埃泰克：大股東奇瑞貢獻超五成營收，關聯交易毛利率卻突然倒掛6個點，研發投入質量存疑｜IPO觀察

1月20日，蕪湖埃泰克汽車電子股份有限公司（下稱“埃泰克”）將主板IPO上會，公開發行不超過4477.2665萬股。

筆者注意到，報告期內，埃泰克營收利潤穩步增長，但業績高度依賴前五大客戶，集中度持續走高，其中大股東奇瑞汽車為第一大客戶，2024年起貢獻超五成營收，公司經營獨立性受市場質疑。另外，二者關聯交易毛利率更現反常，2022年-2024年略高于其他客戶，2025年上半年卻大幅倒掛6.12個百分點。此外，公司近半數員工為研發人員且擬募資加碼研發，但研發人員薪酬與生產人員近乎持平、遠低于行業水平，同時公司還長達3年半未申請新發明專利，研發投入質量堪憂。

關聯交易多

埃泰克是一家行業領先的汽車電子智能化解決方案提供商，主要從事車身域、智能座艙域、動力域以及智能駕駛域等汽車電子產品的研發、生產及銷售，同時為客戶提供汽車電子EMS和技術開發服務。

2022年-2024年和2025年1-6月（下稱“報告期”），埃泰克分別實現營業收入21.74億元、30.03億元、34.67億元、15.22億元，凈利潤分別為9409.62萬元、19391.22萬元、21208.05萬元、9247.03萬元，營收與利潤規模穩步攀升。

而公司業績增長的核心支撐，來自于對前五大客戶的高度依賴，客戶集中度呈持續走高態勢，報告期內向前五大客戶實現銷售收入分別為15.91億元、24.29億元、29.25億元、11.83億元，占當期營業收入的73.16%、80.89%、84.38%、77.75%，客戶結構高度集中。

其中，公司與大股東奇瑞汽車的關聯交易成為核心關注點，二者的深度綁定也讓公司的經營獨立性備受商榷。截至招股說明書簽署日，奇瑞股份持有埃泰克14.99%的股權，而奇瑞汽車作為其關聯方，常年為公司第一大客戶，報告期內埃泰克向其銷售收入分別為6億元、10.57億元、18.68億元、7.65億元，分別占當期營業收入的27.6%、35.21%、53.89%、50.26%，而奇瑞汽車也始終是埃泰克的第一大客戶，特別是2024年起超半數營收由奇瑞汽車貢獻，大股東同時為核心大客戶的格局，讓市場對公司是否具備獨立的經營能力、是否依賴關聯方實現業績增長心生疑慮。

對此，埃泰克表示，報告期內，公司關聯銷售金額及占比較高，主要系關聯方奇瑞汽車整車銷量持續提升，以及銷售車型智能化程度不斷提高，帶動公司對其銷售金額上升。公司與奇瑞汽車發生的關聯交易屬于公司正常生產經營活動，交易價格公允，不存在損害公司及股東利益的情形。

而埃泰克與奇瑞汽車的關聯交易中，毛利率還出現了一個奇特現象。報告期內，埃泰克向奇瑞汽車產生的毛利率分別為15.61%、16.29%、17.1%、14.67%，同期向其他客戶產生的毛利率分別為14.54%、16.04%、17.06%、20.79%，2022年-2024年，對奇瑞汽車的毛利率均小幅高于其他客戶，二者差額逐步收窄，而到 2025年上半年，該數據突現反轉，對奇瑞汽車的毛利率較其他客戶低6.12個百分點，出現大幅倒掛。

對此，埃泰克表示，2025年1-6月，公司對奇瑞汽車主營業務毛利率低于其他客戶，主要原因系奇瑞汽車當期產品尤其是座艙域電子產品年降幅度較大所致。

研發人員與生產人員薪酬幾乎無差距，三年半未申請發明專利

筆者注意到，埃泰克在申報稿中自述“公司自設立以來始終堅持技術創新，持續加大產品與技術的研發投入，在蕪湖、合肥、武漢及重慶設立研發中心，具備較強的產品與技術研發能力，在軟件設計、硬件設計以及測試驗證等核心領域形成了大量自主知識產權。”

而從實際投入數據與人員架構來看，也形成了對其技術創新理念的直觀印證。連年研發投入超億元，且該費用在公司期間費用中占比最高，成為最主要的費用支出項；人員配置上，截至2025年6月末，公司研發人員數量達 874人，占員工總人數的46.29%，近乎半數員工為研發人員，形成了以研發為核心的人員架構，從資金與人力兩大核心維度，體現了公司對研發投入的重視與技術創新的布局。

與此同時，埃泰克此次IPO欲募集48800萬元用于研發中心建設項目，占募資總額的32.53%，計劃進一步擴大研發實力。

但高研發投入的背后，卻浮現出研發投入質量、研發成果產出與行業水平脫節的諸多問題，與公司自述的技術創新定位似乎形成明顯反差。從研發人員薪酬來看，2025年上半年公司研發費用中職工薪酬為7299.66萬元，按 874名研發人員測算，其研發人員2025年年均薪酬約16.7萬元。

而同期主營業務成本中直接人工費用4824.44萬元，對應594名生產人員，生產人員年均薪酬約16.24萬元，研發人員與生產人員薪酬幾乎無差距。對比行業水平，根據《汽車行業薪酬和勞動用工對標報告》，2024年汽車行業研發人員人均年薪已達26.1萬元，同時埃泰克在申報稿中列舉了其同行可比公司分別為德賽西威、均勝電子、華陽集團、經緯恒潤，而根據行業分析報告與招聘平臺相關信息，德賽西威研發人員平均年薪33.62萬元、均勝電子研發人員年薪在16-50萬元之間，華陽集團研發人員年薪在12-36萬元之間、經緯恒潤研發人員年薪在18-36萬元之間，埃泰克研發人員薪酬明顯處于行業下游。

研發成果的產出則更顯乏力，截至2025年6月末，公司擁有授權專利182項，其中發明專利僅49項，且這49項發明專利的申請日均在2021年10月之前，意味著公司已長達3年半未申請到新的發明專利，核心技術的創新突破陷入停滯。

令人費解的是，在研發人員薪資與生產人員近乎持平、長期無新發明專利落地的背景下，埃泰克的主營業務毛利率卻實現穩步增長，報告期內分別為14.85%、16.13%、17.08%和17.67%，持續攀升。

對此，埃泰克表示，導致毛利率上升的主要因素是核心零部件價格回落、產品結構調整、供應鏈成本優化等因素所致。未來，公司產品受到市場價格波動、原材料價格波動、市場競爭程度等諸多因素的影響，公司主營業務毛利率存在波動的風險，如未來相關因素發生不利變化，將導致公司毛利率下降，影響公司的盈利水平。(文 | 公司觀察，作者 | 鄧皓天，編輯 | 曹晟源)