大宗商品狂歡退潮，新階段的機(jī)會(huì)在哪兒？

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文 | 交易理想國知識(shí)星球

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

本周（2026年1月5日--1月10日）交易理想國知識(shí)星球共發(fā)布39條內(nèi)容，以下是篩選出的本周精華內(nèi)容片段摘要，完整版內(nèi)容可掃碼查看。

01

多晶硅暴跌：價(jià)格聯(lián)盟幻滅，成本淘汰賽開場(chǎng)

1月8號(hào)，多晶硅期貨市場(chǎng)給所有參與者結(jié)結(jié)實(shí)實(shí)地上了一課。主力合約暴跌9%，價(jià)格從將近6萬的位置跌破5.4萬元。這根大陰線，刺破的不僅僅是圖表，更像是刺破了一個(gè)行業(yè)持續(xù)半年的、小心翼翼的“幻想”。 很多人都在問：這是不是意味著，光伏上游最后那點(diǎn)“政策托底”的預(yù)期，徹底瓦解了？行業(yè)是不是要進(jìn)入最赤裸、最殘酷的“成本絞殺”階段了？

一、 脆弱的平衡：那個(gè)被寄予厚望的“價(jià)格聯(lián)盟”

要理解這輪暴跌，得先明白之前價(jià)格為什么能穩(wěn)在某個(gè)位置。去年下半年，在多晶硅價(jià)格一路陰跌、行業(yè)普遍虧損的背景下，市場(chǎng)上慢慢形成了一種期待：期待行業(yè)能形成一個(gè)“自律聯(lián)盟”。

這個(gè)想法很簡(jiǎn)單，也很誘人——既然大家惡性競(jìng)爭(zhēng)一起死，不如頭部企業(yè)坐下來談?wù)劊黄鹂刂飘a(chǎn)量，穩(wěn)住價(jià)格，讓行業(yè)有個(gè)喘息的機(jī)會(huì)。2025年7月，這種協(xié)同的跡象曾讓價(jià)格反彈了40%，也讓資本市場(chǎng)產(chǎn)生了一種錯(cuò)覺：政策會(huì)不會(huì)默許甚至支持這種“軟著陸”方式？ 一些行業(yè)平臺(tái)公司的成立，更是被部分市場(chǎng)聲音解讀為未來可能進(jìn)行“收儲(chǔ)”或“產(chǎn)能調(diào)節(jié)”的信號(hào)，仿佛一根“政策底”的救命稻草已經(jīng)拋下。

二、 關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折：監(jiān)管定調(diào)，幻想破滅

然而，1月初來自市場(chǎng)監(jiān)管總局的約談，給這個(gè)美好的幻想畫上了一個(gè)清晰而冷酷的句號(hào)。 約談的核心意思很明確：國家推動(dòng)“反內(nèi)卷”，目標(biāo)是破除“劣幣驅(qū)逐良幣”的惡性競(jìng)爭(zhēng)，是通過提升技術(shù)、能耗、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)來優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，而絕對(duì)不是鼓勵(lì)企業(yè)搞“價(jià)格聯(lián)盟”或“產(chǎn)量卡特爾”。任何試圖通過協(xié)商來限定價(jià)格、分割市場(chǎng)的行為，都觸碰了市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)的紅線。

這一下，底牌亮了。行業(yè)期待的“協(xié)同挺價(jià)”路徑被證明是條走不通的死胡同。所謂的“政策底”，并非是一個(gè)可以躺平的“價(jià)格保護(hù)墊”，而是一套需要企業(yè)主動(dòng)升級(jí)去達(dá)標(biāo)的“高標(biāo)準(zhǔn)門檻”。支撐價(jià)格的那根“預(yù)期支柱”，瞬間崩塌。

三、 骨感的現(xiàn)實(shí)：過剩的產(chǎn)能，高企的庫存

當(dāng)“協(xié)同”的幻想褪去，行業(yè)必須直面自己最骨感的身體：

首先是壓倒性的產(chǎn)能過剩：

目前，國內(nèi)多晶硅總產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到約265萬噸。而市場(chǎng)對(duì)2026年全球光伏裝機(jī)的預(yù)估，對(duì)應(yīng)的多晶硅需求大概在145萬噸左右。供給超出需求近120萬噸，這是一個(gè)令人窒息的數(shù)字。即使頭部企業(yè)把開工率降到50%以下，也只是減緩了過剩的流速，并沒有改變“池子水太多”的本質(zhì)。

其次是沉重的庫存包袱：......

