小貸公司“雙上限”新政：對A股的影響（附名單）（二）

2025年12月，《小額貸款公司綜合融資成本管理工作指引》重磅出臺，為整個行業注入了全新的定價規則。這套“雙上限”監管框架，正深度攪動著A股相關板塊的生態與估值邏輯。

在深入分析前，必須了解當前的最新市場背景：政策已進入地方細則醞釀的“過渡觀望期”，其對上市公司財務報表的實質影響尚未完全顯現。更關鍵的是，行業股權結構正劇烈變化，呈現出 “逆勢整合”與“加速出清”并存的景象。例如，同程旅行旗下公司在2026年初全資收購廣州螢火蟲小貸，而港股公司佐力小貸則在同期公告擬退回冗余牌照。這意味著，靜態的業務關聯名單價值正在減弱，動態的資本運作事件成為更重要的觀察窗口。下文名單基于截至2025年末的公開信息梳理，在決策前務必核查公司最新公告，以確認其業務戰略是否已發生調整。

一、利潤模型重構：持牌運營商的“轉型陣痛”

新政的直接影響，首先作用于那些直接持有或深度涉足相關金融業務的上市公司。例如，持有馬上消費金融股權的重慶百貨、控股陸金所的陸家嘴，以及旗下擁有蘇寧金融的蘇寧易購。這些公司的關聯金融板塊，正遭遇根本性挑戰。

過去，較高的利差提供了豐厚的利潤和增長想象。然而，“24%紅線”的硬約束使得部分高息業務必須立刻停止；而“12%目標”的遠景，則意味著即使規模不變，相關業務的凈資產收益率中樞也將面臨系統性下滑。資本市場不得不重新審視其估值邏輯，從“高增長金融科技”逐漸轉向“穩健運營的普惠金融服務”。

二、生態鏈震蕩：技術服務商的“冰火洗禮”

新政的影響遠不止于直接沖擊，更在整個金融科技產業鏈中引發深遠傳導。A股市場中有一批公司雖不直接放貸，卻是信貸機構不可或缺的“幕后英雄”。

它們包括提供核心風控系統的恒生電子、宇信科技，提供智能獲客與數據服務的每日互動，以及提供貸后管理解決方案的廣電運通等。短期內，行業陣痛可能導致下游客戶（小貸公司）的IT開支趨于謹慎，部分需求承壓。但長遠看，“雙上限”新政的本質是倒逼行業提升風控與運營效率，這恰恰催生了長期而確定的新需求——誰能幫助金融機構在更低的利率空間內實現更精準的定價和更低的成本，誰就將贏得未來。

三、預期傳染：估值邏輯的“蝴蝶效應”

指引明確要求消費金融公司、融資租賃公司等“參照執行”。這一原則如同蝴蝶效應，將政策影響力從小貸公司迅速擴散至整個非銀信貸體系，引發了資本市場的“預期傳染”。

對于擁有消費金融牌照的銀行系上市公司，如招商銀行（通過招聯消費金融）、興業銀行（通過興業消費金融），以及專業的融資租賃公司如江蘇租賃，盡管其主業穩健，但在“全行業綜合融資成本下行”的強烈一致性預期下，市場仍可能系統性地下調對其相關子板塊的成長預期和估值水平。

四、A股標的“壓力測試”參考名單（基于2025年末公開信息梳理）

以下名單根據業務關聯類型劃分，請務必結合上文“時效性提示”審慎參考，并務必核查公司最新動態公告。

第一類：直接持牌運營商

此類公司面臨最直接的業務與利潤沖擊，轉型緊迫性最高。主要包括：重慶百貨（持有馬上消費金融股權）、陸家嘴（控股陸金所）、蘇寧易購（旗下擁有蘇寧金融）。

第二類：銀行系關聯方

其消費金融等子板塊的增長邏輯需被重新審視。主要包括：招商銀行（控股招聯消費金融）、興業銀行（控股興業消費金融）、寧波銀行（旗下擁有消金業務）。

第三類：金融科技核心供應商

短期或經歷下游需求波動，但長期受益于行業效率提升帶來的集中度提高。主要包括：恒生電子（為金融機構提供核心風控系統）、宇信科技（提供信貸管理系統等解決方案）、長亮科技（提供金融科技解決方案）、每日互動（提供數據智能與獲客服務）、廣電運通（涉及智能風控與金融科技）。

第四類：場景與數據合作方

其信貸導流業務可能短期承壓，但深度、合規的數據合作價值可能因風控需求上升而凸顯。主要包括：上海鋼聯（擁有B2B供應鏈場景與數據）、生意寶（提供電商與供應鏈數據服務）、航天信息（擁有稅務等相關數據資源）。

五、尋找“反脆弱”的結構性機遇

每一次深刻的行業變革，都是風險與機遇的再分配。在這場洗牌中，具備以下特質的企業可能展現出更強的“反脆弱性”：

擁有絕對技術壁壘的頭部服務商：例如在核心系統領域占據主導地位的恒生電子。當所有機構都為滿足新規而必須升級系統、優化模型時，市場會優先選擇經過無數次業務驗證的可靠解決方案，龍頭企業的訂單粘性和議價能力反而可能增強。

具備稀缺、合規數據資產的公司：在利率空間被嚴格壓縮后，風險定價的精度變得比資金價格本身更為關鍵。那些擁有獨特消費場景、產業交易數據并能合法合規應用于風控建模的企業，其數據資產的價值將迎來重估。

主業扎實、被“錯殺”的生態參與者：部分上市公司的小貸或助貸業務占比很小，更多是服務于其主業生態。若因市場情緒遭遇無差別拋售，其股價可能已過度反映了悲觀預期，從而形成值得關注的價值洼地。

六、錢誠益彰，千順萬順：從“規模至上”到“效率為王”的時代跨越

“雙上限”新政的深遠意義，在于宣告了中國金融科技一段以“高收益覆蓋高風險”快速擴張的舊篇章正式結束。過去，資本市場樂于為“規模故事”支付溢價。未來，估值溢價將只屬于那些能證明自己能在 “低利率、強監管、高透明” 的新環境下，通過卓越的技術效率、精準的風險定價和獨特的生態價值實現可持續盈利的企業。

對于投資者而言，2026年是關鍵的分辨之年。波動與分化之中，需要將目光從“誰在做小貸”的舊標簽，轉向 “誰在有效地退出、整合或轉型” 的新敘事上。潮水退去后，真正堅固的價值基石才會裸露出來。