PE罕見“被抄底”

原“中國私募股權投資”

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• 來源：PE星球
• （ID：PE-China）
• 文：韋亞軍

攝影：Bob

PE沒虧，“只是沒賺在最高點”。

近日，彭博社報道，德國消費品巨頭漢高集團（Henkel AG）已向美國高端護發品牌Olaplex（歐拉裴）提交收購要約，雙方正在談判，交易可能在數周內達成。

消息一出，Olaplex股價單日暴漲22%-36%，市值從約9億美元回升至11億美元。然而，很少有人知道的一個殘酷現實是——自2021年IPO以來，這家“洗護界的愛馬仕”市值已蒸發逾90%。

目前，私募股權公司Advent是歐拉裴最大股東，持股約75%。截至發稿，其尚未作出最終決定，最終談判結果也可能以“失敗”告終。

一筆罕見要約

漢高要超PE的“底”

由于雙方尚未簽署任何的最終協議，因此目前市場對該筆潛在交易的可知信息極為有限。

但據彭博援引知情人士消息，交易形式為漢高向Olaplex控股公司發出非公開現金要約，但具體價格未披露，私募股權公司Advent International是本次交易的“實際談判方”。

以1月8日收盤價1.66美元計，Olaplex市值約11億美元，對應2025財年營收指引中值4.21億美元，市銷率（P/S）僅2.6倍。

相比之下，全球美妝巨頭歐萊雅、雅詩蘭黛的P/S長期維持在5-8倍；同為專業護發品牌的K18（尚未IPO）在2024年私募融資時P/S高達8倍。

對比可見，漢高若最終以10-12億美元估值完成收購，將是一次典型的“谷底抄底”。

目前，漢高旗下已有施華蔻（Schwarzkopf）、Dial等大眾護發品牌，但在高端專業沙龍與直營電商（DTC）領域一直缺乏拳頭產品。

Olaplex的“鍵合修復”專利技術、全球14萬沙龍渠道、以及DTC占比超60%的商業模式，恰好填補這一空白。

此外，漢高2025年啟動的“Portfolio 2030”戰略明確提到，未來五年將投入50億歐元用于并購，優先標的為“高毛利、強技術、全球化”的中小品牌。Olaplex與這一畫像高度吻合。

“洗護界愛馬仕”

市值已蒸發逾90%

資料顯示，Olaplex成立于2014年，由迪恩·克里斯爾（Dean Christal）與科學家埃里克·普雷斯利（Eric Pressly）聯合創立，二人的初衷是，推出全球首款可在分子層面修復二硫鍵的護發產品。

早期，Olaplex主要通過免費供沙龍試用建立口碑。出乎意料的是，僅僅到了2015年，其銷售額即破1億美元。而這一切都建立在“零廣告費用”，堪稱商業奇跡。

又由于Olaplex定位在高端護發領域，不少人將其稱為“洗護界愛馬仕”。

2019年，私募股權機構Advent International從創始人及早期基金手中收購Olaplex多數股權。雖然當時未披露估值金額，但媒體普遍估算約為10億美元。

交易完成后，Advent引入職業經理團隊，開始為IPO做準備。2020年Olaplex營收站上3.3億美元臺階，凈利潤1.2億美元，凈利率高達36%；全球沙龍渠道數從6萬家增至10萬家，DTC占比提升至45%。

在Advent主導和大力支持下，2021年9月30日，Olaplex正式在納斯達克IPO，定價21美元/股，募資15億美元，首日市值約160億美元，成為當年美股最大美妝IPO。

但從2022年起，歐美通脹抑制消費，疊加TikTok上“Olaplex導致脫發”的負面視頻病毒式傳播，其美國區銷售額單季下滑30%。

為應對“不利因素”，Olaplex不得不迫加大折扣清理庫存，毛利率從2021年的74%降至2024年的54%。同時，Olaplex股價一路下跌，2024年時甚至最低觸及1.08美元最低點，較IPO發行價跌去95%。

2025年第三季度營收1.146億美元，同比下滑3.8%；凈利潤1110萬美元，同比下滑25%。 截至發稿，其市值已不足11億美元，蒸發約150億美元。

“退出時鐘”已響

PE沒虧“只是沒賺在最高點”

作為Olaplex最大股東，Advent對該筆交易擁有最終的“決定權”，是“接受要約”還是“繼續持有”，都在它的一念之間。

公開資料顯示，Advent International是一家總部位于美國馬薩諸塞州波士頓的私募股權公司，成立于1984年，專注于投資于醫療保健、信息技術、金融服務、消費產品、商業服務等領域。?

通常情況下，Advent旗下基金一般在持有7-9年的時候退出，從2019年入股算起，2026年正值退出窗口，也是該考慮“退出”的時候了。

市場普遍分析認為，若Advent錯過此次漢高要約，Olaplex股價可能繼續低迷，二級市場減持難度極大；但如果通過一次性協議轉讓，Advent可快速回籠現金，繼而向LP分配收益。

盡管Olaplex股價暴跌，但Advent為一級市場進入，成本遠低于二級市場，依然是“穩賺”的。

假設2019年收購估值10億美元（媒體估算，不代表官方數據，僅供參考），Advent持股75%股權，也就是投了7.5億美元。

若本次交易以當前的11億美元市值出售，6年總回報約1.1倍，看似不高；但還有一點別忘了，持有的這6年間，Olaplex累計分紅約3億美元，按75%比例算，Advent獲得了2.25億美元現金分紅。

兩項合計，回籠現金約10.5億美元，IRR仍達25%-30%，符合PE基金收益預期。

若果不賣，繼續控股的話，則需投入更多資源進行品牌重塑，與Advent“財務投資者”定位不符；同時，背后LP等不等的了，也是Advent作為GP要考慮的實際問題。

要知道，Olaplex的二級市場日均成交量僅300萬股（約500萬美元），滿打滿算，75%的股份需數年才能減持完畢。因此，接受漢高要約，或許是當前Advent最理性的退出路徑。

當然，作為習慣“抄底”別人的PE機構來講，這次反過來被人“抄底”，心里大大小小會有道“坎”。