從“貝塔躺贏”到“阿爾法精選”！公募2026年南下新打法曝光

行業(yè)主題基金吃“大鍋飯”的邏輯正在改變，告別賽道貝塔的躺贏狂歡，2026年公募基金南下港股將更加聚焦行業(yè)內(nèi)部的“阿爾法”機(jī)會(huì)。

隨著港股估值修復(fù)基本完成，那種簡(jiǎn)單套用指數(shù)化策略、押注熱門賽道的操作將難以保證勝率。隨著基金視角從敘事情緒驅(qū)動(dòng)切換至盈利驅(qū)動(dòng)，“去偽存真”成為檢驗(yàn)投研能力的關(guān)鍵。多位公募人士認(rèn)為，市場(chǎng)已從單一極致的熱門賽道行情轉(zhuǎn)向均衡策略，行業(yè)配置對(duì)基金業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度將被削弱。在個(gè)股分化加劇的背景下，避開擁擠的機(jī)構(gòu)持倉(cāng)賽道，通過(guò)穩(wěn)健的平衡布局獲取超額收益，或?qū)⑹?026年勝出的關(guān)鍵。

基金簡(jiǎn)單買賽道躺贏成過(guò)去式

簡(jiǎn)單高效的擁抱熱門賽道的貝塔行情已基本結(jié)束，取而代之的則是體現(xiàn)基金經(jīng)理選股能力的“阿爾法”行情。

在剛落幕的2025年度港股QDII排名中，匯添富、創(chuàng)金合信、易方達(dá)旗下三只醫(yī)藥主題基金霸居業(yè)績(jī)前三強(qiáng)。行業(yè)配置的賽道選擇，成為這些基金業(yè)績(jī)勝出的底層密碼。而當(dāng)基金經(jīng)理站在2026年的起點(diǎn)回望，公募在港股的投資正逐步變成一場(chǎng)“實(shí)力測(cè)驗(yàn)”，比拼的是誰(shuí)的下沉能力更具體、更細(xì)致，能挖出賽道中真正具備業(yè)績(jī)爆發(fā)力的龍頭企業(yè)。

證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者在近期采訪中獲悉，熱門賽道貝塔行情結(jié)束是公募對(duì)2026年港股投資的基本判斷。回望2025年，無(wú)論是創(chuàng)新藥的BD（商務(wù)拓展授權(quán)）爆發(fā)，還是互聯(lián)網(wǎng)、AI人工智能的估值重塑，市場(chǎng)給予的是一種普惠式的估值修復(fù)。只要身處熱門賽道，即便是平庸的公司也能借勢(shì)上漲。但這種“泥沙俱下”的上漲在基金經(jīng)理看來(lái)已不可持續(xù)。

景順長(zhǎng)城QDII基金經(jīng)理周寒穎表示，2025年南向資金大幅流入港股，雖然持股占比依然低于外資，但邊際變化更明顯，對(duì)部分熱門行業(yè)賽道起到主導(dǎo)定價(jià)的作用。展望2026年，判斷港股資金面將呈現(xiàn)“南向放緩、外資持續(xù)流入”的格局，定價(jià)權(quán)從南向主導(dǎo)轉(zhuǎn)向南向與外資相對(duì)均衡。

“另一方面，2025年港股估值大幅修復(fù)，2026年港股或?qū)⒂瓉?lái)從估值修復(fù)到盈利驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)變。”周寒穎說(shuō)，預(yù)計(jì)今年（2026年）港股風(fēng)格或由去年的極致成長(zhǎng)轉(zhuǎn)向相對(duì)均衡。

上海一位基金經(jīng)理認(rèn)為，單純買賽道在2026年的勝率可能并不高，港股投資在估值修復(fù)后，逐步進(jìn)入“去偽存真”的階段。經(jīng)過(guò)2025年的上漲，港股整體已不再是白菜價(jià)，市場(chǎng)需要尋找新的上漲動(dòng)力。“同一賽道內(nèi)的公司，在2025年可能一榮俱榮，但在2026年的命運(yùn)可能截然不同。”這位基金經(jīng)理認(rèn)為，那些能在財(cái)務(wù)報(bào)表上看到業(yè)績(jī)落地的公司將有更高安全墊，而只會(huì)講故事、無(wú)實(shí)際業(yè)績(jī)落地的尾部公司，則面臨估值回落壓力。

顯而易見的是，基金經(jīng)理南下港股已不再愿意為“故事”提前買單，而是要求看到實(shí)打?qū)嵉臉I(yè)績(jī)。平安基金神愛前、長(zhǎng)城基金梁福睿、南方基金唐小東、創(chuàng)金合信毛丁丁等多位知名基金經(jīng)理均判斷，2026年港股行業(yè)內(nèi)個(gè)股普漲的貝塔機(jī)會(huì)可能減弱，相較于過(guò)去一年，2026年上漲驅(qū)動(dòng)力或?qū)⒏鄟?lái)自盈利驅(qū)動(dòng)。

行業(yè)基金持倉(cāng)分化提前預(yù)演

基金抱團(tuán)的港股創(chuàng)新藥、AI人工智能等熱門賽道，在去年末開始出現(xiàn)一些不同的聲音，也反映出普惠式的估值重塑邏輯已難說(shuō)服市場(chǎng)，一榮俱榮的紅利正在消減。

