港交所掀“醫(yī)藥熱” 企業(yè)等待“冬去春來”

中國商報（記者 馬嘉）2025年，港交所醫(yī)療健康企業(yè)IPO熱潮涌動：年初腦動極光鳴鑼開市，年末AI制藥獨角獸登場。數(shù)據(jù)顯示，2025年超20家醫(yī)療健康企業(yè)在港交所上市，數(shù)量接近2022-2024年三年總和。

多位業(yè)內(nèi)人士告訴中國商報記者，2025年醫(yī)療健康行業(yè)資本化呈現(xiàn)新特征：年初企業(yè)爭相遞表，年中明星企業(yè)募資近百億港元，年末多家新股首日破發(fā)。這一系列現(xiàn)象標(biāo)志著行業(yè)進(jìn)入新階段。從過去追求管線數(shù)量的“粗放擴(kuò)張”，轉(zhuǎn)向如今深耕臨床與商業(yè)價值的“精細(xì)化運營”。

2025年港股生物醫(yī)藥板塊明顯的估值修復(fù)與賺錢效應(yīng)，吸引了更多企業(yè)尋求上市。圖為某藥企研發(fā)人員在進(jìn)行分析檢測實驗。（資料圖，圖片由CNSPHOTO提供）

資金向“頭部”與“硬科技”集中

在2025年的港股醫(yī)療健康板塊上，資本呈現(xiàn)“頭部聚集”與“硬科技偏好”特征：頭部企業(yè)與細(xì)分賽道龍頭受青睞，而部分企業(yè)則面臨融資困境。

以年中上市的恒瑞醫(yī)藥為例，其募資額約為98.9億港元，不僅是近5年港股醫(yī)藥板塊的最大IPO，更吸引了包括新加坡政府投資公司、高瓴資本在內(nèi)的頂級基石投資者。弗若斯特沙利文大中華區(qū)生命科學(xué)事業(yè)部咨詢總監(jiān)張辰陽直言，這充分證明了全球資本市場對中國藥企創(chuàng)新研發(fā)能力的認(rèn)可。

如果說恒瑞醫(yī)藥的上市代表了傳統(tǒng)創(chuàng)新的價值兌現(xiàn)，那么年末上市的AI制藥獨角獸英矽智能的上市則代表了業(yè)內(nèi)的新投資方向。其以約23億港元融資額，成為“2025年香港最大型的生物科技新股”。

有專注AI制藥領(lǐng)域的投資人直言：“資本市場對能實質(zhì)性提升研發(fā)效率、降低失敗風(fēng)險的賦能型技術(shù)平臺，愿意給予明確溢價。這超越了單純對某一在研藥物的押注。”

英矽智能聯(lián)合首席執(zhí)行官任峰則表示，相較于前幾年對AI技術(shù)的追捧，如今投資者更關(guān)注制藥企業(yè)的臨床進(jìn)展與商業(yè)化能力。他認(rèn)為，AI制藥公司已經(jīng)過了單純談?wù)摷夹g(shù)的階段，“到了交作業(yè)的時候”，而“作業(yè)”的成色取決于自研管線的進(jìn)度和商業(yè)模式帶來的收入。

在創(chuàng)新藥與尖端技術(shù)之外，已搭建清晰商業(yè)模式、產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)同樣受到青睞。

數(shù)字醫(yī)療平臺“健康160”于2025年9月登陸港交所，開盤即暴漲約152%，市值一度突破百億港元。其相關(guān)負(fù)責(zé)人直言，公司已構(gòu)建起連接全國超4.46萬家醫(yī)療健康機構(gòu)及90.23萬名醫(yī)護(hù)人員的龐大生態(tài)網(wǎng)絡(luò)，是投資者看重的“護(hù)城河”與穩(wěn)健基本盤。

“數(shù)據(jù)邏輯”成為資本評估體系的重要指標(biāo)

在資本市場上，過去為“潛力”和“故事”支付溢價的時代正快速退潮，對硬核臨床數(shù)據(jù)、清晰商業(yè)路徑與財務(wù)健康度的嚴(yán)苛審視正在成為主流。

2018年推出的“18A規(guī)則”為未盈利生物科技公司提供了上市通道。截至2025年底，已有超70家公司通過該規(guī)則登陸港交所。一位資深保薦人表示，早期市場對18A公司相對寬容，看重科學(xué)背景和管線前景；如今，投資人則聚焦具體問題，如二期臨床數(shù)據(jù)對比標(biāo)準(zhǔn)療法的優(yōu)勢、新藥上市申請時間、生產(chǎn)成本及定價策略等。

