國銳生活二代接班尋突破，主業承壓仍跨界收購持續虧損的春雨醫生

出品 | 創業最前線

作者 | 張玨

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

2025年12月初，港股上市物業公司國銳生活宣布，以約2.69億元收購成立14年的互聯網醫療平臺春雨醫生78.29%的股權，這一價格對應春雨醫生整體估值約3.4億元。

對一家曾在初代互聯網醫療浪潮中接近IPO、最高估值一度逼近10億美元的平臺而言，這是一筆明顯帶著折扣的交易。

從業務運營角度看，春雨醫生并非衰敗。平臺仍擁有超過1.8億注冊用戶、近70萬簽約醫生、穩定的日均咨詢量，以及多張互聯網醫院牌照。

但問題在于，這些資產已經很難再轉化為增長預期。近幾年，春雨醫生收入持續下滑，長期虧損。

幾乎在收購消息宣布的同一時間，以螞蟻阿福、小荷AI醫生為代表的、AI驅動的新一代互聯網醫療產品，被反復推到用戶面前。這類產品試圖占據日常健康管理入口，再把醫療服務作為后端履約能力調用。

這意味著，像春雨醫生這樣的初代互聯網醫療公司，只依靠線上醫療問診服務已經很難獨立完成商業閉環。只是，自身主業承壓的國銳生活，會是春雨醫生的“白衣騎士”嗎？

1、主業承壓的物業公司，購入虧損互聯網醫療公司

港股上市公司國銳生活和被收購的春雨醫生，在業務上可謂是“涇渭分明”。

作為收購方的國銳生活，其前身為國銳地產，是一家歷史較久的地產與物業管理服務商。

（圖 / 國銳生活官網）

目前，國銳生活由兩大核心板塊驅動：物業管理分部主要在中國內地為寫字樓、住宅物業及停車場提供基礎管理與運營服務；物業發展及投資分部則跨足中國、英國及美國市場，從事物業開發及資產租賃。

在行業上行期，國銳生活依靠成熟的城市空間運營能力維持增長，但隨著地產周期波動，公司業務面臨顯著收縮。

2024年，國銳生活實現總營業收入3.1億港元，同比下降12.1%。其兩大核心板塊的收入均已連續三年呈下行趨勢：2024年，物業管理服務收入從上年度的2億港元降至1.7億港元，而物業發展及投資收入下滑至1.4億港元。

受其在美國、英國及中國內地持有的商業地產項目估值下調，公司投資物業公允價值發生變動，使得國銳生活2024年錄得凈虧損達9.348億港元，綜合虧損達到2023年的7倍即9.193億港元。

（圖 / 國銳生活財報）

2025年上半年，國銳生活主營業務收入繼續同比下降4.2%至1.71億港元，盡管實現歸母凈利潤209.1萬港元，但實質上由資產重估收益等一次性項目驅動。

作為此次收購目標的春雨醫生，則是國內移動互聯網醫療賽道的早期開拓者，創立于2011年，其業務體系涵蓋了從前端的醫學健康科普、在線問診，到后端的在線門診、處方流轉及家庭醫生服務。

雖然春雨醫生作為互聯網醫療的先行者擁有可觀的流量基礎，但其財務情況卻不容樂觀。

截至2025年6月，該平臺擁有1.8億注冊用戶和69萬簽約醫師，擁有4億份健康檔案組成的數據底座，以及13家互聯網醫院。但數據顯示，春雨醫生的營業收入已從2023年的1.01億元降至2024年的6622.6萬元。

2025年前10個月，其營收僅為5104.8萬元，較兩年前同期水平出現大幅度收縮。

利潤方面，春雨醫生在2023年至2025年前10個月期間持續錄得稅后虧損，累計虧損額超過3500萬元。盡管2025年前10個月的虧損額收窄至291.8萬元，但仍未觸及盈虧平衡點。

