牛市完結了嗎？

本周市場放量震蕩，各大指數都留下了長長的上影線。整體走勢先是急速升溫，緊接著遭遇強力打壓，市場情緒像坐過山車一樣大起大落。

周一，成交量一下子沖到 3.5 萬億，商業航天和 AI 應用板塊幾乎全線漲停，而且出現了很強的抽血效應——盤面簡直就是“你敢買就敢賺”，因為漲所以繼續漲，市場完全變成了比拼膽量的游戲。這種走法，跟 924 行情如出一轍。

然而，當商業航天和 AI 應用大批沖進監管視野后，游資們的豪言壯語：“只要一分鐘 1000 萬成交不被封賬戶，就能隨便拉抬護盤”，很快就破滅了，甚至連“褲衩”都沒保住。殘暴的狂歡，往往以殘暴的結局收場，當初頭鐵硬剛監管的時候，恐怕沒人想到形勢會急轉直下。

我不想討論規則是否合理，只想說做投機、做情緒交易，很重要的一課就是愿賭服輸。我承認市場環境確實變了。比如去年 12 月中旬，我就預測今年 Q1 的成交額會在 3.5-4 萬億之間，但真沒想到會以這么殘暴的方式實現。總之，永遠尊重市場。

從大數定律上來講，再牛逼的牛市，最后還是會有很多人虧錢，因為最大的成交量放在頂部，2015大頂上套了無數人，房地產絕大多數的成交量在20-21年。這輪航天行情，從底部一直拿住并且不追高加倉的籌碼寥寥無幾，因為正是因為有換手所以才能持續走牛，所以說三個跌停下來還有多少人賺錢，我對這件事是悲觀的，最后可能還是虧錢的散戶多。

本周一的市場完全是“周末敢吹，周一就敢漲”的節奏，商業航天和 AI 應用幾乎集體漲停，盤后更是傳出 AI 應用相關基金被大額申購的消息。當天商業航天的情緒達到頂點，散戶甚至拉著國產算力去蹭商業航天的熱點，還不忘吐槽國產算力“沒格局”。結果周一晚間，商業航天板塊被監管批量點名，周二除了個別游資控盤的標的，其余幾乎全奔向跌停。

周二，AI 應用暫時沒受到監管壓制，商業航天的殺跌并沒有直接拖累 AI 應用的日內強度，但真正打擊情緒的是盤中“國家隊”（GJD）突然猛烈砸 ETF，尤其是雙創和非銀板塊被砸得最慘，引發流動性恐慌，資金找不到承接出口，午后便上演了全面的踩踏行情。

周三，市場試圖在 AI 應用方向做修復，早盤高開高走，賺錢效應很強，在這種氛圍下，商業航天反而被資金反推。但午間傳出提高融資比例的消息，降溫意圖明顯，下午行情大幅跳水。值得注意的是，AI 應用在跳水后快速修復，連續兩天的走勢都比航天更主動，即便周三下午跳水，也守住了強度。

問題出在周三晚間——AI 應用被監管批量點名，其中易點天下直接停牌，高度情緒再次受挫。周四開盤，AI 應用直接被核按鈕，商業航天也跟著遭殃，因為神劍股份也被續監管，兩大板塊出現明顯的流動性負反饋。

周四午盤，市場再度出現全面下殺的跡象，但午后光模塊方面的傳聞，以及臺積電的業績利好，給資金提供了新的流動性出口，承接力明顯增強。

周五也能看到，盡管 GJD 仍在放量砸 ETF，但硬件方向的承接依然穩固。

至此，原本作為最強流動性虹吸方向的商業航天，變成了最狠的“悶人”方向，劇情完全反轉。要想避免市場出現系統性風險，就必須有新的流動性出口來承接資金，而這非常考驗 GJD 的調控和降溫手法。

這里展開聊一下 AI 應用和商業航天行情之間的關系，直接說結論——AI 應用本質上是商業航天周期里的產物，可以看作是它的補漲。至于這個補漲，到底是反過來推動商業航天走強，還是徹底分離出去、走成獨立行情，這都要事后才能驗證。

關鍵在于，周二商業航天的動量已經明顯走弱，量化資金的買盤自然會減少，而游資為了維持高位熱度，只能去拉一些低位的票來撐場面。但這種玩法，在商業航天行情的后期會越來越難——早期拉 0–100% 異動的票很容易，第一批拉完換一批再拉就行；第一批高標橫盤一段時間后，再往 100–200% 進攻，期間還能不斷拉新的 100–200% 來助攻。

可一旦整個板塊集體被監管盯上，主攻和助攻的梯隊就亂套了，只能靠其他板塊的助攻來反推。前面提到的 XX 通信之類的股票，本質上是游資為了出貨，拉局部熱度來維持情緒的戰術動作。但因為板塊整體“轎子”太重，就算這些票連續漲停，也帶不動整個板塊，所以周二我們看到的就是批量跌停。

AI 應用行情本身演繹得過于激進，加上監管降溫，低位板塊已經沒法再助推高位板塊，結果就是兩者一起熄火，無所謂是不是互相卡位。

一個相對良性的例子是 9 月的算力和儲能。9 月初算力階段性見頂暴跌，儲能出來卡位，看起來像是儲能把算力卡死了；但儲能其實是 AI 邏輯的延伸分支，它提供的強度反而幫算力里的一些優質方向在 9–10 月創了新高，直到 11 月儲能過熱、算力部分股票三季報不及預期才結束。

