高盛：2026年A股收益率將達(dá)到15~20%

報(bào)告最開(kāi)始，高盛直接給出了宏觀經(jīng)濟(jì)的結(jié)論：預(yù)計(jì)2026年中國(guó)實(shí)際GDP增速將達(dá)到4.8%，高于市場(chǎng)預(yù)期的4.5%。在市場(chǎng)普遍預(yù)期趨于保守的背景下，高盛還是偏樂(lè)觀的。不過(guò)高盛對(duì)于美國(guó)還是更看好的，預(yù)計(jì)2026年實(shí)際GDP增速將達(dá)到2.6%，更是顯著高于市場(chǎng)預(yù)期的2.0%。（不過(guò)高盛明顯是中央空調(diào)，除了英國(guó)外，對(duì)其他所有國(guó)家的預(yù)期都超過(guò)市場(chǎng)共識(shí)）

然后就是市場(chǎng)上流傳最廣的環(huán)節(jié)了，高盛建議“高配”（Overweight）中國(guó)股票，預(yù)測(cè)未來(lái)兩年年均回報(bào)率可達(dá)15%至20%。

高盛之所以看好A股，主要有以下幾個(gè)原因。

宏觀基本面：出口維持優(yōu)勢(shì)，消費(fèi)還有潛力

貿(mào)易戰(zhàn)+房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放。高盛首先給出了一組數(shù)據(jù)，截至2025年底，中國(guó)在美國(guó)的出口市場(chǎng)份額以及國(guó)內(nèi)的新房開(kāi)工量，在經(jīng)歷了過(guò)去幾年的強(qiáng)烈回調(diào)后，已經(jīng)回落到了2000年代初的水平。中國(guó)商品占美國(guó)進(jìn)口商品占比降至7.5%左右，房地產(chǎn)新開(kāi)工面積降至5億平米左右，這兩個(gè)數(shù)字相比疫情前的巔峰都腰斬再腰斬了。一方面，我們可以從這兩個(gè)數(shù)據(jù)看到過(guò)去我們經(jīng)濟(jì)低迷的原因；另一方面，高盛這是為了告訴我們，最大的兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)（貿(mào)易戰(zhàn)+房地產(chǎn)）已經(jīng)釋放了，基數(shù)風(fēng)險(xiǎn)大幅降低。

出口保持高速增長(zhǎng)。盡管地緣政治環(huán)境存在不確定性，高盛仍預(yù)計(jì)2026年中國(guó)實(shí)際出口量將增長(zhǎng)5%，延續(xù)2025年8%的高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。這一增長(zhǎng)主要得益于中國(guó)成功實(shí)施的市場(chǎng)多元化戰(zhàn)略：積極拓展非美市場(chǎng)，以及服務(wù)貿(mào)易出口獲得政策支持。

在此背景下，預(yù)計(jì)2026年經(jīng)常賬戶盈余占GDP的比重將從2025年的3.6%提升至4.2%，顯示出口的盈利能力增強(qiáng)。

政策將托舉居民消費(fèi)。雖然大多數(shù)房地產(chǎn)相關(guān)的數(shù)據(jù)相比于巔峰（2020~2021年）都下降了50~80%，但是隨著房地產(chǎn)泡沫破裂后，在經(jīng)濟(jì)中占比下滑，對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累逐年減弱。雖然居民消費(fèi)增長(zhǎng)可能因勞動(dòng)力市場(chǎng)壓力（AI替代和地產(chǎn)周期）而放緩，但政府消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)將成為對(duì)沖力量。高盛特別提到，“以舊換新”政策將在2026年延續(xù)，為零售銷售提供托底。

財(cái)政政策：發(fā)債！發(fā)債！發(fā)債！

財(cái)政擴(kuò)張承擔(dān)“穩(wěn)增長(zhǎng)”核心。高盛預(yù)測(cè)，2026年中國(guó)廣義財(cái)政赤字占GDP比重將擴(kuò)大1.2個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到12.2%。高盛預(yù)計(jì)2026年官方赤字率將維持在4.0%。但在發(fā)債額度上將有顯著提升：

