萬幫數(shù)字剝離星星充電闖關(guān)港股

四次叩關(guān)資本市場(chǎng)

作者 | 勝馬財(cái)經(jīng)李察

編輯 | 歐陽文

1月4日，港交所披露的一份招股書，讓充電樁行業(yè)的隱形龍頭萬幫數(shù)字能源股份有限公司（下稱“萬幫數(shù)字”）再度站上聚光燈下。這家以“星星充電”品牌聞名的企業(yè)，帶著“全球最大智能充電設(shè)備供應(yīng)商”的光環(huán)，開啟了第四次IPO征程。

勝馬財(cái)經(jīng)注意到，從2020年首沖A股折戟，到2024年兩度切換賽道未果，此次遞表港股的萬幫數(shù)字，做出了一個(gè)顛覆性調(diào)整——剝離核心充電運(yùn)營業(yè)務(wù)，聚焦設(shè)備制造、微電網(wǎng)及儲(chǔ)能賽道。這一抉擇，不僅是一家企業(yè)為上市鋪路的戰(zhàn)略取舍，更折射出中國充電行業(yè)面臨的盈利困局。

從“雙輪驅(qū)動(dòng)”到“斷臂闖關(guān)”

萬幫數(shù)字的上市征程，堪稱民營充電企業(yè)資本化的縮影。公開資料顯示，這家2014年成立于常州的企業(yè)，憑借創(chuàng)始人邵丹薇、丁鋒夫婦在汽車經(jīng)銷領(lǐng)域的積累，迅速切入充電設(shè)備制造與運(yùn)營兩大賽道，形成“設(shè)備+運(yùn)營”雙輪驅(qū)動(dòng)格局。

十二年間，其設(shè)備端累計(jì)銷售250萬臺(tái)充電設(shè)備，2024年全球銷量超47萬臺(tái)，以收入及銷量計(jì)登頂全球智能充電設(shè)備供應(yīng)商榜首；運(yùn)營端，星星充電成長為國內(nèi)第二大公共充電運(yùn)營商，截至2025年11月，公共充電設(shè)施市占率達(dá)15.7%，僅次于特來電。

然而，這份“雙優(yōu)”成績單卻成為資本化路上的絆腳石。2020年9月，萬幫數(shù)字首次與國泰君安證券簽署A股上市輔導(dǎo)協(xié)議，卻因當(dāng)時(shí)充電行業(yè)重資產(chǎn)、低盈利的模式受資本市場(chǎng)質(zhì)疑，最終悄然撤回備案。

2024年初，公司轉(zhuǎn)向港股市場(chǎng)，計(jì)劃募資約5億美元，卻受全球市場(chǎng)環(huán)境波動(dòng)導(dǎo)致估值預(yù)期落差，再度無果而終；同年10月底，公司重啟A股輔導(dǎo)備案，在超過常規(guī)輔導(dǎo)周期后仍無實(shí)質(zhì)進(jìn)展，最終只能第三次切換賽道，再度沖擊港股。

四次沖擊IPO的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折，發(fā)生在上市前的業(yè)務(wù)重組。招股書顯示，萬幫數(shù)字將用戶熟知的星星充電運(yùn)營業(yè)務(wù)，剝離至由控股股東邵丹薇及丁鋒控制的關(guān)聯(lián)方萬幫太乙，作價(jià)僅4.74億元。

此次剝離后，萬幫數(shù)字聚焦于智能充電設(shè)備及服務(wù)、微電網(wǎng)系統(tǒng)、大型儲(chǔ)能系統(tǒng)三大板塊，徹底與盈利疲軟的充電運(yùn)營業(yè)務(wù)切割。對(duì)于這一調(diào)整，公司在招股書中直言，充電運(yùn)營業(yè)務(wù)“不符合專注能源設(shè)備制造的戰(zhàn)略方向”，且收入占比不超過五分之一，“分散管理層精力與資源”。

業(yè)內(nèi)分析指出，這一“斷臂”操作直指此前上市失敗的核心癥結(jié)：其一，充電運(yùn)營業(yè)務(wù)長期處于“增收不增利”狀態(tài)，拉低整體估值；其二，運(yùn)營業(yè)務(wù)的重資產(chǎn)屬性與A股鼓勵(lì)硬核科技的導(dǎo)向存在偏差，而聚焦設(shè)備制造更易獲得資本市場(chǎng)認(rèn)可。

數(shù)據(jù)印證了這一判斷，截至2025年三季度，萬幫數(shù)字實(shí)現(xiàn)凈利3.01億元，主要依賴設(shè)備銷售貢獻(xiàn)，而被剝離的星星充電運(yùn)營業(yè)務(wù)，即便作為行業(yè)頭部也未能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利，且全行業(yè)多數(shù)運(yùn)營商均深陷盈利困境，頭部企業(yè)特來電2024年凈利潤2.08億元，仍依賴設(shè)備銷售等非運(yùn)營業(yè)務(wù)支撐，中小運(yùn)營商更是普遍虧損。

