漲漲漲，A股科技上青天？

2025年末與2026年初，國內A股連續14連陽，第15日微陰之后，16日又陽！久違地站在了情緒周期的山巔。

科技、AI、有色、算力、航天、軍工等“科技”相關賽道輪番“表演”，多只熱門ETF今年第一周已經斬獲兩位數漲幅，滬深兩市日成交額突破3萬億，融資余額也邁向3萬億大關，不斷刷新歷史新高。

參與其中的投資人情緒不斷提升！無論是餐廳茶館，還是街市菜場，都見到人們在高聲討論股票，曬賬戶者眉飛色舞，打聽消息者引頸翹首，旁觀者為之側目……四處洋溢一片濃濃的牛市氛圍。

熱門板塊更是似乎已經擺脫了地心引力，仿佛能持續漲漲漲，一直漲到“上青天”。但此時，有以下一些的信號引起了我的注意。

大股東集體減持，最懂公司的人正在離場

在任何市場中，最敏感的泡沫信號往往不是散戶的熱情，而是那些最了解公司真實經營狀況的人，悄悄開始減持。熱情的二級投資人完全無視上市公司大股東、高管們的減持，踴躍爭當“接盤俠”。

科技行業當前的估值普遍高企，根據Wind數據，2026年初，A股科技行業整體PE已達72.9倍，不少板塊估值多項指標逼近100%歷史分位。當估值透支未來，管理層最容易感受到業績兌現的壓力，他們傾向于“見好就收”，這非常容易理解。

歷史上，無論2015年的國內市場牛市的最后階段還是2000年美股“科網泡沫”的破裂的前夜，都伴隨大股東或內部人減持潮。

上市公司密集發布風險提示，反被股民質疑

最近，不少處于最熱門的科技、航天板塊公司因股價持續上漲而發布風險警示，投資人們也公開發帖質疑上市公司是破壞市場上升的大局、阻礙國家科技自主戰略布局……股民們真把自己炒股票當成了國家戰略的一部分了。投資人已經把自己的情緒凌駕于公司與行業基本面之上了。

其實，幾乎在每一輪市場過熱時，都會出現一個非常典型的“怪現象”。公司越提醒風險，市場越認為是“走程序”、越不信。甚至懷疑上市公司是陰謀不想讓大家發財。

事實上，企業風險提示的背景往往是公司估值背離基本面。目前，不少科技公司估值處于極高水平（例如AI、通信、電子多個行業估值處于98～100%分位）。當上市公司嚴肅提示風險，而投資者反而指責“唱空”時，市場情緒已出現嚴重偏離。

市井大叔大媽互相炫耀收益，討論炒股“神技”

這意味著行情已被情緒推升到大眾層面，非常像2007、2015、2020年的幾次A股牛市高潮期，這幾年的共同特點就是：普通人都開始積極討論股票，并且堅信自己掌握“獨門技術”。當科技板塊連續大漲、社交媒體充斥收益曬單、線下短線秘籍流傳時，往往說明市場進入“FOMO （恐怕錯過）階段”。

科技股的加速上漲主要由高流動性、估值擴張、行業敘事（AI、自主可控等）驅動，但實際盈利增速并未同步提升。

“全民討論科技股”的現象本質說明行情已進入“博傻階段”。博傻理論告訴我們，當越來越多的人不是因為公司的投資價值，而是希望把股票賣給“更大的傻瓜”，這樣的市場狀態是不可能持續太久的。

當機構資金在高位逐步兌現、公司管理層密集減持，而散戶投資者卻在社區、社交網絡中熱烈討論炒股“神技”時，市場往往已進入結構性泡沫的后期。

情緒凌駕基本面、警示公告被解讀為利好，這些行為金融特征構成了當前A股科技等熱門板塊估值泡沫的重要證據。

國際知名資產管理人約翰·鄧普頓先生說過這樣的經典金句：牛市總是在絕望中誕生，在懷疑中成長，在樂觀中成熟，在瘋狂中滅亡。以上的三個信號合并分析：A股科技板塊正處于典型的“結構性泡沫后半段”。

事實上，A股最近漲勢最猛的板塊中，不少公司是“講故事多、兌現少”、普遍“收入不增利潤不亮”。漲幅最大的恰恰也是泡沫最大的一些子賽道：

1. AI概念：從“算力缺口”到“預期幻覺”。

算力行業景氣度較高無疑是真，但中游科技鏈條里漲幅最大的是“產能最緊、估值最高”的環節，最缺乏議價權、最難盈利的公司反而漲得最兇。這就不是基本面驅動，而是市場把“需求的確定性”，誤當成“盈利的確定性”了。

2. 有色金屬：周期邏輯并未真正反轉。

銅、鋁、稀有金屬上漲更像資金擁擠交易，尤其部分小金屬板塊存在典型的“資金做盤—情緒擴散—散戶接力”的短期鏈條。庫存、需求、價格傳導鏈條都無法支撐中長期牛市的級別。