一是中央特別國(guó)債（CGSB）額度預(yù)計(jì)從2025年的1.8萬(wàn)億提升至2.0萬(wàn)億（含5000億銀行注資）；

二是地方政府專項(xiàng)債（LGSB）額度預(yù)計(jì)從4.4萬(wàn)億提升至4.8萬(wàn)億。 綜合來(lái)看，2026年政府債券凈發(fā)行總配額預(yù)計(jì)將達(dá)到12.7萬(wàn)億元，高于2025年的預(yù)算目標(biāo)。這意味著供給端的壓力依然存在，但同時(shí)也保障了基建投資的資金來(lái)源。得益于此，預(yù)計(jì)固定資產(chǎn)投資增速將從2025年的1.5%反彈至2026年的3.5%。

利率：降息！降息！降息！

貨幣保持寬松。首先是最重要的央行利率政策，高盛預(yù)計(jì)2026年中國(guó)央行將有兩次10個(gè)基點(diǎn)的降息。

人民幣匯率還會(huì)升值。高盛是堅(jiān)定的人民幣多頭，報(bào)告預(yù)測(cè)未來(lái)12個(gè)月USD/CNY將升值至6.85。理由包括強(qiáng)勁的貿(mào)易順差（預(yù)計(jì)2026年貨物貿(mào)易順差將達(dá)1.4萬(wàn)億美元）、被低估的匯率水平（高盛模型認(rèn)為人民幣被低估約25%），以及政策層面對(duì)人民幣國(guó)際化的推動(dòng)。

我在這多說(shuō)幾句，我個(gè)人也覺(jué)得人民幣還是有升值空間的，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息后中美利差縮小，還有國(guó)內(nèi)資本上漲引發(fā)的財(cái)富效應(yīng)，可能會(huì)吸引很多海外資本回流。我們過(guò)去貿(mào)易順差不斷增大，但是外匯儲(chǔ)備在10年前就止步不前了，意味著很多外匯是沒(méi)有回來(lái)結(jié)匯的。一旦外匯回流，我們就會(huì)以此為錨點(diǎn)增發(fā)很多貨幣，對(duì)于市場(chǎng)流動(dòng)性來(lái)說(shuō)是個(gè)利好。

資本市場(chǎng)策略：牛市還將持續(xù)

這是整份報(bào)告中最讓股民振奮的部分：高盛策略團(tuán)隊(duì)維持對(duì)A股和H股的“高配”評(píng)級(jí)。

高盛預(yù)計(jì)，2026年和2027年中國(guó)股市有望實(shí)現(xiàn)年均15%至20%的漲幅。

這一判斷基于戴維斯“雙擊”的邏輯——即盈利增長(zhǎng)（EPS）與估值修復(fù)（PE）的雙重推動(dòng)：

• 盈利端：高盛預(yù)測(cè)2026年企業(yè)盈利將增長(zhǎng)14%，主要受三大主題驅(qū)動(dòng)：

1. AI技術(shù)廣泛應(yīng)用提升生產(chǎn)效率，推動(dòng)企業(yè)盈利能力增強(qiáng)。
2. 中國(guó)企業(yè)“出海”趨勢(shì)擴(kuò)大全球市場(chǎng)份額，帶動(dòng)收入與利潤(rùn)雙增。
3. 政府“反內(nèi)卷”政策通過(guò)限制無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)和產(chǎn)能過(guò)剩，改善行業(yè)利潤(rùn)率水平。

• 估值端：目前中國(guó)股市相對(duì)全球同業(yè)仍存在顯著估值折價(jià)，高盛認(rèn)為僅估值重估就可以帶來(lái)約10%的上漲空間。

總的來(lái)說(shuō)，我看下來(lái)的感覺(jué)就是，高盛對(duì)我們經(jīng)濟(jì)比較樂(lè)觀。

至于為什么樂(lè)觀呢？財(cái)政發(fā)力，貨幣發(fā)力，國(guó)補(bǔ)、反內(nèi)卷等政策發(fā)力，說(shuō)白了都是“有形”的手比較給力，“無(wú)形”的那只手基本就沒(méi)怎么提。

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（3）房地產(chǎn)和金融周報(bào)各一篇，分析未來(lái)房產(chǎn)走勢(shì)&有價(jià)值的投資領(lǐng)域

（4）每日最新各類有價(jià)值的金融數(shù)據(jù)、政策動(dòng)向簡(jiǎn)評(píng)

（5）大家的問(wèn)答，主要覆蓋房產(chǎn)、投資、生活，集思廣益、提升認(rèn)知