（圖 / 國銳生活公告）

截至2025年10月底，春雨醫生未經審計的凈資產僅為9490萬元人民幣。國銳生活以2.69億元收購78.29%股權，對應的整體估值約3.44億元，較其歷史巔峰期估值縮水逾95%。

但即便如此，這筆收購對于國銳生活來說仍然不輕松。截至2025年上半年，國銳生活現金及現金等價物為9942萬港元。

根據披露的交易結構，國銳生活對春雨醫生的對價支付被分為兩個階段，首期付款盡管只占比20%，但也高達5380萬元人民幣，需要以現金形式立即支付。

2、是春雨醫生的好歸宿，還是一場資本運作？

春雨醫生被國銳生活收購的消息宣布后，業內普遍認為，對于這家經歷了三次換帥、管理動蕩以及生存危機的老牌互聯網醫療平臺而言，能夠由傳統產業資本接盤算是一個“好的歸宿”。

作為互聯網醫療領域一個具有悲情色彩的開拓者，春雨醫生跌宕的命運走向，在一定程度上堪稱中國第一代數字醫療創業者的集體縮影。

創始人張銳畢業于人大生物系，曾任《京華時報》新聞中心主任和網易副總編輯。在移動互聯網紅利期，春雨醫生憑借“在線問診”模式開創了行業先河。

2015年是其最高光時刻，公司在注冊用戶突破9200萬的同時，實現了3000萬元的盈利，這在當時普遍依賴燒錢轉化的互聯網醫療行業中顯得尤為突出。公司在Pre-IPO輪的估值，甚至接近10億美元。

然而，2016年張銳的意外離世成為公司的巨大轉折點。

此后，春雨醫生陷入了長達數年的戰略搖擺：從華潤系高管張琨試圖深化公立醫院合作失敗，到聯合創始人曾柏毅代理期間的業務分散，再到張銳妻子王羽瀟臨危受命、引入搜狗融資續命。

在此期間，平安好醫生依托保險生態、京東健康憑借強大供應鏈、阿里健康依靠流量與電商，已經迅速崛起瓜分互聯網醫療市場。

2024年起，春雨醫生曾嘗試向互聯網大廠尋求整體出售，但由于其輕資產模式在巨頭眼中的價值日益稀薄，加之要價與市場預期存在差距，談判屢次受挫。

對于這樣一家在動蕩中堅持了九年的公司，國銳生活對其的收購被視為一個能夠讓春雨醫生原有股東退出、讓品牌得以延續的方式。

不過，對于收購方國銳生活而言，這更像是一場基于主業轉型的防御性并購。

2025年6月，國銳生活創始人魏純暹之子、31歲的魏來而獲委任為公司執行董事兼董事會副主席，開啟“二代接班”進程。

這位擁有哥倫比亞大學背景的年輕接班人，面對的是一個因傳統物業價值波動而資產大額減值的家族企業。

在傳統物業與地產開發增長乏力的背景下，數字醫療的非周期性與輕資產屬性，被魏氏父子視為對沖房地產周期波動、構建第二增長曲線的好業務。

交易細節也透露出買方在資產估值劇烈波動背景下的微妙心態。在2.69億元的對價中，第二階段支付占比高達80%，其中約74%通過發行代價股份完成。

值得注意的是，這些股份的發行價僅為1.6港元/股，較公告日收盤價大幅折讓近六成，僅與前六個月均價基本持平。

這種架構設計既規避了大規模現金支出對本就承壓的流動性造成的沖擊，也反映出買賣雙方在估值定奪上的博弈：賣方急于變現退出，而買方則利用折讓價格對沖未來潛在的商譽減值風險。

然而，在收購消息宣布后不久，香港證監會就公開點名國銳生活。

2025年12月22日，香港證監會指出其股權分布高度集中，少數股東合計持股比例高達91.04%，導致公眾流通盤不足一成。

這一調查結果源于公司股價此前半年內暴漲476%的異常波動：2025年6月30日收市時，國銳生活每股僅報0.65港元，但自進入下半年以來，公司股價一路攀升，到2025年12月9日報3.75港元。

