112家直營門店，能否撐起“餐酒吧第一股” ？

上市之家獲悉，1月9日，中國最大餐酒吧品牌COMMUNE幻師母公司極物思維有限公司正式向港交所主板遞交招股書，中金公司、中銀國際擔任聯席保薦人。

這家深耕“日餐夜酒”復合業態的企業，有望成為港股“餐酒吧第一股”，其招股書披露的行業地位、財務數據與擴張規劃，也揭開了中國餐酒吧市場的競爭格局與發展痛點。

據弗若斯特沙利文數據，2022年至2024年，COMMUNE幻師連續三年以營業收入位列中國餐酒吧品牌榜首，2024年市場份額達7.8%，相當于第二、三名合計占比的兩倍。截至2025年9月30日，公司已在全國40個城市布局112家直營門店，其中109家為COMMUNE幻師品牌店，涵蓋標準店與臻選店，超80%門店位于商圈一層核心點位。

業務模式上，COMMUNE幻師以“日餐夜酒”覆蓋全時段消費，白天提供西式美食，夜間轉型社交飲酒樞紐，酒水收入占比達45%，其中85%為酒精飲品。這一模式支撐起穩健的財務表現：2024年營收10.74億元，同比增長27.1%；2025年前九月營收8.72億元，經調整凈利潤7860萬元，同比增長44.2%，往績期內毛利率始終保持在65%以上。此外，門店平均17個月投資回本期、3個月收支平衡期，均優于行業平均水平。

股東架構方面，創始人唐偉棠通過直接及間接持股合計控制54.06%股份，加上表決權委托，合計可行使76.02%投票權，高瓴資本、日初資本分別持股9.63%、1.71%。本次IPO募集資金將主要用于門店擴張、數字化建設、產品研發、品牌營銷及補充流動資金。

擴張規劃顯示，公司計劃2026年至2028年分別新增30-40家、35-45家、40-50家門店，在鞏固一二線城市的同時，向低線市場下沉。但這一戰略面臨現實挑戰：招股書顯示，三線及以下城市門店日均銷售額僅為一線城市的一半，坪效不足一線城市的1/3。餐寶典研究院院長汪洪棟指出，低線市場消費者對價格更敏感，COMMUNE幻師的門店模式與成本結構在下沉市場缺乏明顯優勢。

行業競爭同樣白熱化。除傳統餐酒吧品牌外，海底撈、點都德等跨界玩家紛紛布局“餐酒融合”賽道，Bistro業態的興起進一步模糊品類邊界。

中國餐酒吧市場正處于整合期，連鎖品牌集中度逐步提升。COMMUNE幻師能否通過資本加持筑牢供應鏈與品牌壁壘，在下沉市場破解坪效難題，將成為其沖擊“餐酒吧第一股”及長期發展的關鍵。資本市場對這一復合業態的估值認可，也有待進一步檢驗。

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