理奇智能：低研發(fā)高毛利難解，寧德時代訂單下滑+補流募資存疑｜IPO觀察

1月20日，無錫理奇智能裝備股份有限公司（下稱“理奇智能”）將創(chuàng)業(yè)板IPO上會，公開發(fā)行不低于4076.2223萬股且不超過9171.5萬股。

筆者注意到，報告期內，理奇智能營收利潤大幅攀升，核心業(yè)務營收占比近八成，但業(yè)績背后暗藏多重爭議。公司毛利率持續(xù)下滑卻始終高于同行，研發(fā)費用率卻遠低于行業(yè)均值，與研發(fā)驅動溢價的行業(yè)邏輯相悖，高毛利支撐原因成謎。同時公司客戶集中度仍處高位，核心客戶寧德時代訂單與收入雙降，2025年上半年營收占比已降至 13.61%，業(yè)績增長隱憂凸顯。更受質疑的是，公司貨幣資金充裕且無短期負債，手握近4億元理財資金，經營現金流長期凈流入并持續(xù)大額分紅，自身資金可完全覆蓋營運需求，卻擬募資2億元補流，該安排的合理性亟待解釋。

低研發(fā)，高毛利率

理奇智能專注于物料自動配料、分散乳化、混合攪拌等物料自動化處理領域，提供專業(yè)的物料智能處理系統整體解決方案。公司為客戶提供咨詢、設計、制造、安裝、調試、培訓及售后的一站式服務，產品廣泛應用于鋰電制造、精細化工、復合材料等行業(yè)。

從業(yè)務上看，理奇智能主要擁有物料智能處理系統、單機設備、其他產品及改造、售后業(yè)務等，具體情況如下：

其中2022年-2024年和2025年1-6月（下稱“報告期”）物料智能處理系統產生的銷售收入分別為39337.76萬元、87697.91萬元、165578.74萬元、94883.86萬元，分別占當期主營業(yè)務收入的63.64%、51.01%、76.21%、79.87%，營收占比持續(xù)提升并接近8成，成為業(yè)績增長的核心驅動力。

依托核心業(yè)務的快速增長，理奇智能報告期內業(yè)績實現亮眼的持續(xù)攀升，分別實現營業(yè)收入6.19億元、17.21億元、21.73億元、11.89億元，凈利潤對應為9534.97萬元、24243.56萬元、29894.95萬元、15108.08萬元，營收與利潤規(guī)模均實現大幅增長。

與亮眼業(yè)績形成鮮明反差的是，公司產品競爭力呈現持續(xù)下滑態(tài)勢，核心體現為毛利率的逐年走低。報告期內，剔除存貨評估增值影響后，理奇智能的毛利率分別為41.77%、40.05%、35.94%、31.17%，呈持續(xù)下滑趨勢，2025年上半年較2022年累計下滑10.6個百分點；不過值得注意的是，同期同行可比公司毛利率平均值分別為 32.01%、32.18%、30.58%、31.05%，理奇智能的毛利率雖持續(xù)走低，但始終高于行業(yè)均值，2025年上半年仍略超同行均值0.12個百分點。

而這一毛利率表現背后，存在與行業(yè)普遍邏輯相悖的核心疑點：報告期內理奇智能的研發(fā)費用率始終顯著低于同行均值，分別為 3.72%、2.72%、3.53%、3.7%，而同期同行可比公司研發(fā)費用率平均值達6.62%、6.44%、7.33%、6.74%，公司研發(fā)投入力度遠不及行業(yè)水平。在研發(fā)費用率長期低于同行、且毛利率持續(xù)下滑的背景下，理奇智能仍能保持毛利率始終高于行業(yè)均值，這一奇特現象難以用“研發(fā)驅動產品技術溢價”的行業(yè)常規(guī)邏輯解釋，其高毛利的支撐原因亟待公司作出進一步的詳細解釋。

