第一大業務毛利率持續下滑，晨光股份押注“文具IP”難阻利潤下滑

出品 | 創業最前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

自2026年開年以來，資本市場表現極其亮眼，但作為辦公文具龍頭企業晨光股份在資本市場表現卻乏善可陳。

事實上自2021年年初公司股價跌破百元大關后便一直下跌，截至1月19日，公司股價報收27.7元/股，較巔峰期下跌超70%。即便如此，晨光股份實控人及核心員工仍在減持公司股份。

除股價表現低迷外，由于第一大業務辦公直銷業務毛利率持續下滑，導致近幾年公司利潤表現并不理想。為此，公司也試圖通過打造文具IP等方式開拓第二增長曲線。

在“IP經濟”極度火爆的今日，晨光文具能否憑此推動企業重回增長軌道？

1、第一大業務毛利率持續下滑，押注“文具IP”難阻利潤下跌

早在2012年，由于辦公直銷剛剛興起，加之晨光股份將辦公指標業務拓展至公物資采購、MRO工業品、營銷禮品、員工福利四大板塊，晨光股份該業務快速發展。

為進一步打開辦公直銷業務收入，晨光股份專門成立子公司晨光科力普主做辦公直銷業務。

2012年，晨光股份辦公文具收入僅有2.89億元，這還包含了辦公文具的零銷收入。

2021年，公司僅辦公直銷業務收入便高達77.66億元，此外公司辦公文具等零銷收入也高達33.38億元。

在辦公直銷爆發式增長帶動下，晨光文具業績快速提升，2012年公司營收及歸母凈利潤分別為19億元、2.26億元，2021年晨光股份上升至176.1億元、15.18億元，年復合增長率分別為28.7%、24.8%。

好景不長，由于在京東、淘寶等大電商平臺可以購買到辦公物資，加之齊心集團等競爭對手也在積極布局辦公直銷，且面對企事業單位、大型企業晨光股份溢價能力不強，導致的結果便是公司辦公直銷毛利率出現下滑。

2021年，晨光股份辦公直銷業務毛利率為9.37%，2025年上半年該業務毛利率下降至6.92%，因此雖然該業務收入仍在擴大，但實際盈利能力卻在下滑。

數據顯示，2021年上半年晨光股份辦公直銷業務收入為31.28億元，主營業務利潤為2.92億元。

2025年上半年，晨光股份辦公直銷業務收入為61.29億元，主營業務利潤為4.24億元，收入較2021上半年增長近96%的情形下，主營利潤僅增長約45%，遠低于收入增速。

在此影響下，晨光股份也出現增收不增利的情形。

2021年前三季度公司營業收入及歸母凈利潤分別為121.5億元、11.17億元，2025年前三季度公司營收和凈利潤分別為173.3億元、9.48億元。

在第一大業務辦公直銷盈利能力下滑背景下，晨光股份也在積極拓展第二增長曲線。

晨光文具瞄準的便是“文具IP”，如晨光與騰訊視頻達成合作，推出《劍來》《仙逆》《斬神》等國漫IP聯名產品，用內容敘事和圈層認同強化購買理由。為此，晨光文具也被外界稱為“文具界的泡泡瑪特”。

（圖 / 晨光文具官方微信公眾號）

雖然公司積極打造“文具IP”，但從結果來看效果并不理想。以學生文具為例，2023年上半年學生文具收入為14.46億元，2025年上半年晨光股份學生文具略微下降至14.35億元。

對此，「創業最前線」試圖向晨光股份了解，目前公司第一大業務辦公直銷毛利率持續下滑，且賬款回收較慢，目前該業務是否還有盈利？未來，是否會縮減該業務？

近兩年，公司一直致力于打造“IP文具”，但從效果來看公司學生文具收入并未增長，是否說明公司“IP文具”轉型并不成功？截至發稿，未獲得晨光股份回應。

2、超40億元用于理財，手握巨額現金仍對外借貸5億元

雖然公司第一大業務辦公直銷業務毛利率持續下滑，但得益于持續盈利，晨光股份經營性現金流十分強勁。

2021年至2025年前三季度，晨光股份經營性現金流凈流入分別為15.61億元、13.52億元、26.17億元、22.89億元、13.86億元，不到五年的時間公司經營性現金流累計流入超90億元。

由于經營性現金流十分強勁，公司近兩年也在加大分紅力度。2023年及2024年，晨光股份分紅金額分別為7.39億元、9.16億元，分紅率分別為48.4%、65.61%，而此前公司分紅率多在40%以下。

即便加大了分紅力度，公司在手貨幣資金也十分充裕，晨光股份將經營所得的留存資金頻繁用于理財。如2023年及2024年，晨光股份投資支付的現金分別為30.73億元、39.73億元。

截至2025年9月30日，晨光股份可交易性金融資產高達40.96億元。根據晨光股份半年報披露的信息，公司交易性金融資產主要是以公允價值變動計入當期損益的金融資產。