02

情緒與現(xiàn)實(shí)背離，焦煤暴漲后的多空博弈

繼昨日漲停之后，雙焦今日繼續(xù)大漲，截至發(fā)稿，焦煤大漲超7%，焦炭漲近4%。

咱們今天繼續(xù)聊聊這件事的核心：一個(gè)關(guān)于煤礦產(chǎn)能政策可能變化的“故事”，是如何在當(dāng)下這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，引爆了焦煤市場(chǎng)的。

一、 引爆點(diǎn)：一則來自產(chǎn)煤大省的消息

這輪行情的直接導(dǎo)火索，是一則來自陜西的消息。消息稱，當(dāng)?shù)赜?6處此前獲得核增產(chǎn)能的煤礦，因保供任務(wù)完成情況不佳，被調(diào)出了保供名單，涉及核減的產(chǎn)能約1900萬噸。 1900萬噸，這個(gè)數(shù)字放在全國年近50億噸的原煤產(chǎn)量里，占比很小，不到0.4%。如果僅僅是一地的事件，實(shí)際影響有限。

但市場(chǎng)的思維是發(fā)散的、前瞻的。它看到的不是一個(gè)孤立的數(shù)字，而是一個(gè)潛在的“信號(hào)”：自2021年為保供而推行的大規(guī)模產(chǎn)能核增政策，其風(fēng)向是否要開始轉(zhuǎn)變了？如果其他產(chǎn)煤省也陸續(xù)跟進(jìn)類似的核減措施呢？ 這個(gè)“如果”，才是真正讓市場(chǎng)神經(jīng)緊繃的關(guān)鍵。

二、 背景板：“十四五”期間積累的巨大產(chǎn)能彈性

要理解市場(chǎng)的擔(dān)憂，得先看看我們手里有多少“牌”。回顧“十四五”以來，為了保障能源安全，國內(nèi)煤礦通過“核增”方式（即在現(xiàn)有礦場(chǎng)上挖掘潛力增加產(chǎn)量）釋放了巨大的產(chǎn)能。各方估算，這幾年累積的核增產(chǎn)能可能達(dá)到約6.5億噸的規(guī)模。

這批產(chǎn)能是過去幾年保障供應(yīng)的“主力軍”之一。它們的一個(gè)特點(diǎn)是：“彈性”很大。政策鼓勵(lì)時(shí)，可以快速釋放產(chǎn)量；政策風(fēng)向變化時(shí)，也可能成為首先被調(diào)節(jié)的對(duì)象。

所以，這次消息之所以重要，是因?yàn)樗|碰了一個(gè)敏感的預(yù)期：這批規(guī)模龐大、作為重要供應(yīng)調(diào)節(jié)器的“核增產(chǎn)能”，其政策紅利期是否臨近尾聲？未來的總供給“天花板”會(huì)不會(huì)因此被調(diào)低？

三、 推演影響：如果故事成真，有多大沖擊？

市場(chǎng)按最極端的邏輯做了個(gè)推演：假如全國范圍內(nèi)都按榆林的比例（50%）來核減這部分產(chǎn)能，那么影響的年產(chǎn)量可能接近3億噸，約占全國總產(chǎn)量的6%。這個(gè)量級(jí)，足以改變整個(gè)煤炭市場(chǎng)的供需平衡。

具體到焦煤，由于其本身在核增產(chǎn)能中占比不高，即便同等比例核減，對(duì)焦精煤供應(yīng)的影響量估測(cè)在3000萬噸左右，約占國內(nèi)總供給的5%。雖然不像動(dòng)力煤影響那么大，但在當(dāng)前焦煤市場(chǎng)供需并不緊張的情況下，5%的潛在供應(yīng)減量預(yù)期，足以成為資金炒作的一個(gè)堅(jiān)實(shí)理由。

四、 現(xiàn)實(shí)檢驗(yàn)：基本面并非鐵板一塊

當(dāng)然，在交易“未來故事”的同時(shí)，我們不能忽視眼前的“現(xiàn)實(shí)”。當(dāng)前焦煤的基本面呈現(xiàn)多空交織的狀態(tài)：......

