數十家美妝相關企業沖擊IPO！資本化正面臨新大考！

目下，A股這波行情是真的火了，大盤創出新高，走出穩健的慢牛式的步伐，更猛的是單日成交額竟然沖破了史上絕無僅有的4萬億元大關，市場活力拉滿。綜合來看，經濟復蘇預期強、政策支持力度大，加上資金持續流入，未來市場整體趨勢繼續看漲，樂觀情緒在市場中也占據了主導地位。當然，這股資本市場的東風，也在美妝圈形成同頻共振，將進一步推動美妝行業掀起前所未有的資本化浪潮。

事實上，美妝圈IPO的熱度在2025年就已經被拉滿，從林清軒摘得“國貨高端護膚第一股”，到穎通控股拿下“中國香水第一股”，再到珀萊雅、丸美等頭部企業沖刺“A+H”雙上市，整個行業掀起了前所未有的資本化浪潮。

據不完全統計，僅2025年一年就有超41家美妝相關企業沖擊IPO，覆蓋品牌商、原料商、代運營商等全產業鏈。而這股熱潮背后，既是A股市場創新高的資本東風加持，也是中國美妝行業邁入萬億俱樂部后，尋求轉型突破進而產業升維的必然選擇。站在全球美妝產業格局與國民經濟消費升級的高度來看，這場IPO的狂歡，既是行業洗牌的開始，更是國貨美妝向高質量發展轉型的關鍵試煉。

01 港股“扎堆”的現實選擇

這場美妝IPO熱潮，最鮮明的特征就是上市地點的“南移”，港股取代了A股，成為國貨美妝的首選陣地。這一轉變并非偶然，而是政策導向、市場環境與企業需求多重因素共同作用的結果。

回溯到2017至2021年，A股曾是美妝企業上市的主戰場，珀萊雅、華熙生物、上海家化等頭部企業均在此期間登陸滬深交易所，享受了消費板塊的估值紅利。但2023年8月27日證監會“階段性收緊IPO節奏”的新政出臺后，A股IPO門檻顯著提高，撤單潮頻發，美妝企業想要突圍難上加難。數據顯示，新政后A股企業上市數量和融資規模分別同比下滑69.69%、80.03%，不少美妝企業的上市進程暫時停滯。

與此同時，港股市場卻持續釋放政策紅利，成了美妝企業的“避風港”。2024年證監會推出5項對港合作措施，明確支持內地龍頭企業赴港上市；2025年港交所再推“科企專線”，優化特專科技企業上市流程，為美妝行業中的硬科技企業打開了綠色通道。更關鍵的是，港股對消費類企業的包容度更高，且國際化投資者基礎穩健，既能滿足企業融資需求，又能提升品牌的國際能見度，尤其契合有出海計劃的國貨品牌。

毛戈平上市的成功案例，更是起到了強烈的示范效應。2024年底，毛戈平從A股轉戰港股，不僅以1738.14億港元估值，成為當年港股IPO的凍資王，后續股價還持續攀升，成為板塊明星股。這種“轉場即成功”的路徑，讓更多美妝企業看到了希望。2025年成功上市的6家美妝企業中，3家選擇港股，2家登陸美股，僅1家躋身A股，港股的主導地位一目了然。就連已在A股上市的珀萊雅、丸美，也紛紛啟動赴港上市的計劃，試圖通過“A+H”的新格局搶占全球資本與市場資源。

值得注意的是，這場資本遷移背后，還藏著行業細分賽道的“占位戰”，為了獲得更高估值，眾企業紛紛爭搶細分領域“第一股”頭銜，堪比搶燒大年初一的頭一炷香。林清軒“國貨高端護膚第一股”，谷雨沖擊“國產美白第一股”，植物醫生角逐“A股美妝單品牌店第一股”，維琪科技爭當“多肽原料第一股”。這些“第一股”的涌現，本質上是美妝行業從同質化競爭走向精細化分工的體現，也反映出資本市場對稀缺性資產的追捧。

02資本化的三重“生死考”

股神巴菲特曾說過：“資本是企業的助推器而非救生圈，它能放大優勢，更能暴露短板。”IPO熱潮的背后，并非全是坦途，所有“越過龍門的鯉魚”都需要具備“變成龍”的必須修煉的本領；至于那些沒有修煉成功的，自然無法跨國龍門，2025年已有10家美妝相關企業終止上市進程或退出資本市場。比如，珈凱生物因審計報告過期導致申請失效，奇致激光因業績乏力、治理混亂折戟沉沙。

這就意味著，資本市場的篩選正愈發嚴苛，美妝企業想要成功敲鐘，必須闖過盈利、品牌、研發這三道難關，就是所謂的要越過的龍門，而且還是三重門。

第一重考驗是持續的盈利能力。資本市場最看重的，是企業穩定的增長預期，也就是說，投資的是未來，不是現在，更不是你過往的業績，用句專業的話來說，那就是，真正的價值投資，投的不是短期熱度，而是長期創造價值的能力，而這正是不少美妝企業的短板。2025年前三季度，8家A股美妝上市企業累計營收277.07億元，僅珀萊雅、上海家化等少數企業保持增長，愛美客等企業營收出現兩位數下滑。部分企業依賴單一渠道或大單品，一旦渠道政策調整或單品熱度消退，業績就會承壓，這也是資本市場顧慮的核心。