客戶集中度高，“寧王”訂單下滑

理奇智能亮眼業(yè)績的背后，是對前五大客戶的高度依賴，盡管公司客戶集中度呈逐年下降趨勢，但核心客戶寧德時代的交易規(guī)模大幅下滑，且收入確認與訂單承接雙雙走低，成為公司業(yè)績增長背后的重要隱憂。報告期內，理奇智能向前五大客戶實現銷售收入分別為5.37億元、14.05億元、16.14億元、7億元，占當期營業(yè)收入的比例達86.87%、81.67%、74.27%、58.89%，雖集中度逐年降低，但仍處于較高水平。

對此，理奇智能表示，報告期內，憑借穩(wěn)定的產品質量與優(yōu)質的服務水平，公司與主要客戶建立了穩(wěn)健的業(yè)務合作關系。同時，公司積極開發(fā)下游領域客戶，產品品質得到眾多客戶認可，報告期內前五大客戶集中度逐年降低。但是，若公司與主要客戶的合作關系或主要客戶的經營規(guī)劃發(fā)生重大不利變化，將對公司訂單獲取造成不利影響。

而在核心客戶中，公司與寧德時代的交易數據變化尤為引人關注，二者交易金額呈現大幅下滑態(tài)勢，寧德時代的客戶地位也顯著下降。報告期內，理奇智能向寧德時代的銷售收入分別為28790.12萬元、103515.8萬元、81852.79萬元、16179.33萬元，分別占當期營業(yè)收入的46.55%、60.16%、18.57%、13.61%，2024年銷售收入同比下滑 20.87%，寧德時代也從該年起退出公司第一大客戶之列。

對此，理奇智能表示，2024年度公司確認對寧德時代收入的訂單主要集中在2022年至2023年承接，公司產品需根據現場環(huán)境進行安裝調試且試運行后，經驗收合格并確認收入，故由于寧德時代產能利用率呈現波動趨勢的原因，導致公司2024年度對寧德時代確認收入較少。受寧德時代產能利用率波動及其擴產周期因素影響，公司2023年至2024年承接寧德時代的訂單相對較少，從而導致公司在2025年1-6月份對寧德時代確認收入較少。

補流合理性存疑

理奇智能此次IPO欲募集10.08億元，分別用于物料自動化處理設備智能制造生產基地項目、研發(fā)中心項目、補充營運資金，具體情況如下：

不過，對于2億元用于補充營運資金存在明顯值得商榷之處。從公司資金儲備來看，報告期內理奇智能貨幣資金余額始終保持高位，且無任何短期借款，資金鏈毫無償債壓力，截至2022年末、截至2023年末、截至2024年末、截至2025年6月末貨幣資金分別為2.09億元、2.28億元、4.35億元、2.92億元，2024年末更是突破4億元；同時公司常年持有大額交易性金融資產，報告期內該金額分別為3.95億元、4.07億元、3.8億元、3.9億元，長期穩(wěn)定在4億元上下，資金閑置特征十分顯著，僅貨幣資金與理財資金規(guī)模，就遠超此次擬募資的2億元補流額度。

此外，公司不僅資金儲備充足，還具備良好的“自我造血”能力，且持續(xù)進行現金分紅。現金流層面，報告期內公司經營活動產生的現金流量凈額除2025年上半年短期凈流出外，長期保持凈流入，分別為18662.87萬元、21167.92萬元、41506.89萬元、-8151.15萬元，三年半合計凈流入73186.53萬元，經營端現金獲取能力優(yōu)異；分紅方面，報告期內理奇智能現金分紅的金額分別為0萬元、4515.48萬元、5395萬元、3118.31萬元，2023年起分紅規(guī)模持續(xù)增長，2024年達5395萬元，近三年半合計現金分紅13028.79萬元。

一邊是貨幣資金充裕、無短期負債，手握近4億元閑置資金用于交易性金融資產，一邊是經營現金流長期凈流入、“自我造血”能力良好，且持續(xù)進行大額現金分紅，自身資金完全可覆蓋營運資金需求；另一邊卻計劃通過IPO向資本市場募資2億元補充流動資金，這一行為與公司實際財務狀況嚴重相悖，也讓市場對公司此次補流安排的必要性、合理性生疑。(文 | 公司觀察，作者 | 鄧皓天，編輯 | 曹晟源)