03

從暴漲到分歧：碳酸鋰市場(chǎng)當(dāng)前的真實(shí)圖景

今天繼續(xù)聊聊碳酸鋰這“潑天的富貴”。1月6號(hào)，主力合約收盤價(jià)直接干到了接近13.8萬元/噸，一天之內(nèi)暴漲近9%，又刷新了今年的高點(diǎn)。這紅紅火火的架勢(shì)，看得人心里是既興奮又有點(diǎn)發(fā)毛。這鋰價(jià)到底在漲什么？這么高了還能追嗎？

一、 市場(chǎng)在交易什么？一個(gè)由“故事”和“現(xiàn)實(shí)”編織的劇本

要理解這輪上漲，你不能只看冰冷的庫存或產(chǎn)量數(shù)據(jù)。現(xiàn)在的市場(chǎng)，正在同時(shí)上演兩出戲：一出叫 “供應(yīng)收縮的驚悚劇” ，另一出叫 “需求堅(jiān)韌的勵(lì)志劇” 。而資金，就是那個(gè)最熱情的觀眾兼推手。

首先，供應(yīng)端的“故事”一個(gè)比一個(gè)嚇人。

最近從國內(nèi)傳出的幾個(gè)消息，實(shí)實(shí)在在地掐住了市場(chǎng)的神經(jīng)：

江西的“環(huán)保緊箍咒”：作為鋰云母提鋰的重鎮(zhèn)，江西宜春那邊的環(huán)保和資源整頓不是鬧著玩的。一批采礦權(quán)被注銷，直接導(dǎo)致當(dāng)?shù)匾恍┢髽I(yè)的開工率下來了。這傳遞了一個(gè)明確信號(hào)：以前那種“野蠻生長(zhǎng)”的開采方式，行不通了。

“寧王”礦山的停產(chǎn)迷霧：寧德時(shí)代旗下的枧下窩鋰礦停產(chǎn)，這可不是小事。市場(chǎng)估算每月可能減少近萬噸的供應(yīng)量。關(guān)鍵是，它什么時(shí)候能恢復(fù)生產(chǎn)？涉及環(huán)評(píng)、礦權(quán)等一系列復(fù)雜流程，樂觀估計(jì)也得等到年中。這種不確定性，比確定的減產(chǎn)更讓人焦慮。

政策加碼的想象空間：前幾天國家發(fā)布的關(guān)于固體廢物治理的文件，被市場(chǎng)敏銳地捕捉并解讀為——未來開礦的門檻會(huì)更高，配套要求更嚴(yán)。這進(jìn)一步強(qiáng)化了“國內(nèi)鋰資源供應(yīng)未來可能長(zhǎng)期偏緊”的預(yù)期。

你看，這幾個(gè)事兒疊加在一起，完美地講了一個(gè) “供應(yīng)收縮” 的故事。這還沒完，元旦期間南美的一些地緣政治波動(dòng)，雖然對(duì)當(dāng)下的鋰礦出貨量沒啥直接影響，但卻在情緒上給這個(gè)故事加了一層“資源安全”的宏大敘事背景，讓資金覺得：鋰，這不僅僅是商品，更是戰(zhàn)略資源。

其次，需求端給的“底氣”也還算足。

光有供給故事，如果需求垮了，戲也唱不久。幸運(yùn)的是，需求這邊也給了正面反饋：

儲(chǔ)能成了“救場(chǎng)英雄”：新能源汽車的需求有季節(jié)性波動(dòng)，但儲(chǔ)能的需求是真的猛。訂單排產(chǎn)已經(jīng)能看到明年二季度，這種高景氣度，有效地托住了鋰需求的底。

產(chǎn)業(yè)鏈的微妙變化：據(jù)一些行業(yè)資訊透露，在新一年的價(jià)格談判中，正極材料廠正在試圖改變游戲規(guī)則：他們要求，如果不能全部由電池廠提供鋰原料，那么結(jié)算價(jià)就不要再看傳統(tǒng)的現(xiàn)貨網(wǎng)站報(bào)價(jià)了，得跟期貨價(jià)格聯(lián)動(dòng)。這個(gè)變化如果普及，意味著期貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨的定價(jià)權(quán)會(huì)大大增強(qiáng)，這本身就會(huì)吸引更多資金關(guān)注并參與期貨市場(chǎng)。

最后，情緒和資金的“火上澆油”。

當(dāng)“供應(yīng)收縮”和“需求堅(jiān)韌”這兩個(gè)邏輯被市場(chǎng)廣泛接受后，資金便開始涌入。元旦后資金回流，持倉量大幅增加。更吸引眼球的是，鋰資源相關(guān)的股票和期貨聯(lián)袂大漲，形成了一個(gè)自我強(qiáng)化的看漲氛圍。在賺錢效應(yīng)下，部分趨勢(shì)資金和投機(jī)盤紛紛加入，推動(dòng)價(jià)格脫離了單純的產(chǎn)業(yè)邏輯，進(jìn)入了一段情緒驅(qū)動(dòng)的加速期。

二、 熱鬧背后的裂痕：幾個(gè)不容忽視的風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)

