(zhǎng)光華芯200G EML芯片產(chǎn)品也已經(jīng)開始送樣，三安光電適用于1.6T光模塊的光芯片已向客戶送樣驗(yàn)證，光安倫、華工科技目前也已經(jīng)推出用于1.6T光模塊的單波200G自研硅光芯片。

可以看到，在200G EML光芯片產(chǎn)品上，目前光芯片企業(yè)們的進(jìn)展基本處于同一步調(diào)，這也意味著，如果源杰科技無法在200G EML光芯片產(chǎn)品客戶導(dǎo)入以及下一代光芯片產(chǎn)品研發(fā)量產(chǎn)上保持領(lǐng)先，其將面臨較大的增長(zhǎng)壓力。

目前，源杰科技一方面在加速光芯片產(chǎn)品的研發(fā)，另一邊也在布局CW激光器產(chǎn)品，以滿足當(dāng)前光模塊以及未來CPO技術(shù)的需求，其適用于400G/800G光模塊需求的CW70mW激光器芯片已經(jīng)實(shí)現(xiàn)批量交付，CW100mW芯片已完成客戶驗(yàn)證，并在300mW技術(shù)上已推進(jìn)研發(fā)。

同時(shí)，源杰科技也在加速產(chǎn)能擴(kuò)張，尤其是海外產(chǎn)能布局，其早在2024年11月就公布通過子公司建設(shè)美國(guó)光芯片生產(chǎn)基地，目前該項(xiàng)目正在持續(xù)推進(jìn)中。此外，2025年11月，源杰科技宣布將籌劃H股IPO，以加快國(guó)際化戰(zhàn)略及海外業(yè)務(wù)布局，進(jìn)一步提升公司形象及知名度，增強(qiáng)資本實(shí)力和綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

綜合來看，通過十余年的厚積薄發(fā)，源杰科技在2025年以來借助AI服務(wù)器需求的東風(fēng)迅速崛起，獲得了資本市場(chǎng)的追捧。不過，面對(duì)當(dāng)前超過640倍的市盈率，張欣剛能否帶領(lǐng)源杰科技繼續(xù)高速增長(zhǎng)以撐起高估值，值得關(guān)注。