在科技敘事邏輯的支撐下，AI人工智能行業(yè)深受公募基金傾力看好。在港股AI賽道最火爆的2025年8月份，甚至還出現(xiàn)了頭部公募基金南下舉牌未盈利的AI龍頭股現(xiàn)象。然而，僅僅一個(gè)季度后，該板塊便成為2025年末股價(jià)調(diào)整的重災(zāi)區(qū)，部分被舉牌的AI龍頭股四季度跌幅達(dá)36%，全年收益由正轉(zhuǎn)負(fù)。這種變化隱喻著行業(yè)主題基金的“大鍋飯”邏輯正在改變。

醫(yī)藥主題基金的業(yè)績(jī)?cè)?025年前三季度同樣受益于“情緒貝塔”驅(qū)動(dòng)，彼時(shí)只要是掛著“創(chuàng)新藥”名頭，不管臨床管線質(zhì)量如何，都享受了估值重塑的紅利。但進(jìn)入2026年，公募基金已不輕易高估PPT上的宏偉藍(lán)圖，而是盯著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，以及海外BD（商務(wù)拓展授權(quán)）交易的落地情況，將成為檢驗(yàn)企業(yè)成色的試金石。

在此背景下，一些此前重視行業(yè)貝塔策略的基金經(jīng)理，正基于個(gè)股策略進(jìn)行替換。例如，平安醫(yī)療健康基金經(jīng)理周思聰在2025年三季度末，便將原第一大重倉(cāng)股云頂新耀進(jìn)行了調(diào)倉(cāng)，轉(zhuǎn)向更符合“出海賺美元”邏輯的標(biāo)的。

為什么海外BD大單如此重要？多位基金經(jīng)理認(rèn)為，這不僅是業(yè)績(jī)落地的問(wèn)題，更是國(guó)際巨頭對(duì)國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)能力的“信用背書”。當(dāng)一家中國(guó)創(chuàng)新藥企能從輝瑞、諾華手里拿到數(shù)億美元首付款，也意味著其技術(shù)平臺(tái)已獲頂級(jí)玩家認(rèn)可，“賺美元”是估值重構(gòu)的核心引擎。

“因此，在2026年的創(chuàng)新藥賽道，投資者不能再簡(jiǎn)單地買入創(chuàng)新藥ETF就萬(wàn)事大吉。”深圳一位基金經(jīng)理認(rèn)為，具有個(gè)股精選能力的主動(dòng)權(quán)益基金在2026年更有勝出概率。投資者必須深入研究管線價(jià)值，緊盯海外BD交易落地節(jié)奏。只有那些在海外有實(shí)打?qū)岯D、能產(chǎn)生持續(xù)現(xiàn)金流的龍頭，才能在分化中勝出。

AI賽道同樣如此。廣發(fā)港股通優(yōu)質(zhì)增長(zhǎng)基金經(jīng)理樊力謹(jǐn)認(rèn)為，AI產(chǎn)業(yè)鏈硬件確定性高但估值偏貴，應(yīng)用端變現(xiàn)存疑。科技股與非科技股的股價(jià)差距在2026年可能逐步收窄。投資者應(yīng)關(guān)注AI資本開支占經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的比例，而經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大多來(lái)源于廣告、電商等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。因此，著眼于“經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流”驅(qū)動(dòng)的成長(zhǎng)方向，是研究重點(diǎn)。

公募南下港股傾向左攻右守

在此背景下，單一的進(jìn)攻策略在2026年或過(guò)于激進(jìn)，公募在2026年的港股具體操作理念強(qiáng)調(diào)“左攻右守”、“核心加衛(wèi)星”的均衡配置。

易方達(dá)基金研究員劉方元認(rèn)為，2026年的港股可考慮以成長(zhǎng)為進(jìn)攻主線、以高股息為防御底倉(cāng)進(jìn)行配置。在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)清晰、盈利改善具備可驗(yàn)證路徑的背景下，成長(zhǎng)板塊更有望提供彈性；而高股息資產(chǎn)則承擔(dān)緩釋組合波動(dòng)的功能，有助于在全年不同市場(chǎng)階段中實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡。

“可以基于‘非共識(shí)’機(jī)會(huì)關(guān)注目前整體處于周期底部的消費(fèi)板塊，市場(chǎng)預(yù)期與機(jī)構(gòu)持倉(cāng)擁擠度均處于歷史較低水平。”周寒穎認(rèn)為，市場(chǎng)可能從單一極致轉(zhuǎn)為均衡布局，2026年須更多關(guān)注外資偏好的港股方向。她分析表示，在全球消費(fèi)龍頭橫向?qū)Ρ戎校酃上M(fèi)標(biāo)的的估值吸引力凸顯，具備困境反轉(zhuǎn)潛力。

樊力謹(jǐn)則考慮采取左手科技、右手穩(wěn)健的平衡策略。他認(rèn)為，2026年的港股重點(diǎn)關(guān)注兩大領(lǐng)域：一是AI應(yīng)用及非AI的成長(zhǎng)方向，包括順周期成長(zhǎng)股和出海擴(kuò)張龍頭；另一方面，地產(chǎn)鏈條可能是2026年最值得研究的“非共識(shí)”機(jī)會(huì)。

責(zé)編：羅曉霞

排版：劉珺宇

校對(duì)：王錦程

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