中科儀闖關(guān)沖刺IPO，利潤(rùn)大半靠炒股撐起，主業(yè)造血能力存疑

哈嘍，大家好，小圓今天就和大家聊聊這家即將登陸北交所的企業(yè)，中科儀作為背靠中科院的國(guó)資企業(yè)，中科儀頭頂國(guó)產(chǎn)替代標(biāo)桿的光環(huán)，1月16日就要迎來(lái)首發(fā)上會(huì)，計(jì)劃募資8.25億元加碼主業(yè)。

但招股書(shū)里一組反差數(shù)據(jù)卻引發(fā)熱議：凈利潤(rùn)動(dòng)輒數(shù)億級(jí)波動(dòng)，核心靠金融資產(chǎn)收益拉動(dòng)，這到底是實(shí)業(yè)根基扎實(shí)、金融錦上添花，還是金融資產(chǎn)撐起的表面繁榮？咱們順著這個(gè)疑問(wèn)，一步步拆解這家企業(yè)的真實(shí)成色。

拋開(kāi)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，中科儀的實(shí)業(yè)根基確實(shí)夠硬，這家源自1958年的企業(yè)，深耕真空技術(shù)近70年，主營(yíng)業(yè)務(wù)聚焦干式真空泵和真空科學(xué)儀器設(shè)備，而干式真空泵作為半導(dǎo)體制造的關(guān)鍵部件，在集成電路15個(gè)主要工藝環(huán)節(jié)中占比超70%，地位舉足輕重。

技術(shù)層面，中科儀的積累堪稱亮眼，不僅承擔(dān)過(guò)4次02專項(xiàng)、13次國(guó)家級(jí)重大科研專項(xiàng)，還手握三個(gè)國(guó)家級(jí)研發(fā)平臺(tái)，截至2025年中已拿下100項(xiàng)發(fā)明專利，參與制定13項(xiàng)國(guó)家及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，產(chǎn)業(yè)化方面，它更是國(guó)內(nèi)集成電路領(lǐng)域干式真空泵出貨量最大的企業(yè)。

累計(jì)出貨超4萬(wàn)臺(tái)，2024年國(guó)內(nèi)市占率達(dá)12.72%，成功打破歐美日企業(yè)的長(zhǎng)期壟斷，產(chǎn)品進(jìn)入中芯國(guó)際、長(zhǎng)江存儲(chǔ)等主流晶圓廠，還通過(guò)了臺(tái)積電等國(guó)際大廠的測(cè)試驗(yàn)證，在真空科學(xué)儀器領(lǐng)域，它還參與了北京正負(fù)電子對(duì)撞機(jī)等11項(xiàng)國(guó)家重大科技基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，曾獲國(guó)家科技進(jìn)步一等獎(jiǎng)。

中科儀的財(cái)務(wù)報(bào)表，確實(shí)透著幾分“迷惑性”，2022至2024年，營(yíng)收從6.98億元增長(zhǎng)至10.82億元，復(fù)合增長(zhǎng)率24.51%，表現(xiàn)穩(wěn)健，但凈利潤(rùn)卻像坐過(guò)山車，分別達(dá)4.98億元、6億元、1.93億元，波動(dòng)極大，拆解來(lái)看，核心原因就是金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)的影響。

截至2025年中，中科儀持有拓荊科技1.53%股份、中科信息0.8%股份，兩項(xiàng)資產(chǎn)公允價(jià)值合計(jì)7.4億元，占資產(chǎn)總額的25.8%，報(bào)告期內(nèi)，這些股份帶來(lái)的收益分別達(dá)4.62億元、5.46億元，直接撐起了前兩年的高凈利潤(rùn)，2024年凈利潤(rùn)下滑也正是因?yàn)榻鹑谫Y產(chǎn)收益大幅縮水。

不能簡(jiǎn)單將金融資產(chǎn)歸為“虛胖”，作為中科院體系內(nèi)企業(yè)，這類股權(quán)投資更像是產(chǎn)業(yè)協(xié)同布局的副產(chǎn)品，而非刻意“炒股”盈利，但不可否認(rèn)，過(guò)度依賴金融資產(chǎn)收益確實(shí)會(huì)放大業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)， 剝離金融資產(chǎn)的光環(huán)后，中科儀實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)的壓力也逐漸顯現(xiàn)。

褪去金融資產(chǎn)的加持，中科儀的實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)仍面臨不少挑戰(zhàn)，最直觀的就是毛利率承壓，2022至2025年上半年，綜合毛利率從32.6%降至28.15%，不僅持續(xù)下滑，還顯著低于同行業(yè)均值，核心產(chǎn)品干式真空泵毛利率也同步下降。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)層面，英國(guó)Edwards、日本Ebara等國(guó)際巨頭仍占據(jù)主導(dǎo)地位，中科儀在品牌、產(chǎn)品覆蓋度上仍有差距，同時(shí)國(guó)內(nèi)同行涌入也加劇了競(jìng)爭(zhēng)，技術(shù)上，雖覆蓋成熟制程全部工藝，但先進(jìn)制程中等、苛刻工藝僅覆蓋部分環(huán)節(jié)，需2026年四季度前完成驗(yàn)證才能批量交付，窗口期壓力不小。

此外，存貨余額從2.83億元增至5.83億元，備用泵跌價(jià)準(zhǔn)備大幅上升，也考驗(yàn)著公司的庫(kù)存管理能力，歷史上三次合規(guī)警示也反映出治理需進(jìn)一步完善，但這些挑戰(zhàn)都是國(guó)產(chǎn)替代路上的正常成長(zhǎng)陣痛，中科儀已在積極應(yīng)對(duì)。

回到核心問(wèn)題，中科儀絕非金融資產(chǎn)“虛胖”的企業(yè)，其實(shí)業(yè)根基和國(guó)產(chǎn)替代價(jià)值是無(wú)可替代的核心競(jìng)爭(zhēng)力，扣非凈利潤(rùn)的穩(wěn)步增長(zhǎng)也印證了實(shí)業(yè)造血能力的持續(xù)提升，金融資產(chǎn)帶來(lái)的業(yè)績(jī)波動(dòng)，更像是產(chǎn)業(yè)布局中的階段性現(xiàn)象，而非經(jīng)營(yíng)主業(yè)的偏離。

對(duì)于一家深耕高端制造近70年的企業(yè)來(lái)說(shuō)，毛利率下滑、存貨壓力等問(wèn)題，都是突破海外壟斷、擴(kuò)大市場(chǎng)份額過(guò)程中必然要面對(duì)的挑戰(zhàn)，此次IPO募資加碼干式真空泵產(chǎn)業(yè)化和研發(fā)，正是其聚焦主業(yè)、強(qiáng)化實(shí)業(yè)造血能力的關(guān)鍵布局。

小圓相信，隨著先進(jìn)制程驗(yàn)證落地、規(guī)模效應(yīng)釋放，中科儀有望逐步降低對(duì)金融資產(chǎn)的依賴，真正靠實(shí)業(yè)實(shí)力站穩(wěn)國(guó)產(chǎn)替代的潮頭，成為半導(dǎo)體裝備領(lǐng)域的堅(jiān)實(shí)力量，畢竟，高端制造的底氣，終究要靠技術(shù)和產(chǎn)品說(shuō)話。