然而，市場(chǎng)從來不會(huì)只有一種聲音。在一片看漲的喧囂中，盤面和一些數(shù)據(jù)已經(jīng)悄然透露出分歧和風(fēng)險(xiǎn)。如果我們只沉浸在上漲的喜悅里，很可能會(huì)忽略這些“刺耳”的警報(bào)。

第一個(gè)警報(bào)：盤面是“熱鬧的分歧”。

這是一個(gè)非常關(guān)鍵且反直覺的信號(hào)：價(jià)格在猛漲，但持倉結(jié)構(gòu)顯示，空頭增倉的力度和決心，比多頭還要大。這說明什么？說明專業(yè)投資者和產(chǎn)業(yè)資本在這個(gè)位置產(chǎn)生了巨大分歧。一部分人繼續(xù)追高，而另一部分人則認(rèn)為價(jià)格已經(jīng)偏高，開始布局空單進(jìn)行對(duì)沖或投機(jī)。這種“增倉上行，空強(qiáng)于多”的結(jié)構(gòu)，往往是市場(chǎng)博弈白熱化、短期波動(dòng)可能加劇的標(biāo)志，絕不是單邊市那種一致看漲的形態(tài)。

第二個(gè)警報(bào)：期現(xiàn)價(jià)格“嚴(yán)重脫節(jié)”。

目前期貨價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格高出不少，這個(gè)價(jià)差已經(jīng)拉大到近一年來的極端水平。這好比期貨在百米沖刺，而現(xiàn)貨還在慢跑。這種脫節(jié)通常意味著，期貨市場(chǎng)的上漲更多是由資金和預(yù)期驅(qū)動(dòng)的，現(xiàn)貨實(shí)體貿(mào)易的接受度還沒跟上。歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，這種巨大的期現(xiàn)價(jià)差最終會(huì)以某種方式修復(fù)，要么現(xiàn)貨漲上去，要么期貨跌下來。在現(xiàn)貨需求沒有爆發(fā)性增長(zhǎng)的情況下，后者發(fā)生的概率不容忽視。

第三個(gè)警報(bào)：庫存去化“開始乏力”......

04

商品牛市下的冷思考：怕高都是苦命人？

面對(duì)這種“漲到你心慌”的行情，很多人最大的困惑就是：我該怎么辦？現(xiàn)在還能追嗎？是不是太晚了？

市面上當(dāng)然不缺解釋。各路專家、機(jī)構(gòu)年度展望里，宏觀敘事、精美PPT層出不窮。但說實(shí)話，對(duì)于我們大多數(shù)想弄明白市場(chǎng)、甚至想?yún)⑴c其中的人來說，那些過于宏大、遙遠(yuǎn)的敘事，往往聽著有道理，用起來卻無從下手。在商品市場(chǎng)，最終一切都要落到最樸素的真理上：供求關(guān)系。宏觀的浪潮再大，最終也是通過影響具體的供給和需求來左右價(jià)格。 所以，今天咱們不聊那些飄在空中的大道理，我就和你分享一個(gè)我自己覺得特別有用的思考框架——商品市場(chǎng)的四個(gè)周期。這個(gè)框架能幫我們?cè)诩姺睆?fù)雜的漲跌中，找到一些相對(duì)清晰的脈絡(luò) 。

第一個(gè)周期，叫“產(chǎn)能周期”。這是最慢、但也是最根本的周期，決定了“這塊地的基礎(chǔ)牢不牢”，價(jià)格有沒有長(zhǎng)期上漲的底氣。當(dāng)一個(gè)行業(yè)持續(xù)產(chǎn)能不足時(shí)，就像地基特別扎實(shí)，供給怎么都趕不上需求，庫存會(huì)一直消耗，生產(chǎn)成本會(huì)越來越高。這時(shí)候，價(jià)格上漲就有非常堅(jiān)實(shí)的底層支撐。比如前幾年的動(dòng)力煤，在經(jīng)歷了長(zhǎng)期的資本開支不足后，碰上經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需求大增，價(jià)格就從幾百元一路飆升至兩千元以上。這不是炒作，是產(chǎn)能周期在發(fā)力。

反過來，如果一個(gè)行業(yè)處于產(chǎn)能過剩，那就像在沼澤地上蓋樓，所有試圖抄底的行為都像是“以卵擊石”。最典型的例子就是玻璃行業(yè)。過去十幾年產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，即便下游地產(chǎn)需求已經(jīng)明顯轉(zhuǎn)弱，老產(chǎn)能退出緩慢，新產(chǎn)能因?yàn)楦鞣N原因還在增加。結(jié)果就是，價(jià)格每一次看似跌到底部的反彈，過后都可能被更深的下探打穿，讓交易者產(chǎn)生“下面還有十八層地獄”的絕望感。在產(chǎn)能周期沒有真正反轉(zhuǎn)（即過剩產(chǎn)能被大量、永久地淘汰）之前，任何價(jià)格的“低位”都可能不是真正的底。

