太苦逼！虧到停產也得開機的龍頭，為什么卻能壟斷行業半壁江山？

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這是新能源正前方的第1257篇原創文章

人比人得死，貨比貨得扔。

苦逼的新能源行業

最近想著新能源行業的機會寡淡了一點，將視角多多少少向更多的領域掃描了一下，這個過程少不了要進行不同行業之間的商業模式對比，不得不說，越對比越深刻感受到行業與行業之間的差距，就像人和豬的差距一樣大。就比如說互聯網行業、白酒行業（雖然這兩年白酒板塊跌的很慘，很多人對白酒行業祛魅了），真就是太好了，尤其里面的行業龍頭，活的那叫一個滋潤，當然了，這些大行業里的細分行業的苦逼程度也不同，并非人人都是人上人。但客觀講，總體上，這兩個行業相比絕大多數行業確實要強不少，尤其比很多制造業真是強太多了。

相比而言，新能源就屬于這里面最苦逼的行業之一，無論是光伏，還是風電、新能源汽車等行業，大部分都是重資產投資行業，關鍵行業又技術迭代比較頻繁，尤其是光伏產業，大類屬于半導體產業，是技術迭代最頻繁的行業之一，一旦押錯技術路線就是功虧一簣，甚至是萬劫不復，行業里多少龍頭都是這樣丟失了龍頭寶座，甚至是最終煙消云散的。

只能說好在絕大多數行業都不怎樣，就像蕓蕓眾生中的人中龍鳳始終只是極其微小的那么一小撮人而已，99.9999999%都是平凡的普通人，好在平凡的普通人也可以活得精彩。

有了這樣一個概念后，對于今天要追蹤的光伏玻璃雙龍之一福萊特，我們的各種評價會更加客觀公正一些。

苦逼的光伏玻璃行業

光伏玻璃行業就是比較苦逼的行業，屬于典型的重資產行業，附加值相對較低，比硅料和組件什么的都低，主要成本是原材料純堿和天然氣，并不具備多少定價權，而且一旦窯爐點火后就必須24小時持續運行下去，因為一旦停工冷修，重啟成本高昂，且耗時3~6個月，這就導致了很多行情慘淡、價格下行的時候，即使是虧損，企業也不得不繼續生產下去。

說白了 ，光伏玻璃行業賺的就是玻璃售價與與純堿/天然氣成本的剪刀差，完全是辛苦錢，所以光伏玻璃企業也只能拼命堆規模，通過規模優勢擠出一些利潤，于是窯爐的規模一路上揚，設計日熔量從早期的馬蹄焰一窯一線150t/day（小窯爐改造），到橫火焰的一窯兩線（250t/day、320t/day大部分早期光伏廠），再到到一窯三線（450t/day，如金晶窯爐）、一窯四線（600t/day、750t/day、850t/day、1000t/day，目前市場主流窯爐日熔量），到了現在，很多行業龍頭都已經到了一窯八線，日融量達到了1200噸。

大窯爐降低了單位能耗與人工成本，拉開了與行業中小廠商的成本差距，加上行業單GW成本比較高，最終行業的市占率也是比較集中的，福萊特和信義光能壟斷了行業一半的市場份額，形成了事實上的雙寡頭格局，市占率遠高于大部分制造業龍頭。

也正是這種高市占率的特性，多多少少給了行業龍頭一些定價權，尤其在行業低谷期的時候，可以通過冷修減產的方式控制供應量，從而穩定價格。

總的來說，光伏玻璃作為光伏產業的一環，依然屬于強周期行業，核心成長性還是看下游需求的放量情況。

光伏行業的長期成長性在于光伏發電在全球能源占比中依然屬于比較低的水平，但另一方面，中短期下游組件的排產情況又會極大地影響光伏玻璃的庫存周期，導致行業的價格頻繁震蕩，呈現出非常鮮明的周期屬性。

回到福萊特上。

福萊特的邏輯

上半年，公司實現營收77.37億元，同比下滑27.66%，其中光伏玻璃業務實現收入69.45億元，同比下降28.10%；實現歸母凈利潤2.61億元，同比暴跌82.58%，扣非也是暴跌了84.64%。Q2 單季度實現營收36.58億元，同比大跌26.41%，環比下跌10.33%；實現歸母凈利潤1.55億元，同比大跌79.02%，環比上漲46.02%；實現扣非凈利潤1.25億元，同比下滑82.61%，環比上漲22.58%。

很慘烈的業績，但沒辦法，今年的光伏行業就是這么慘淡（天知道這句話已經說了多少次了）。根據索比咨詢，今年上半年，2.0mm光伏玻璃均價為12.88元/平米，同比下降26.25% ！加上公司為了優化產能結構，也對部分窯爐做了冷修，也對營業收入產生一定影響。

上半年絕大多數光伏玻璃企業都是處于兩難處境，停工冷修吧，代價太大，不停工吧，生產的越多虧的越多，加上反內卷的共識，一些行業龍頭和前排廠商被迫做了停工冷修。

再看三季報，Q3 單季度公司實現營收47.3億元，同比增長21%，環比增長29%；歸母凈利潤3.76億元，同比增長285%，環比增長143%；毛利率16.75%，同比增加10.8個百分點，環比增加0.1 個百分點，在光伏行業三季報總體依然比較慘淡的情況下，又是妥妥超出市場預期的。

為什么呢？

原因也不復雜，還是行業的原因。

由于光伏反內卷行動持續推進（或者更準確說反內卷共識逐步形成），光伏產業鏈價格有所反彈，自9月后，光伏玻璃2.0mm的價格由底部10元/平反彈至13元/平的成本線附近。另外，光伏玻璃廠商在二季度做了停工冷修，行業供需出現了一定的錯配。根據ifind數據，截至9月底，光伏玻璃在產日熔量僅為8.9萬噸，較去年同期9.7萬噸明顯減少，下游出于囤貨需求加大了排產力度，拉動了光伏玻璃的出貨。9月底的時候，公司的庫存一度降到了7天左右，要知道7月初還有20天左右。此外，成本端的純堿和石英砂等價格也有所下行，最終就是營收和利潤有了明顯的修復。

不過，客觀講，目前光伏下游的需求并沒有出現根本性的好轉，此前的供需格局的階段性改善還是政策預期導致的，所以Q4公司庫存水平又回到了20天左右。

對于福萊特，其實邏輯挺簡單的，這是一個苦逼的行業，但苦逼行業的好處之一是你苦逼，大家都苦逼，但你從苦逼的行業中成長為行業龍頭了，后排廠商想要逆襲非常困難，新進入行業想要逆襲就更難了。龍頭擁有規模優勢，在行業下行周期有望被動吃到產能出清帶來的市占率。

中短期的觀察點在于行業反內卷政策推進帶來的價格反彈，核心是最上游的硅料收儲政策進展，長期還是看光儲成本繼續下行帶來的滲透率提升機會。

這不僅僅是福萊特的核心邏輯，也是絕大多數光伏企業的邏輯。

好在無論是從行業來看，還是從公司的二級市場表現來看，現在都處于周期底部，靜等反轉。

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