起訴鮑威爾、顛覆美聯(lián)儲(chǔ)？市場(chǎng)不信！

盡管美國(guó)司法部傳喚美聯(lián)儲(chǔ)引發(fā)市場(chǎng)早盤大幅震蕩，但隔夜美股最終走出V字反彈，從日內(nèi)低點(diǎn)強(qiáng)勁回升，顯示投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性擔(dān)憂有限。

巴克萊策略師Ajay Rajadhyaksha在最新的研報(bào)中分析指出，投資者應(yīng)忽略政治噪音，因?yàn)榧幢惆讓m通過(guò)極端手段干預(yù)貨幣政策，債券市場(chǎng)也將發(fā)揮"終極守門人"作用，通過(guò)推高長(zhǎng)端利率來(lái)抵消不當(dāng)降息的效果。

市場(chǎng)反應(yīng)印證了這一判斷。據(jù)彭博數(shù)據(jù)，司法部傳喚消息公布后，3月降息概率反而從25%降至20%，長(zhǎng)期通脹盈虧平衡率幾乎未動(dòng)。共和黨參議員Thom Tillis已表態(tài)將阻止所有美聯(lián)儲(chǔ)提名，直至司法部問(wèn)題解決，參議院銀行委員會(huì)13比11的微弱多數(shù)意味著政治僵局可能保護(hù)美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)狀。

巴克萊指出，真正的宏觀風(fēng)險(xiǎn)并非政治頭條，而在于AI敘事的可持續(xù)性。2025年美國(guó)經(jīng)濟(jì)在貿(mào)易戰(zhàn)等負(fù)面新聞轟炸下仍實(shí)現(xiàn)超過(guò)2%的增長(zhǎng)，第三季度增速更被上修至4.3%，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)GDPNow模型顯示當(dāng)前增長(zhǎng)追蹤值超過(guò)5%。

分析認(rèn)為，本周關(guān)注焦點(diǎn)應(yīng)放在即將公布的通脹數(shù)據(jù)和銀行財(cái)報(bào)上，而非被政治戲碼牽著走。除非發(fā)生格陵蘭島軍事行動(dòng)或大規(guī)模干預(yù)伊朗等地震級(jí)事件，單純的政治沖突不構(gòu)成撤出風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的理由。

司法部VS美聯(lián)儲(chǔ)：一場(chǎng)無(wú)效的政治施壓

隔夜美股早盤遭遇拋售壓力，股票、債券和美元同步下跌，黃金和加密貨幣跳漲。但據(jù)彭博分析師Ye Xie觀察，股市隨后從日內(nèi)最低點(diǎn)強(qiáng)勁反彈，反映出三大因素削弱了政治沖突的實(shí)際影響。

首先，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾將于5月卸任，攻擊即將離任的主席對(duì)貨幣政策整體軌跡影響有限。其次，雖然鮑威爾的主席任期即將結(jié)束，但其理事任期將持續(xù)至2028年。預(yù)測(cè)市場(chǎng)Kalshi數(shù)據(jù)顯示，最新事態(tài)反而可能促使鮑威爾留任理事以捍衛(wèi)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性，這一可能性已從不到20%上升至約50%。

第三，司法部調(diào)查可能在美聯(lián)儲(chǔ)提名確認(rèn)環(huán)節(jié)反噬特朗普。共和黨在參議院銀行委員會(huì)僅握有13比11的微弱優(yōu)勢(shì)，參議員Thom Tillis已公開(kāi)表態(tài)將反對(duì)所有美聯(lián)儲(chǔ)提名，直至法律問(wèn)題徹底解決。去年投票反對(duì)Stephen Miran獲提名的參議員Lisa Murkowski也表示支持Tillis的決定。

富國(guó)銀行策略師指出，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)更大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自1月21日最高法院就針對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)理事Lisa Cook的案件舉行的口頭辯論。如果法院支持特朗普政府，可能引發(fā)長(zhǎng)期盈虧平衡利率最多20個(gè)基點(diǎn)的波動(dòng)，以及美元約2%的跌幅。