第二個(gè)周期，是“需求周期”。這決定了“我們打算蓋多高的樓”，即行情能走多遠(yuǎn)、多持久。當(dāng)需求處于擴(kuò)張期，比如新的技術(shù)革命帶來全新需求（像新能源對(duì)銅、鋰的需求），或者大規(guī)模基建投資啟動(dòng)，市場(chǎng)會(huì)表現(xiàn)出很強(qiáng)的韌性。下游愿意接受更高的價(jià)格，主動(dòng)補(bǔ)庫存會(huì)成為常態(tài)。像2020-2022年的銅，盡管期間有美聯(lián)儲(chǔ)加息等干擾，但憑借新能源和電網(wǎng)投資的強(qiáng)勁需求，價(jià)格始終維持在高位強(qiáng)勢(shì)震蕩。

而當(dāng)需求進(jìn)入趨勢(shì)性下行期，比如地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整對(duì)玻璃、鋼材的需求，那么價(jià)格的大趨勢(shì)就很難樂觀。期間供給端偶有的減產(chǎn)、檢修消息，可能只會(huì)帶來短暫的反彈脈沖，而無法扭轉(zhuǎn)向下的方向。在需求周期明確向上之前，逆勢(shì)抄底就像是在和整個(gè)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)對(duì)賭。

第三個(gè)周期，是“宏觀周期”。這好比是“外部天氣條件”，決定了資金這個(gè)大工匠“愿不愿意、能不能”來動(dòng)工。主要包括全球的流動(dòng)性環(huán)境（加息周期通常壓制商品，降息周期則提供利好）和國內(nèi)的政策導(dǎo)向。這里有個(gè)常見的誤區(qū)：以為宏觀寬松，所有商品就一定會(huì)漲。其實(shí)，宏觀流動(dòng)性更像是一種“環(huán)境支持”，如果某個(gè)品種自身的產(chǎn)能和需求周期都很糟糕（比如產(chǎn)能嚴(yán)重過剩、需求萎縮），那么放水可能只是延緩它的下跌速度，而無法創(chuàng)造獨(dú)立的上漲趨勢(shì)。它需要和基本面周期形成共振，威力才會(huì)巨大。

第四個(gè)周期，是“情緒周期”。這是最熱鬧、也最變幻莫測(cè)的周期，類似于“朋友圈里流傳的各種小道消息和傳聞”。它的特點(diǎn)非常鮮明：來得快、去得急、持續(xù)性差。經(jīng)常由一則突發(fā)新聞、一個(gè)政策傳聞、甚至是一篇“小作文”引爆，價(jià)格在短時(shí)間內(nèi)劇烈波動(dòng)。就像去年某次，關(guān)于玻璃行業(yè)產(chǎn)能調(diào)控的一個(gè)文件消息，曾讓價(jià)格快速拉升，但由于產(chǎn)能過剩和需求疲軟的核心事實(shí)并未改變，價(jià)格很快又跌了回去，并開啟了更深的下跌。情緒周期可以成為上漲的“助燃劑”或下跌的“加速器”，但絕不能單獨(dú)作為我們判斷趨勢(shì)反轉(zhuǎn)的依據(jù)......

05

PVC為何閃崩？高庫存與退稅取消的雙重暴擊

導(dǎo)火索：出口退稅取消政策突襲

這場(chǎng)大跌的直接觸發(fā)點(diǎn)，是一則政策消息。1月8日，財(cái)政部和國稅總局發(fā)布公告，明確自2026年4月1日起，取消PVC相關(guān)產(chǎn)品的出口退稅。涉及三個(gè)主要稅號(hào)：39041090（純PVC粉）、39042100（未塑化PVC）、39042200（已塑化PVC）。

這個(gè)政策調(diào)整，理解起來不復(fù)雜，但影響很直接。 最明顯的就是成本增加。原來企業(yè)出口這些產(chǎn)品，能享受13%的增值稅退稅，相當(dāng)于成本降低13%。出口退稅相當(dāng)于給企業(yè)的一筆成本返還，現(xiàn)在這筆錢沒了，企業(yè)出口同樣一噸貨，要么自己消化這部分成本，利潤(rùn)變薄；要么嘗試提價(jià)，但價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力可能就弱了。這直接打擊了出口利潤(rùn)的預(yù)期。