3. 科技硬件：估值已經透支十年以上。

不少公司在一年未顯著改善盈利的情況下，估值已翻倍。部分概念股甚至靠發布“AI新品PPT”帶動市值暴漲，主營業務仍然萎縮，但小作文滿天飛。已經出現了典型的“預期密集堆積、兌現高度不確定”的階段。

借助AI，我把近期國內A股市場的熱門板塊的表現特征與其背后的隱意列表如下：

那么，在A股的結構性泡沫的最后階段，投資人該如何應對？投資者可能說，“我就是要欣然享受泡沫，在泡沫中獲暴利，等市場轉勢時，我會果斷退出的。”

恕我直言，說這話的投資者過于自信了。至少，我在股市歷次多輪的漲跌大潮中沒有見過如此成功的高手。

與之異曲同工的是，幾年前，當國內一線城市房價成為全球最貴卻依然節節向上的時候，投資人們也在說，我們知道房價泡沫，不過我們不擔心，因為房價跌的時候，我們拋掉就可以。

結果呢？前幾年房價掉頭向下時，大家都跑掉了嗎？

而且，我可以很肯定地說，如果現在不買這些超貴的“熱門股”，不久的將來，肯定有比現在好得多的買點，因為，非理性的市場一定是短期的，不可持續的，可以立此存照，留待日后驗證。

投資人可能說，我可能把握不住及時退出的機會，但作為專業人士的基金經理們可以。那我現在去買最熱門的科技賽道基金總可以了吧？的確，2025年的熱門賽道基金回報率翻倍的也不在少數。

然而，我想不合時宜地提一句：在A股這個波動大、機會多的市場中，能做到一年翻倍的投資管理人比比皆是，然而，五年依然能賺到一倍的卻是鳳毛麟角。而且，在風云變幻莫測的A股市場，追捧當前“明星基金”的投資人，結果并不理想。

在這里，我希望分享一下歷史數據——

據wind統計，2021年基民上半年最愛買的10只權益類基金，基金份額持有人戶數均在300萬戶以上，且有7只基金持有人基本以散戶為主，個人投資者持有比例均超95%。

其中，基金份額持有人戶數最多的是招商中證白酒，持有人戶數達到1025.42萬戶，個人投資者持有比例為99.88%，這意味著該基金持有人幾乎都是散戶。

排在第二位的被認為是全球最大酒莊的易方達藍籌精選（因為基金經理的最重持倉中白酒公司占比最大），持有人戶數為713.25萬戶，個人投資者持有比例為89.85%。

第三名是中歐醫療健康，持有人戶數為695.21萬戶，個人投資者持有比例為99.39%。

為何？因為2020年底與2021年初白酒與醫療持續上漲并且漲幅可觀，投資者都追漲去了。然而結果就是追在了高位，這些基金的表現在過去五年中的表現均處于殿后的位置，當年追在高位的基民們后悔莫及。

與高漲的泡沫保持距離，才是保住艱苦創造而來的財富不受損于泡沫爆破之時的投資理財正道。

那么，看著科技等熱門賽道公司股價扶搖直上青天，我們可以怎么辦？

那就“涼拌”吧。這些賽道要上青天，就讓它們去吧。正可謂是：他強任他強，清風拂山崗，他橫任他橫，明月照大江。

我們可以相信常識，相信地心引力，也應該相信除了所謂的科技“星辰大海”，我們的國家還需要基礎產業，需要高端制造，還需要民生消費。

具體策略上，建議投資人控制倉位，把A股科技板塊的占比控制在整體組合的 30%～40%以內，進而在整體上采用配置“科技+紅利/價值”的杠鈴策略，利用高股息（煤炭、電信、保險、消費等）平衡科技高波動。

國內真正的大模型、AI應用等前沿科技領軍大廠其實多在港股上市，港股科技估值明顯低于A股，因此也建議關注港股科技的機會。

更進一步，投資人應打開視野，關注全球科技巨頭引領AI浪潮給我們帶來的投資機會。

大家肯定質疑：全球科技估值是否同樣明顯偏高？

以美股科技為例，估值高于均值，但遠未到2000年極端水平。標普500科技龍頭們目前約34倍市盈率，明顯低于互聯網泡沫時期的45～60倍區間（根據新浪網數據）。 MSCI世界科技指數2025年預期市盈率高點約為31倍，也僅為2000年泡沫時期的一半。而且科技巨頭們有盈利的真實支撐，股價并非空中樓閣。

我認為，更有智慧的投資人應向這些上市公司的大股東學習，利用泡沫高價減持熱門賽道，實現多元化配置，出海尋找投資的“詩與遠方”。

No.6715 原創首

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