資本層面的壓力也進(jìn)一步倒逼其加速上市，萬幫數(shù)字最后一輪公開融資停留在2021年5月的B輪，獲高瓴資本、IDG等機(jī)構(gòu)領(lǐng)投15億元，投后估值155億元。此后四年多，公司再無外部資本注入，僅依靠創(chuàng)始人夫婦累計(jì)增持19.4億元補(bǔ)充資金，目前二人通過直接及間接持股合計(jì)控制87.16%的投票權(quán)，股權(quán)高度集中且缺乏有效制衡。隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，研發(fā)投入、產(chǎn)能擴(kuò)建及海外擴(kuò)張均需大額資金，上市成為其破解資金困局的核心路徑。

盈利承壓與增長挑戰(zhàn)并存

頂著“全球最大智能充電設(shè)備供應(yīng)商”的光環(huán)，萬幫數(shù)字的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)卻暴露了行業(yè)共性的盈利難題。招股書顯示，2023年至2025年前三季度，公司營收分別為34.74億元、41.82億元、30.72億元，呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢(shì)。

但利潤表現(xiàn)卻起伏不定，凈利潤從2023年的4.93億元降至2024年的3.36億元，2025年前三季度雖回升至3.01億元，卻包含1.96億元轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的一次性收益，占稅前利潤的58.4%，剔除該收益后，內(nèi)生盈利能力實(shí)則大幅下滑。

盈利能力的持續(xù)弱化，核心源于行業(yè)激烈的價(jià)格戰(zhàn)。2024年，充電模塊價(jià)格從年初每瓦0.10—0.11元暴跌至年底0.07元，降幅近40%，直接擠壓了設(shè)備商的利潤空間。反映在萬幫數(shù)字的財(cái)務(wù)指標(biāo)上，其綜合毛利率從2023年的33.4%逐年下滑至2024年的29.2%，2025年前三季度進(jìn)一步降至24.6%，凈利潤率也從14.2%收縮至8%。

細(xì)分產(chǎn)品方面，直流充電設(shè)備平均售價(jià)從2023年的4.26萬元/臺(tái)降至2024年的3.88萬元/臺(tái)，降幅8.92%；微電網(wǎng)系統(tǒng)平均售價(jià)降幅更達(dá)27.72%，從473萬元/臺(tái)降至341.9萬元/臺(tái)。

資金回籠效率不足，成為另一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。截至2025年11月30日，萬幫數(shù)字的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)余額達(dá)37.96億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的近六成；報(bào)告期內(nèi)，平均貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)從2024年的182.1天增至2025年前三季度的228.9天，資金占用壓力顯著加大。

與此同時(shí)，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅7.75億元，難以覆蓋長期發(fā)展的資金需求。此外，關(guān)聯(lián)交易問題也引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，被剝離運(yùn)營業(yè)務(wù)的萬幫太乙，仍是公司報(bào)告期內(nèi)五大客戶之一，存在大額關(guān)聯(lián)交易往來，可能影響財(cái)務(wù)獨(dú)立性。

為突破增長瓶頸，萬幫數(shù)字將希望寄托于海外擴(kuò)張與新業(yè)務(wù)拓展。招股書顯示，2025年前三季度，公司海外收入5.73億元，占總收入的18.6%，其中歐洲市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，通過與施耐德電氣的合資公司實(shí)現(xiàn)收入2.85億元，同比增長53.5%，商業(yè)可行性得到驗(yàn)證。

公司計(jì)劃未來在非洲、中東、東南亞、南美及北美五大區(qū)域建立營銷及服務(wù)中心，進(jìn)一步擴(kuò)大海外版圖。新業(yè)務(wù)方面，微電網(wǎng)系統(tǒng)收入占比從2024年的12.3%提升至2025年前三季度的19.8%，成為重要增長引擎，截至2025年前三季度，公司已在全球交付超過300個(gè)微電網(wǎng)系統(tǒng)，覆蓋充電場(chǎng)站、工業(yè)園區(qū)等多場(chǎng)景。

但新業(yè)務(wù)仍面臨不確定性，大型儲(chǔ)能業(yè)務(wù)作為公司重點(diǎn)布局方向，毛利率表現(xiàn)不佳，2024年及2025年前三季度分別為19.7%、6.8%，低于行業(yè)頭部水平，主要受大儲(chǔ)市場(chǎng)激烈價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)影響，且尚未形成核心競(jìng)爭(zhēng)力。

業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，剝離盈利疲軟的星星充電運(yùn)營板塊后，萬邦數(shù)字雖聚焦高毛利潛力的設(shè)備制造與儲(chǔ)能、微電網(wǎng)賽道，且海外市場(chǎng)初現(xiàn)成效，但公司毛利率持續(xù)下滑、資金回籠承壓、新業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力等核心問題仍未根除，疊加港股市場(chǎng)對(duì)新能源企業(yè)估值趨于理性的大環(huán)境，其最終能否成功登陸港股、借助資本力量突破增長瓶頸，仍有待時(shí)間與市場(chǎng)的雙重檢驗(yàn)。

END