其次，可能引發(fā)一些連鎖反應(yīng)。比如，在明年4月正式取消之前，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)一波“搶出口”的小高峰？這是未來幾個(gè)月可以觀察的一個(gè)點(diǎn)。從更長(zhǎng)遠(yuǎn)看，出口成本上升，可能會(huì)影響我們?cè)趪H市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)也可能倒逼國內(nèi)行業(yè)內(nèi)部調(diào)整，讓企業(yè)更專注于提升技術(shù)，去做附加值更高的產(chǎn)品。

所以，這不僅僅是一個(gè)短期消息，它改變了市場(chǎng)對(duì)PVC行業(yè)中長(zhǎng)期成本結(jié)構(gòu)和競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)根本看法。期貨市場(chǎng)上，那些對(duì)應(yīng)政策生效后時(shí)期的遠(yuǎn)月合約跌得特別狠，恰恰反映了這種對(duì)未來的擔(dān)憂。

深層原因：基本面本就脆弱，政策只是“最后一根稻草”

政策消息固然重要，但市場(chǎng)反應(yīng)如此劇烈，根本原因在于PVC自身基本面本就岌岌可危。可以說，政策只是壓垮駱駝的“最后一根稻草”。

供應(yīng)端壓力山大：2025年國內(nèi)PVC產(chǎn)量約2446萬噸，同比仍增長(zhǎng)4.36%。今年1月初行業(yè)開工率維持在79%以上，新增產(chǎn)能還在陸續(xù)釋放。供應(yīng)充足甚至過剩的局面，已經(jīng)持續(xù)相當(dāng)一段時(shí)間。

需求端持續(xù)疲軟：PVC主要應(yīng)用于建筑領(lǐng)域的管材、型材，與房地產(chǎn)行業(yè)景氣度高度相關(guān)。然而去年房地產(chǎn)數(shù)據(jù)并不樂觀，新開工面積同比下降近20%，直接影響下游訂單。當(dāng)前管材行業(yè)開工率僅35%左右，型材行業(yè)約30%，不少工廠已準(zhǔn)備提前進(jìn)入春節(jié)假期模式。

庫存高企難解：截至1月8日當(dāng)周，PVC社會(huì)庫存已攀升至111.41萬噸，較節(jié)前增加4.72%，同比增幅高達(dá)40.98%。高庫存如同懸在市場(chǎng)頭頂?shù)摹斑_(dá)摩克利斯之劍”，持續(xù)壓制價(jià)格上行空間。

市場(chǎng)分化：近月與遠(yuǎn)月合約為何表現(xiàn)不同？

細(xì)心觀察可以發(fā)現(xiàn)，近月合約與遠(yuǎn)月合約在此次下跌中表現(xiàn)有所差異。近月合約跌幅相對(duì)較小，盤中還有所反彈；而遠(yuǎn)月合約則跌幅更深，反彈力度也較弱。 這種分化背后有其邏輯：......

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一文梳理 | 美軍突襲委內(nèi)瑞拉對(duì)全球大宗商品有何影響？

六、油價(jià)的脈沖與憂慮

對(duì)于交易者而言，最直接的問題是：油價(jià)會(huì)怎么走？這里需要區(qū)分短期和中期影響。

短期來看，委內(nèi)瑞拉石油出口已經(jīng)基本癱瘓。即使不考慮軍事沖突造成的破壞，美國對(duì)委內(nèi)瑞拉的石油禁運(yùn)仍然完全有效。 供應(yīng)端的突然收縮會(huì)造成脈沖式上漲。但值得注意的是，此前數(shù)月美國已逐步釋放打擊委內(nèi)瑞拉的消息，并不斷加碼制裁。

去年12月中旬美國認(rèn)定委內(nèi)瑞拉現(xiàn)政府是“外國恐怖組織”，全面封鎖進(jìn)出委內(nèi)瑞拉的受制裁油輪。因此，部分供應(yīng)中斷已經(jīng)被市場(chǎng)提前消化。

如果節(jié)后原油市場(chǎng)大幅高開，而委內(nèi)瑞拉方面無新增升級(jí)動(dòng)作，追多的性價(jià)比可能偏低。

中期來看，如果美國成功控制委內(nèi)瑞拉石油資源，就需要從更復(fù)雜的角度考慮——石油美元、美元霸權(quán)、國際政治格局的變動(dòng)。

特朗普已經(jīng)表態(tài)將引入美國石油公司重建委內(nèi)瑞拉石油基礎(chǔ)設(shè)施。如果這一切順利實(shí)施，全球原油供應(yīng)格局可能發(fā)生深遠(yuǎn)變化。