眼下我們只能接受這個結果——低位補漲 A 殺之后，更沒有理由去接高位、轎子更重的品種。商業航天對其他板塊的流動性虹吸，也已經宣告結束。

這輪航天最核心的情緒標的必然是航天發展，從一開始游資的傾情打造，到后來帶領航天周期與平潭發展周期分離，它封死跌停代表行情出問題了，后面再怎么折騰也是局部與補漲行情，或者難聽點就是板塊內拉A出B的障眼法。1.13是航天發展在航天周期里第一次跌停，那么就很說明問題了，而我相信多數人想的是后面怎么快速反包新高，卻忽視了龍頭跌停的標志意義，實際上周二航天發展封死跌停的時候止損航天板塊，后面能避免很多不必要的損失，哪怕你等它真的反包了再追回來都是對的。

所以現在很多人說的商業航天和AI應用，在暴跌一輪后，會有一些真的有東西的品種走出來。我肯定不否認這一點，但這個已經無法代表板塊beta了，而是自己的alpha，這些東西不是情緒選手該考慮的，情緒選手為什么要在乎這種基本面因子？如果情緒投機選手腦子里有這種想法，那其實還是不果斷的，一次吃虧次次吃虧。

關于 AI 應用和硬件的關系，A 股市場有一種觀點認為：只要 AI 應用不落地，硬件投資就無法形成閉環。

首先得明確一點，所謂的“AI 應用”，并不是指 A 股那些軟件和傳媒公司——它們在過去炒過互聯網、炒過元宇宙、炒過數據要素，現在不過是換個“AI 應用”的殼繼續講故事罷了。

實際上，AI 應用早已滲透到各個行業，并且那些真正能產生業績的應用，早就實現了商業閉環。比如量化交易，你能說它不是 AI 應用嗎？再比如游戲，它難道不算 AI 應用嗎？你心里肯定有答案。只是 A 股投資者特別執著于“爆款”這個概念，總覺得一定要有某個現象級產品才算落地。

真正理解 AI 應用的人，會去關注臺積電這樣的產業鏈核心環節的動向。臺積電一向是最謹慎的玩家，當它宣布 2026 年將大幅增加資本開支（Capex）時，其實已經代表它對云服務商（CSP）未來的投入能力和商業模式閉環表達了認可——這說明 AI 的整體敘事是邏輯自洽的。

而散戶的心態則截然不同：一方面對有確定性業績的方向避之不及，覺得價格太高；另一方面又沉迷于宏大敘事和自我想象，還不愿承認自己買的很多標的本質上就是投機炒作。

K線處于低位 + 有故事可講，這兩個因素就足以推動股價上漲，但這種上漲更多是題材投機的邏輯，而不是基于產業趨勢或基本面。題材的本質，就是低位籌碼容易收集、想象空間大。

至于硬件方向，確實存在一些預期打得過高、線性外推的問題，也有不少混子公司在里面渾水摸魚。但這些問題推導不出“軟件會因此上漲”的結論，這在邏輯上是有明顯漏洞的——因為 A 存在問題，并不必然導致 B 會變得更好，這種推理在邏輯學上是站不住腳的。

真正靠譜的做法，是去尋找那些預期還沒被市場充分透支、并且確實可能發生積極變化的領域。光憑拍腦袋覺得“它會變”，本質上跟某些投資者的執念沒區別——比如白酒投資者堅信人到了一定年紀就一定會喝酒，或者有人認為國內經濟壓力大就非得猛搞地產，又或者覺得外貿摩擦一定會倒逼內需大幅刺激……這些都是典型的唯心主義，缺乏扎實依據。

交易方式本身沒有高低貴賤，但每個人的執行力和專注點不一樣。要么就踏踏實實研究題材、情緒和監管動向，等下一次投機機會來了再出手，把投機做到極致；要么就沉下心跟蹤基本面和產業趨勢，即使短期情緒沖擊也只是誤傷，把價值投資做到位。關鍵是你得選一條路，并且做到極致，而不是兩邊都想要、結果兩邊都不精。

這輪市場整體行情，經常有人問我指數到底是要沖到 4400 還是 5000 點，但我個人覺得，這個具體點位其實沒那么重要。因為無論最終停在哪兒，真正見頂的時候，總會套住一大批人。關鍵還是要看預期差，評估勝率和賠率，高位上頭、盲目加倉，很可能一把虧光。

本周還有一種觀點，說現在的監管動作是在把資金往所謂的“業績線”趕，這種看法在我看來有點陰謀論和情緒化了。不管是題材投機，還是基本面驅動的趨勢打法，它們的共同驅動力都是預期差，而不是“因為漲所以漲”。換句話說，牛市往往是結果，而不是原因——尤其在 A 股這種政策驅動的市場，這一點更明顯。

既然現在戰略企業融資的目標已經擺在明面上，那么我認為優先級最高的任務，就是完成這個目標，同時避免發生大的系統性風險。在這樣的前提下，牛市其實就會成為一個自然的結果。牛市過程中，必然會出現各種宏大敘事來解釋行情，板塊行情也會有各自的“故事”，但更多時候，這些敘事只是為了在行情中吸引流動性，為自己的板塊服務而已。

正如2007年530半夜雞叫，并沒有使得牛市終止，而是繼續創下6124新高；2020年疫情帶來巨大沖擊，也不妨礙那時是牛市的起點；2023年降低印花稅，其結果則是828墓碑線后又跌了一年多才見底。所以這輪監管的降溫動作，并不代表牛死了，只是短期快速上漲的結構被破壞了，不要一漲就YY5000點，一跌就是牛死了，本質上這和高位信了敘事加倉商業航天沒有區別。牛還在，只是節奏問題。

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