巴克萊則認(rèn)為，對(duì)貨幣政策的實(shí)際影響幾乎為零，甚至適得其反。投資者需要明白，這種公開(kāi)的政治施壓并不會(huì)導(dǎo)致近期利率政策的軟化。相反，為了以此證明其獨(dú)立性，美聯(lián)儲(chǔ)甚至可能在邊際上傾向于鷹派。市場(chǎng)定價(jià)已經(jīng)反映了這一點(diǎn)：

債券市場(chǎng)才是“終極守門人”

巴克萊在其2026年宏觀展望中提出了一個(gè)關(guān)鍵邏輯：即便行政當(dāng)局將聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)成員全部換成鴿派人士，他們也無(wú)法違背經(jīng)濟(jì)規(guī)律，因?yàn)閭袌?chǎng)是最終的仲裁者。

• 傳導(dǎo)機(jī)制失效：與英國(guó)或歐元區(qū)不同，美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)收益率曲線的“腹部”最為敏感。美國(guó)家庭部門最大的借貸來(lái)源——30年期抵押貸款，其平均久期通常為6-8年；美國(guó)企業(yè)的發(fā)債也集中在曲線的5-7年點(diǎn)位。
• 通脹反噬：如果新一屆委員會(huì)將聯(lián)邦基金利率設(shè)定得過(guò)低（低于經(jīng)濟(jì)基本面合理的水平），通脹擔(dān)憂將迅速升溫。這將導(dǎo)致長(zhǎng)端利率飆升，進(jìn)而推高對(duì)經(jīng)濟(jì)真正重要的借貸成本，這完全抵消了降息的初衷。

此外，特朗普近期提出的一系列措施效果同樣存疑。包括限制信用卡利率、禁止企業(yè)實(shí)體買房，以及指令政府支持企業(yè)購(gòu)買2000億美元抵押貸款支持證券。雖然MBS利差最初收窄了10至15個(gè)基點(diǎn)，但目前超配MBS的主力是基金經(jīng)理和對(duì)沖基金。如果利差收窄過(guò)多，這些相對(duì)價(jià)值投資者會(huì)直接減倉(cāng)。更重要的是，如果對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)信譽(yù)的擔(dān)憂導(dǎo)致10年期美債收益率上升超過(guò)15個(gè)基點(diǎn)，所有行政干預(yù)都將付諸東流。

真正值得關(guān)注的是AI和經(jīng)濟(jì)韌性

巴克萊強(qiáng)調(diào)，投資者應(yīng)當(dāng)吸取2025年的教訓(xùn)：關(guān)注數(shù)據(jù)而非噪音。2025年美國(guó)經(jīng)濟(jì)在貿(mào)易戰(zhàn)、就業(yè)幾乎零增長(zhǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷的頭條新聞轟炸下，依然實(shí)現(xiàn)了超過(guò)2%的增長(zhǎng)。

更引人注目的是數(shù)據(jù)修正。2025年第三季度增長(zhǎng)率近期被上修至4.3%，高于第二季度的3.8%。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)的GDPNow模型顯示當(dāng)前增長(zhǎng)追蹤值超過(guò)5%。

這種驚人的經(jīng)濟(jì)韌性主要?dú)w功于AI敘事。巴克萊認(rèn)為，相比于政治頭條，算力和推理需求的突然崩潰，例如AI采用率的突然下降，才是更大的宏觀風(fēng)險(xiǎn)。

展望本周，市場(chǎng)走勢(shì)將由數(shù)據(jù)決定。巴克萊認(rèn)為核心CPI下行驚喜的可能性目前被市場(chǎng)低估。同時(shí)大型銀行將發(fā)布財(cái)報(bào)，投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注關(guān)于信用卡利率上限的評(píng)論以及美國(guó)消費(fèi)者的整體健康狀況。

市場(chǎng)反應(yīng)也證實(shí)了機(jī)構(gòu)投資者的定力。長(zhǎng)期通脹盈虧平衡率僅略高于上周五收盤，作為長(zhǎng)期市場(chǎng)預(yù)期指標(biāo)的5年期5年遠(yuǎn)期通脹盈虧平衡率甚至沒(méi)有變動(dòng)。盡管黃金上漲了2%且美元遭到拋售，但考慮到黃金正處于多年牛市中，這一波動(dòng)并不算極端。如果債券市場(chǎng)真的擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性遭到永久性打擊，反應(yīng)會(huì)比現(xiàn)在劇烈得多。