七、瀝青、燃料油與化工鏈的漣漪效應(yīng)

對(duì)于國內(nèi)投資者而言，關(guān)注點(diǎn)可能更具體。委內(nèi)瑞拉原油主要出口中國，其中以重質(zhì)高硫的馬瑞原油為主。

這種原油有個(gè)特點(diǎn)——特別適合生產(chǎn)瀝青。國內(nèi)許多側(cè)重道路瀝青生產(chǎn)的煉廠，對(duì)委內(nèi)瑞拉原料的依賴度較高。

雖然此前油輪封鎖已經(jīng)使這部分進(jìn)口下降，但完全斷供仍會(huì)造成缺口。煉廠可以轉(zhuǎn)向伊朗、俄羅斯的重質(zhì)油，但需要調(diào)整工藝，成本也會(huì)上升。

燃料油方面，委內(nèi)瑞拉原油通常先運(yùn)到馬來西亞，以“稀釋瀝青”名義轉(zhuǎn)口到中國。這條通道受阻后，無配額的地?zé)捲蠋齑鎸⒖焖傧摹?/strong>

地?zé)捒赡苻D(zhuǎn)向5-7號(hào)高硫燃料油作為替代，這會(huì)推高高硫燃料油的價(jià)格。整體來看，化工品在節(jié)前已經(jīng)開始反彈，本次事件可能成為情緒上的催化劑。

八、黃金的避險(xiǎn)時(shí)刻與隱憂

每當(dāng)槍炮聲響起，黃金總會(huì)閃光。這次事件的特殊性在于，它不僅是一場(chǎng)地緣沖突，更直接涉及一個(gè)黃金資源國。

委內(nèi)瑞拉本身擁有可觀的黃金儲(chǔ)量，雖然近年因缺乏設(shè)備導(dǎo)致產(chǎn)量下滑，但潛在儲(chǔ)量依然巨大。

除了直接的避險(xiǎn)買盤，事件還引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)資源供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。美國對(duì)拉美資源國的強(qiáng)硬姿態(tài)，可能威脅關(guān)鍵礦產(chǎn)的貿(mào)易流動(dòng)，為金銀價(jià)格增添一層供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

不過有兩個(gè)制約因素：一是黃金、白銀在2025年已累計(jì)大幅上漲，處于歷史高位附近，市場(chǎng)存在獲利了結(jié)壓力；二是事件爆發(fā)前，美元走強(qiáng)、美債收益率回升等因素曾導(dǎo)致金價(jià)快速回調(diào)。

多空力量正處于復(fù)雜博弈中，地緣政治溢價(jià)能持續(xù)多久，還需要觀察后續(xù)發(fā)展。

九、工業(yè)金屬與農(nóng)產(chǎn)品的“旁觀者”姿態(tài)

相比能源和貴金屬，工業(yè)金屬和農(nóng)產(chǎn)品受到的影響相對(duì)間接。委內(nèi)瑞拉的鋁土礦儲(chǔ)量雖大，但產(chǎn)量很小，2024-2025年中國甚至沒有從該國進(jìn)口鋁土礦。

鐵礦石方面，2024年產(chǎn)量?jī)H265.3萬噸，占全球總產(chǎn)量的0.1%，對(duì)全球供應(yīng)鏈的直接影響有限。

農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，委內(nèi)瑞拉并非主要糧食出口國，反而需要大量進(jìn)口食品，2024年食品進(jìn)口額超過30億美元。美國大豆、玉米期貨價(jià)格波動(dòng)主要受南美天氣影響......

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建議收藏 | 2026年機(jī)構(gòu)策略展望集錦

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妖鎳回歸！從漲停到跌停，巨震之后何去何從？

一、 最直接的推手：整個(gè)板塊的“情緒派對(duì)”散場(chǎng)了

要理解為什么跌，得先明白之前為什么漲。上一輪鎳價(jià)的狂奔，自己本身的基本面故事其實(shí)不多，更多的是“搭了趟順風(fēng)車”。

那趟“順風(fēng)車”，就是貴金屬和整個(gè)有色金屬板塊的集體狂歡。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的焦點(diǎn)完全在“美聯(lián)儲(chǔ)降息”這個(gè)宏大敘事上。資金像潮水一樣涌進(jìn)大宗商品，特別是和美元計(jì)價(jià)息息相關(guān)的有色金屬。銅在漲，鋁在漲，鎳作為板塊里之前跌得多、估值看起來“便宜”的品種，自然也被資金選中，跟著一起往上沖。