2025年前三季度，在大量資金投入理財的背景下，晨光股份因此獲得了4191萬元公允價值變動收益，此外公司還有988萬元投資收益。

除此之外，截至2025年9月30日晨光股份還有25.18億元貨幣資金。龐大的貨幣資金也為晨光股份2025年前三季度帶來了2837萬元利息收入。

有意思的是，即便公司貨幣資金及交易性金融資產合計超66億元，但晨光股份仍維持一定金額的負債。

同期，晨光股份短期借款、長期借款、一年內到期負債合計約為5億元。為此，公司2025年前三季度為此付出了2101萬元的利息費用。綜合利息費用計算，晨光股份平均借款利率約為5.6%左右，遠高于同期公司貨幣資金帶來的現金收益率。

一般而言，在公司貨幣資金充裕的背景下，上市公司很少會對外借貸，尤其是當借款利率高于現金收益率時。

這也意味著，若扣除借款利息2101萬元，實際上晨光股份超66億元類貨幣資金，前三季度帶來的收入僅不到6000萬元，折算下來現金收益率僅1%左右。這對于擁有龐大現金儲備的晨光股份而言無疑偏低。

對此，「創業最前線」試圖向晨光股份了解，截至2025年9月30日公司在手貨幣資金及交易性金融資產合計超66億元，為何在現金流如此充裕的情形下，仍要向外借貸超5億元？

公司超40億元可交易性金融資產中，主要投資標的是什么？是否有風險，整體收益率情況如何？截至發稿，未獲得晨光股份回應。

3、實控人持股市值蒸發約450億元，五年股價大跌70%實控人及員工仍減持

由于公司利潤表現并不理想，加之投資者偏好的變化，晨光股份在資本市場表現并不理想。

早在2021年年初，彼時由于業績持續上升，加之投資者對于績效股的偏好，晨光股份股價一度突破百元大關。

好景不長，隨著公司辦公直銷業務盈利能力下滑，加之前期股價漲幅較大，公司股價一路下跌，截至2026年1月19日，公司股價報收27.7元/股，較巔峰期蒸發70%以上。

股價大跌，作為實控人的陳湖雄、陳湖文、陳雪玲姐弟三人損失慘重。

1989年，年僅19歲的陳湖雄開始接觸文具銷售，憑借過人的銷售技巧，陳湖雄在第一年銷售文具便大獲成功。

此后不久，陳湖雄便開始辭職自己創業，剛起步時陳湖雄主要做國外文具代理，短短幾年時間陳湖雄便將其代理的筆做到全國第一，憑借代理文具的成功，陳湖雄也掙到了自己的第一桶金。

1999年，陳湖雄在上海奉賢區租了6畝地建廠，開始自己生產筆，并將工廠名字命名為晨光。此后，憑借自身不斷的技術革新，加之出色的銷售能力，陳湖雄將晨光股份一步步做大，公司也在2015年順利上市。

（圖 / 晨光文具官方微信公眾號）

后期由于公司業績出色，公司市值一度超過千億元，陳湖雄及其兄弟陳湖文、姐姐陳雪玲身價大增。

Wind數據顯示，陳湖雄、陳湖文、陳雪玲姐弟三人持有晨光股份第一大股東晨光控股(集團)有限公司（以下簡稱“晨光控股”）100%股權，而晨光控股則直接持有晨光股份58.2%。

陳湖文和陳湖雄又分別控制旗下上海科迎投資管理事務所（有限合伙）（以下簡稱“科迎投資”）及上海杰葵投資管理事務所（有限合伙）（以下簡稱“杰葵投資”）兩大持股平臺。

此外，陳湖雄及其兄弟陳湖文、姐姐陳雪玲還分別直接持有晨光股份1360.93萬股、1360.93萬股、607.5萬股。這也意味著自2021年年初以來，姐弟三人持股市值蒸發約450億元。

即便股價大跌，陳雪玲及兩大員工持股平臺也在低價減持公司股份，2025年陳雪玲以29.46-29.68元/股減持晨光股份202.5萬股，套現資金6006.22萬元。

科迎投資及杰葵投資以29.46元/股價格分別減持公司329.06萬股、324.84萬股套現9694.11萬元、9569.79萬元。若以公司巔峰股價計算，實控人及員工持股平臺減持價格較巔峰期跌幅約70%左右。

對此，「創業最前線」試圖向晨光股份了解，2025年公司實控人陳雪玲及兩大員工持股平臺均減持公司數千萬元，作為公司實控人陳雪玲每年可通過分紅獲得大量現金收益，為何還要在股價較巔峰大跌70%的情形下減持公司股份？截至發稿，未獲得晨光股份回應。

對于晨光股份而言，在公司第一大業務辦公直銷毛利率下滑的情形下，公司近幾年歸母凈利潤出現下滑。在此背景下，公司積極培育“文具IP”等第二增長曲線，但從結果來看，目前并未給晨光股份帶來太多的業績增量。未來，在實控人陳湖雄帶領下，晨光股份能否推動企業業績復蘇，「創業最前線」將持續保持關注。

*注：文中題圖來自晨光股份官網；其他未署名圖片均來自攝圖網，基于VRF協議。