錢誠天眼：20%？融資保證金上調新政，股市影響深度剖析（一）

昨天（2026年1月14日），經中國證監會批準，滬深北交易所發布重磅通知，將投資者融資買入證券時的融資保證金最低比例從80%上調至100%，新規自1月19日起正式落地。需留意的是，此次調整僅針對新開融資合約，此前已存續的合約及其展期依舊按原規定執行。

由于昨天很多人尚未反應過來，經過隔夜消化，今一大早，眾多投資者便涌向我們研究院咨詢，各方觀點分歧明顯。下面，我們就來深入剖析這一政策對股市的影響。

一、政策核心：杠桿收緊，資金受限

自1月19日起，滬深北交易所融資保證金最低比例上調。簡單來說，若投資者有100萬現金或等額證券作為保證金，在原80%保證金率下，最多可融資買入100萬÷80% = 125萬證券，杠桿比例為1:0.25，即放大1.25倍；新規下，同樣100萬保證金，最多只能融資買入100萬證券，杠桿比例變為1:1，相當于無融資杠桿，只能1:1借錢。這意味著，新開倉的融資買入交易，在相同保證金下，可融資金額大幅減少。

二、資金縮水：雙重維度看影響

從可融資額來看，原保證金率80%時，可融資額 = 保證金÷0.8 = 1.25×保證金；新保證金率100%時，可融資額 = 保證金÷1.0 = 1.0×保證金。可融資額相對減少了(1.25 - 1.0)÷1.25 = 20%。

若考慮總買入力（自有資金 + 融資資金），原總買入力 = 保證金 + 融資額 = 保證金 + 1.25×保證金 = 2.25×保證金；現總買入力 = 保證金 + 1.0×保證金 = 2.0×保證金。總買入力減少比例約為(2.25 - 2.0)÷2.25 ≈ 11.11%。

三、股指波動：理論模型與現實考量

1.理論模型推導

在純理論簡化模型中，假設市場總資金里融資資金占一定比例，且該比例短期內直接影響價格。若融資買入資金突然減少X%（相對市場總資金），依據價格與資金流動的簡單線性模型，股指下跌幅度與資金減少對需求的沖擊成正比。

從極端簡化理論推算，若股市價格完全由資金推動，資金總量減少20%，理論上價格也應下跌20%（假設其他條件不變，且資金減少完全作用于價格）。但這只是貨幣數量論在股市的粗略套用，實際股市價格對邊際資金變化的彈性遠小于1，因為并非所有資金都參與交易，且市場會進行預期調整。

2.現實影響因素

實際影響需綜合多方面因素：

存續合約緩沖：存續合約不受新規影響，僅影響新增融資，沖擊是漸進的。

投資者應對策略：實際使用融資杠桿的投資者比例、當前融資余額占流通市值比例（A股約2.2%左右），以及投資者可能用更多自有資金補足。

市場情緒與替代資金：市場情緒和自有資金增加或其他杠桿渠道等替代資金情況。

四、歷史借鑒與實際影響預估

參考歷史上調整融資保證金比例的情況，如2015年將融資保證金從50%提高到60%，短期對市場情緒有壓制，但直接導致的下跌幅度通常遠小于資金減少比例。這是因為存量融資不變，到期后才逐步受影響；投資者可能用自有資金補足；市場預期會提前反應。

若從“資金來源減少20%”假設出發，假設這20%是市場總活躍資金的20%，根據一些學術研究（邊際資金變動對市值的彈性約為2 - 5倍，因股市市值比活躍資金大得多），20%的資金減少可能導致市值減少2 - 5倍于此比例，這顯然不現實，畢竟不可能所有資金同時撤離。

更合理的估算方法是，融資余額占市場總市值約2.2%，假設新增融資買入減少20%，這占市值比例極小，可能只會對指數造成百分之零點幾的直接影響。

五、錢誠益彰，千順萬順

理論上，資金來源減少必然影響股指。若“資金來源少了20%”指股市總資金突然減少20%，且股價與總資金量成正比，理論股價下降約20%。但本次融資保證金比例調整帶來的資金來源減少，遠未達到總資金的20%，只是融資新增額度減少20%，對總資金影響可能僅1% - 2%。因此，理論上對股指的影響可能在1% - 3%范圍內，且會逐步體現。

簡而言之，若強行按“資金來源減少20%”且資金與股指成正比的理論模型，股指應下降20%。但對應本次調整，實際減少的資金比例很小，對股指的理論直接影響遠小于20%，可能在1% - 3%量級，受情緒放大可能短期波動稍大，投資者無需過度恐慌。