但是，最近幾天，派對(duì)的音樂突然變了調(diào)。美國接連公布的非農(nóng)就業(yè)、核心通脹這些關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，都比市場(chǎng)預(yù)想的要強(qiáng)。這就像給市場(chǎng)潑了盆冷水：經(jīng)濟(jì)好像沒那么差？那美聯(lián)儲(chǔ)還有必要急著降息嗎？甚至有人開始討論，下半年會(huì)不會(huì)重新加息？ 這個(gè)預(yù)期的微妙轉(zhuǎn)變，產(chǎn)生了連鎖反應(yīng)。美元指數(shù)應(yīng)聲走強(qiáng)。要知道，國際上大部分大宗商品，包括鎳，都是以美元定價(jià)的。美元一漲，對(duì)于用其他貨幣的買家來說，東西就變貴了，這自然會(huì)抑制一部分實(shí)際需求。更重要的是，它動(dòng)搖了資金繼續(xù)留在有色板塊里的信心。

于是，我們看到資金開始撤離。而對(duì)于鎳來說，問題更具體：之前三周30%的漲幅里，積累了大量的短線獲利盤。現(xiàn)在一看風(fēng)向不對(duì)，這些“聰明錢”的第一反應(yīng)就是“落袋為安”。集中拋售的壓力一旦形成，下跌的勢(shì)頭就會(huì)顯得特別猛。所以，今天鎳的領(lǐng)跌，首先是“板塊情緒退潮”+“獲利盤集中了結(jié)”共同作用的結(jié)果。

二、 核心故事的裂痕：印尼的“減產(chǎn)大戲”可能唱不下去如果說情緒退潮是外因，那內(nèi)因就是支撐前一輪上漲的核心邏輯——“印尼將大幅削減鎳礦配額”——這個(gè)故事，開始被市場(chǎng)重新審視，并且發(fā)現(xiàn)了裂痕。 之前市場(chǎng)傳得有鼻子有眼：印尼計(jì)劃把2026年的鎳礦配額，從2025年的3.79億噸，砍到2.5億噸，降幅高達(dá)34%。這個(gè)數(shù)字確實(shí)嚇人，直接點(diǎn)燃了“全球供應(yīng)緊張”的預(yù)期。

但冷靜下來，仔細(xì)推敲，這個(gè)“完美故事”至少面臨三重質(zhì)疑：

第一，歷史經(jīng)驗(yàn)并不支持。

我們看看剛過去的2025年。年初的時(shí)候，印尼也信誓旦旦說要控產(chǎn)量，結(jié)果呢？到了年底，通過不斷的“補(bǔ)充審批”，全年總配額不僅沒減，反而增加到了3.79億噸。所謂的“減產(chǎn)計(jì)劃”，最后成了“增產(chǎn)結(jié)果”。有這么一個(gè)“前科”在，市場(chǎng)對(duì)今年的強(qiáng)硬表態(tài)，自然會(huì)多打幾個(gè)問號(hào)。

第二，經(jīng)濟(jì)學(xué)上的“囚徒困境”。

我們退一步想，就算印尼狠下心來真的大幅減產(chǎn)，把全球鎳價(jià)抬上去了，會(huì)發(fā)生什么？結(jié)果是：其他鎳礦生產(chǎn)國（比如菲律賓、澳大利亞）會(huì)樂見其成，趁機(jī)擴(kuò)大開采，搶占市場(chǎng)份額。印尼等于是自己讓出市場(chǎng)，替別人做嫁衣。這種“損己利人”的買賣，從國家利益角度看，執(zhí)行的動(dòng)力能有多強(qiáng)？很值得懷疑。

第三，現(xiàn)實(shí)執(zhí)行的巨大阻力。

在印尼，礦業(yè)是很多地方財(cái)政的命脈，關(guān)系著無數(shù)人的飯碗。嚴(yán)格的配額管制，意味著大量中小礦企可能活不下去。在生存壓力下，“偷采”、“走私”很難完全禁絕。上有政策，下有對(duì)策，最終的實(shí)際開采量，可能遠(yuǎn)不像紙面配額削減的那么嚇人。

當(dāng)市場(chǎng)逐漸想明白這三點(diǎn)，之前純粹基于“削減34%”這個(gè)數(shù)字炒上去的價(jià)格，就像沙灘上的城堡，失去了根基，回調(diào)也就成了必然。

三、 無法回避的現(xiàn)實(shí)：高庫存與弱需求的“雙殺”

剝開情緒和故事，我們必須落到最實(shí)在的基本面上......

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