第二重考驗是品牌矩陣的抗風險能力。當前沖刺IPO的企業多為單品牌企業，雖然能集中資源打造爆品，但風險高度集中。反觀珀萊雅、上美股份等已上市企業，早已通過多品牌、多品類布局分散風險，珀萊雅甚至憑借洗護類產品實現138.67%的同比增長，打開了新增長曲線。單品牌企業的短板在資本市場面前被無限放大，將直接影響整體業績，這種不確定性讓不少投資者望而卻步。

最核心的考驗當屬研發實力的短板。“重營銷輕研發”是國貨美妝普遍性的老問題，在資本化進程中，這一短板成了致命傷。部分沖刺IPO企業的研發費用率長期在1%-2%徘徊，年研發投入僅數千萬元，這與國際巨頭（如歐萊雅年研發費用超80億元人民幣）形成天壤之別，甚至低于國內已上市的優秀同行。對比國際大牌，國貨美妝的研發差距不僅體現在資金上，更在專利技術與產業化能力上，仍有差距。

沒有扎實的研發投入和真正的核心技術壁壘，企業的長期價值和故事說服力將大打折扣。資本市場期待的不再只是營銷驅動的GMV，更是科技驅動的“硬實力”。

據愛建證券的研報指出，美妝行業高毛利、高銷售費用率的特征難以改變，但研發能力才是穿越周期的核心。資本市場早已看透“營銷驅動”的增長不可持續，越來越傾向于青睞具備核心技術壁壘的企業，這也倒逼擬上市企業補研發短板。

一個不可逆的事實是，投資者更加青睞的是能穿越周期的硬核研發、擁有多品牌孵化能力和矩陣化運營實力的平臺型企業。同時，在中國市場內卷加劇的背景下，是否具備清晰的國際化戰略和出海能力，也是衡量企業未來想象空間的重要標尺，而那些僅著眼于國內市場的“獨角獸”，其成長天花板顯而易見。

未來的贏家，一定是那些能將募集的資本，真正轉化為研發創新的“壓強”、品牌建設的“耐心”和全球布局的“魄力”的企業。 它們需要平衡好短期業績壓力與長期戰略投入，需要真正沉下心來攻克核心技術，需要打造出具有獨特文化內涵和情感共鳴的品牌，而不僅僅是短期爆款的流量產品。

03推動行業高質量轉型

資本是實體經濟的血脈，但只有與產業創新的心臟同頻跳動，才能澎湃出持續增長的力量。美妝企業的上市盛宴，終究要回歸到產品為本、價值創造的商業本質上。從全球美妝產業格局來看，中國美妝企業的集中IPO，只是中國美妝產業升維轉型的一個插曲，根本還是產業轉型升維。

當然，資本化是轉型中的必備路徑和必需的裝備，也是國貨品牌從“本土競爭者”向“全球競爭者”升級的重要標志。長期以來，全球美妝市場被歐萊雅、雅詩蘭黛等國際巨頭主導，國貨品牌多集中在中低端賽道。而資本化帶來的新的資金與資源配置，有望打破這一格局。

而且，港股上市的國際化背書，也讓國貨美妝期望獲得對接全球供應鏈、技術與市場的機會。珀萊雅計劃通過港股上市加速海外并購，整合優質標的搭建全球合作渠道；穎通控股憑借與愛馬仕、寶格麗的合作資源登陸港股后，進一步拓展了國際品牌運營業務。這種“資本+品牌”的聯動，正在推動國貨企業從“產品出海”向“品牌出海”的轉型升維，2025年優先選擇國貨品牌的消費者占比達53%，首次超過國際品牌，正是這一趨勢的體現。

從國民經濟發展趨勢來看，美妝行業的資本化進程，對消費升級與產業鏈完善具有重要意義。中國美妝市場已經是連續三年超萬億規模，是消費復蘇的重要引擎，而IPO能推動行業規范化、集約化發展。一方面，資本的涌入將加速行業洗牌，頭部企業通過融資擴大產能、優化供應鏈，帶動原料、包材、代運營等上下游產業升級，形成完整的產業生態；另一方面，美妝企業的高質量發展，能創造更多就業崗位，提升消費市場活力，契合國民經濟“擴內需、促消費”的市場導向。

更重要的是，資本化正在倒逼行業回歸核心競爭力。過去國貨美妝靠營銷、性價比搶占市場，如今在資本市場的嚴苛篩選下，必須轉向“研發+品牌”的雙驅動模式。未來，美妝行業將呈現精細化、專業化的趨勢，具備核心成分專利的研發型企業、擅長大單品與用戶心智占領的品牌型企業，以及完成代運營向自有品牌轉型的企業，將獲得更強的競爭優勢。巨子生物憑借重組膠原蛋白技術站穩醫美賽道，珀萊雅靠大單品策略鞏固龍頭地位，都是經過市場上考驗的績優例證。

但我們也要清醒認識到，上市只是一個企業發展的新起點，而非終點。全球美妝市場競爭日趨激烈，國際巨頭仍在加大研發與渠道投入，國貨品牌想要實現超越，還需摒棄短期投機心態，把資本真正投入到研發創新與品牌建設中。只有這樣，才能從“資本寵兒”成長為行業的“價值標桿”，在全球美妝格局中占據一席之地。

（本文作者為財經作家、前媒體人江湖散人，著有多部財經著作。本文不代表官方態度。中國香妝融媒體發布本文只是為了傳遞更多的訊息，不代表任何有傾向性的投資意見或市場暗示，僅供行業參考。）

原創 中國香妝融媒體

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