監管數據顯示，由執行董事魏純暹、孫仲民控制的港銳國際及其一致行動人，連同十名特定股東，幾乎鎖定了絕大部分股份。

（圖 / 國香港證監會公告）

香港證監會從發出警示：鑒于股權高度集中于數目不多之股東，即使少量股份成交，該公司之股份價格亦可能大幅波動，股東及有意投資者于買賣該公司股份時務請審慎行事。

隨后，國銳生活緊急發布公告澄清，通過詳細拆解配售協議，證明獨立第三方合計持有約34.93%的股份，從而自證符合港交所關于公眾持股量不低于25%的硬性紅線。

對于春雨醫生而言，委身于這樣一家股權高度集中、股價波動劇烈且流動性匱乏的上市公司，不僅意味著未來通過二級市場進行再融資的難度可能不小，也讓這場轉型并購蒙上了一層資本運作而非產業深耕的疑云。

3、國銳生活與春雨醫生，能否走進互聯網醫療下半場？

在當下的互聯網醫療行業，并購整合并不罕見，但這些案例大多發生在相似或高度交叉的產業體系內，其邏輯與春雨醫生此次并購存在明顯差異。

例如作為行業內并購的典型案例，螞蟻集團對好大夫在線實現全資控股，將好大夫平臺沉淀的醫生接入支付寶醫療健康頻道，重點發力慢病管理與商保直賠。

平安好醫生則并表平安集團，成為后者間接非全資附屬公司，與集團保險和金融資源整合后，2025年上半年，平安好醫生在B端和F端（綜合金融端）的協同下實現凈利潤1.3億元。

相比之下，國銳生活旗下并無任何醫療、健康服務、互聯網診療或相關健康管理牌照及資產。

2025年，數字醫療市場規模據估為4500億元以上，用戶滲透率提升至47%以上，但在這個蓬勃發展的市場，競爭格局已呈現出向頭部平臺高度集中的態勢。

阿里健康、京東健康和平安好醫生三家巨頭憑借流量渠道與供應鏈優勢，共占據了超過60%的市場份額。對于處于第二梯隊的春雨醫生而言，在單純的線上市場中突圍已無可能。

2025年啟動的“雙通道”藥品強制電子處方流轉及醫保支付的全面開放，為行業注入了新的變數。

該政策意味著通過互聯網醫療平臺開具的處方，可以在定點零售藥店直接實現醫保結算，這打通了線上診療與醫保報銷之間的最后一道障礙。

在政策利好釋放的關口，春雨醫生選擇與國銳生活捆綁，或許是寄希望于將自身的醫療牌照、醫生資源與國銳生活的物業、社區資源深度結合。

如果能夠借助國銳生活的地產物業觸角，將醫保處方流轉、家庭醫生服務直接落地到社區實體節點，春雨醫生確實有可能探索出一條避開電商巨頭或保險巨頭的新路，與國銳生活走進互聯網醫療下半場。

然而，這種模式的落地需要極高的運營精細度、多個領域的復雜協調，以及更多的資金，對于目前正處于二代接班、主業承壓的國銳生活來說，并不是一件容易的事情。

在春雨醫生被收購的消息宣布后，春雨醫生前CEO張琨在個人平臺上所發表的一句總結，或許是這筆交易最好的注腳：

互聯網醫療的下半場，早就不再是流量的狂歡，而是醫療本質的回歸。但管理的精髓不變，通過戰略梳理、業務聚焦、精益運營和持續創新這四大維度的深耕，我們證明了：唯有回歸商業本質，才能穿越周期，抵達理想的彼岸。

*注：文中題圖及未署名圖片來自攝圖網，基于VRF協議。