中科院旗下公司IPO：利潤靠炒股撐起？國產替代光環藏隱憂！

哈嘍，大家好，我是小方，今天這篇觀察，我們主要來看看即將在北交所上會的“國產替代標桿”中科儀。

這家背靠中科院、深耕半導體核心部件的公司，一面頂著技術光環，一面卻靠著“炒股”利潤撐起了數億級的凈利潤報表，這到底是實業造血能力的真實體現，還是金融資產帶來的“虛胖”呢？

中科儀的歷史可以追溯到上世紀五十年代，底蘊深厚，在半導體制造中，干式真空泵是維持潔凈真空環境的關鍵，超過70%的工藝環節離不開它，公司確實擔得起“標桿”之名，承擔了多項國家級重大科研專項，手握百項發明專利，其產品打入了長江存儲、中芯國際等國內大廠，甚至在先進制程上也實現了突破，累計出貨量驚人。

根據公開信息測算，2024年其在集成電路領域的國內市占率達到了12.72%，實實在在地從海外巨頭手中搶下了一塊蛋糕，可以說，在打破國外壟斷、保障產業鏈安全這條路上，中科儀做出了不可忽視的貢獻。

翻開招股書，其財務表現卻呈現一種“撕裂感”，2022年到2024年，公司營收穩步增長，但歸母凈利潤卻像坐過山車：2022年4.98億，2023年沖到6個億，2024年又驟降到1.93億，這劇烈波動的核心推手，并非主營業務，而是公司持有的拓荊科技、中科信息等上市公司股票。

報告期內，僅金融資產的公允價值變動和出售收益，在2022和2023年就分別貢獻了4.62億和5.46億之巨，剔除這部分，公司扣非后的歸母凈利潤要平實得多，這就像一個學霸，考試成績（營收）穩定優秀，但總排名（凈利潤）卻主要靠額外的競賽加分（炒股收益）沖到前列，一旦加分項沒了，排名就可能大幅下滑。

剝離金融資產的“水分”，再看主業，壓力顯而易見，近年來，公司綜合毛利率持續下滑，且明顯低于行業可比公司的平均水平，核心產品干式真空泵的毛利率在2025年上半年已降至24.78%。

這背后是國產替代進程中的必然陣痛：面對愛德華、荏原等國際老牌巨頭，國內廠商在品牌、規模上仍有差距，市場競爭加劇導致產品售價承壓，同時，原材料成本并未同步下降，進一步擠壓了利潤空間。

另一個值得警惕的信號是不斷攀升的存貨，截至2025年6月底，公司存貨賬面價值已高達5.83億元，占流動資產比例不小，其中，為快速響應客戶需求而準備的“備用泵”計提的跌價準備增長迅速，半導體行業技術迭代快，一旦客戶產線升級或技術路線變化，這些存貨就可能面臨減值風險，直接侵蝕利潤。

中科儀的IPO之旅，呈現了一個復雜的混合體：它是一家擁有扎實技術底蘊、在國產替代中取得實績的硬科技公司，也是一家利潤結構受金融資產影響巨大、主業面臨激烈競爭與毛利率壓力的企業。

對于投資者而言，關鍵或許在于撥開金融資產帶來的波動迷霧，更聚焦地審視其干式真空泵主業的真實競爭力、技術迭代的進度以及市場地位的鞏固能力，國產替代的道路漫長且艱巨，真正的“標桿”，最終需要依靠持續的技術創新和穩健的實業經營來定義，希望中科儀能不忘初心，聚焦主業，為中國半導體產業鏈的自主可控貢獻更堅實的力量。