央行下調再貸款利率為何股市繼續下跌？因取消高頻交易關鍵優勢？

內容提要：

央行下調再貸款、再貼現利率0.25個百分點，并增設民營企業再貸款額度、擴大科技創新再貸款等利好措施，分析師預期將刺激A股上行。但周五三大指數高開低走全面下跌，成交額在周四收縮1萬億以后略放大。作者認為股市高位積累下行風險正常回調，回調中利好刺激打折，而將下跌歸咎于負面消息。認為高頻交易服務器遷移傳聞導致股市下跌系本末倒置。

一、1月15日周三大A股市明顯降溫，成交額比前一個交易日縮量1.05萬億元收盤后，央行宣布下調再貸款、再貼現利率。

央行稱，為更好發揮結構性貨幣政策工具的激勵作用，引導金融機構加大對重大戰略、重點領域和薄弱環節的支持力度，決定從1月19日起，將再貸款、再貼現利率下調0.25個百分點。

其中， 3個月、6個月和1年期支農支小再貸款利率分別從1.2%、1.4%和1.5%，下調至0.95%、1.15%和1.25%；再貼現利率從1.75%下調至1.5%;抵押補充貸款利率從2%下調至1.75%;專項結構性貨幣政策工具利率從1.5%下調至1.25%。

與此同時，央行還宣布了幾項貨幣刺激措施：

一是為進一步助力經濟結構轉型優化，合并使用支農支小再貸款與再貼現額度，增加支農支小再貸款額度5000億元，總額度中單設1萬億元額度民營企業再貸款，重點支持中小民營企業。

二是將科技創新和技術改造再貸款額度從8000億元提高至1.2萬億元，并將研發投入水平較高的民營中小企業等納入支持領域。

三是將此前已經設立的民營企業債券融資支持工具、科技創新債券風險分擔工具合并管理，合計提供再貸款額度維持2000億元。

四是將商業用房購房貸款最低首付比例下調至30%，支持推動商辦市場去庫存。

周四晚到周五早上，不少分析師預測這一利好消息將刺激A股修復上行。周五早上的《每日經濟新聞》援引中信建投的觀點稱，該消息有利于引導金融機構加大對重大戰略、重點領域和薄弱環節的支持力度，2026年A股預計迎來可觀量級的增量資金，有望推動慢牛行情的持續。

周四傍晚，《錢江晚報》援引瑞銀全球金融市場部中國主管房東明的觀點稱，央行接連傳來重磅消息，強勁的創新能力、支持性政策、充裕的流動性以及潛在的資金流入，將共同支撐中國股市迎來另一個“豐年”。

二、周五的下行行情集體打臉分析師，本周五個交易日，A股連續下跌四天，大趨勢仍是“降溫”。

1月16日，A股三大股指高開低走，全天維持寬幅震蕩走勢，截止收盤，滬指報4101.91點，收跌0.26%；深成指報14281.08點，收跌0.18%；創業板指報3361.02點，收跌0.2%；僅科創50指數報1514.07點，收漲1.35%。

在周四兩市成交額萎縮超1萬億元至2.91萬億后，周五滬深兩市成交額在下跌中略微放大至3.03萬億。

繼周四全市場超3121只個股下跌后，周五全市場超2900只個股下跌。

本周五個交易日，A股連續下跌四天，大趨勢仍是“降溫”。

具體而言，商業航天也好，AI應用也罷，這些被小作文瘋炒的近期“過熱”板塊、個股，在股市連續17個交易日將風險推高后，股市下行的壓力在一些去風險政策的疊加下出現回調的概率和幅度也在放大，這是鐘擺規律的必然結果。

而目前市場的主要的分歧，在于對市場調整空間、方向的預判，比如：

一是指數能跌到哪里？

二是所謂主線題材 ，還要回調多少？

三是這些主線題材是否立得住，會被新的主線題材替代嗎？

三、將周五三大指數集體下跌歸咎于將高頻交易機構的專用的服務器遷出本地交易所數據中心，有點本末倒置。

周三的商品出口繼續增長的利好未能阻止股市回調下行，周四央行下調再貸款利率的利好也未能帶來周五的股市回暖。于是，分析師們將周四的股市疲軟歸咎于監管層出手“降杠桿”，即對 融資保證金最低比例的調整。將周五的三大股指下跌，歸咎于中國正在取消高頻交易機構的一項關鍵優勢，要求將這些公司專用的服務器遷出本地交易所數據中心的傳聞。

的確，1月16日彭博社引述知情人士報道，上海和廣州的大宗商品期貨交易所已依照監管機構指示，要求本地經紀公司將客戶服務器遷出交易所運營的數據中心。報道稱此項調整并非只影響高頻交易機構，但它們受到的沖擊可能最大。

知情人士說，上海期貨交易所已通知經紀公司在下月底前撤走高頻交易客戶的設備，其他客戶則需在4月30日前完成遷移；此外，一些中國經紀公司近日已將高頻交易客戶的服務器遷出深圳證券交易所的數據中心。

此次調整不僅影響中國本土的高頻交易機構，同時也會影響一批活躍在中國市場的國際企業。知情人士說，城堡證券（Citadel Securities）、簡街集團（Jane Street Group）和 Jump Trading 等外資公司也在受影響之列。

彭博社稱，相關變動將威脅高頻交易機構和量化對沖基金長期用于擊敗競爭對手的速度優勢。通過將服務器部署在交易所的自有數據中心，這些公司能比其他人獲得略快的交易執行速度。在分秒必爭的市場中，這種優勢尤為關鍵。

報道稱，這一最新動向表明，在中國股市本月攀升至多年高位后，監管機構正致力于為投資者創造公平競爭環境，并確保市場穩定。

報道指出，幾毫秒的延遲對大多數投資者難以察覺，卻足以影響全球公司開展股指期貨、可轉換債券和大宗商品高頻交易。若無法獲得最快速度，它們的一些交易策略或許不再可行。

然而，亂花漸欲迷人眼，淺草才能沒馬蹄。白居易的《錢塘湖春行》中的這一句詩，卻最能體現各部門的政策對股市的影響。

一方面，高頻交易商的交易優勢主要是交易策略而非速度。錯誤的交易策略，別說幾毫秒的優勢，幾秒的優勢都只能加深交易的劣勢。好的交易策略自然勝過幾毫秒、幾秒的交易優勢。

另一方面，如果彭博社的消息為真，不利的是機構的量化交易，這不是應該利好廣大股民嗎？

事實上，高處不勝寒是顛撲不破的道理。當上證指數站上10年來的最高處時，已經積累了巨大的下行風險。其風險在釋放的過程中，投資者的踩踏效應導致利好的消息對股市的刺激作用開始打折，而任何稍微偏于負面的消息都會被放大解讀，成為股市下行調整的替罪羊。

【作者：徐三郎】