一級市場和并購交易更敏銳地反映了這一轉(zhuǎn)向。2025年，傳統(tǒng)藥企與創(chuàng)新生物科技公司（Biotech）之間的并購顯著活躍，例如中國生物制藥收購禮新醫(yī)藥。

“這不是簡單的資金救助，而是產(chǎn)業(yè)邏輯驅(qū)動的價值重組。”一位參與多起交易的并購顧問分析，“傳統(tǒng)藥企擁有強大的生產(chǎn)、銷售和現(xiàn)金流，但面臨創(chuàng)新管線焦慮；Biotech手握前沿資產(chǎn)，卻‘燒錢’迅速、商業(yè)化能力弱。兩者的結(jié)合，是‘研發(fā)引擎’與‘商業(yè)底盤’的互補，資本市場更認(rèn)可這種能迅速產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的‘確定性’。”

2025年年末的“破發(fā)潮”同樣值得關(guān)注。以華芢生物為例，盡管頂著“港股PDGF第一股”光環(huán)并獲得近800倍超額認(rèn)購，但其上市前年收入僅數(shù)十萬元、虧損超兩億元的財務(wù)數(shù)據(jù)，最終導(dǎo)致上市后股價承壓。

“這清晰地劃出了一條新界限。”有頭部國際銀行專注醫(yī)療板塊的分析師總結(jié)，“即便是前沿賽道，如果核心產(chǎn)品處于過于早期階段，且短期內(nèi)無法看到明確的收入拐點，市場的耐心正在急劇縮短。資本現(xiàn)在追求的是‘可預(yù)見的價值實現(xiàn)’，而非遙遠(yuǎn)的藍(lán)圖。”

2026年港股醫(yī)藥IPO熱潮依然洶涌

2025年的上市盛宴尚未散席，2026年的赴港上市潮已洶涌而至。從正在排隊“闖關(guān)”的企業(yè)特征來看：IPO“排隊潮”與監(jiān)管“理性閘門”并存，企業(yè)上市之路從“能上盡上”進(jìn)入“優(yōu)中選優(yōu)”的新階段。

香港作為亞洲生物科技融資核心樞紐的地位進(jìn)一步鞏固。據(jù)港交所數(shù)據(jù)，目前仍有約300家企業(yè)“排隊候場”，其中醫(yī)療大健康企業(yè)占比高達(dá)1/3。這股洶涌的“排隊潮”在2026年開年便得到印證。2026年首周，港交所新增遞表企業(yè)高達(dá)30家。

上述頭部國際銀行專注醫(yī)療板塊的分析師表示，這股潮流的背后，是多重動力驅(qū)動的結(jié)果。一方面，2025年港股生物醫(yī)藥板塊明顯的估值修復(fù)與賺錢效應(yīng)，吸引了更多企業(yè)尋求上市；另一方面，企業(yè)有迫切的國際化發(fā)展的內(nèi)在需求，赴港上市被其視為深化全球化布局、利用國際資本加快海外業(yè)務(wù)發(fā)展、鞏固行業(yè)地位的關(guān)鍵戰(zhàn)略。

2026年在港交所部分正排隊/已經(jīng)上市的醫(yī)療健康企業(yè)。（中國商報記者 馬嘉/制圖）

其中，對于企業(yè)來說，“A+H”雙重上市或正在成為“必選項”。例如，信立泰在公告中明確表示，赴港上市是為了“進(jìn)一步推進(jìn)公司全球化戰(zhàn)略布局，打造國際化資本運作平臺。”仙樂健康也發(fā)布公告稱，發(fā)行H股旨在“深化全球化戰(zhàn)略布局，利用國際資本市場優(yōu)勢，加快海外業(yè)務(wù)發(fā)展。”

需要注意的是，監(jiān)管的“理性門檻”正悄然抬升。香港證監(jiān)會與港交所在近期已聯(lián)合向部分新股保薦人下發(fā)警示函，直指部分上市申請資料質(zhì)量粗糙、存在不合規(guī)問題。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這向市場傳遞出明確信號：在追求上市數(shù)量的同時，上市質(zhì)量與合規(guī)性將成為更重要的篩選標(biāo)準(zhǔn)。

市場自身的“選擇性”也在增強。上述頭部國際銀行專注醫(yī)療板塊的分析師直言，2025年年末部分新股破發(fā)的陰影仍在，這也提醒所有擬上市企業(yè)：資本的熱情有限。未來，那些具備硬核數(shù)據(jù)（如突出的臨床進(jìn)展）、清晰路徑（明確可期的商業(yè)化前景）和健康基本面（合理的財務(wù)與估值）的企業(yè)，能更順利地穿過這道日益收窄的“閘門”，贏得投資者的最終投票。