君樂寶赴港IPO

原創 | 涌流商業 作者 | 李偉

在中國乳業經歷深度調整、存量博弈的時期，行業座次的挑戰者終于邁出了關鍵一步。

1月19日，君樂寶乳業集團正式遞交香港上市申請。這家總部位于河北的乳企在行業普遍收縮的背景下，交出了一份逆勢增長的成績單，2025年前9個月營收已達151.34億元，在低溫和高端細分賽道上，撼動著伊利與蒙牛的雙寡頭格局。

30年歷史

過去30年間，君樂寶從早期依靠單一酸奶產品起家，到經歷復雜的股權變更、與巨頭博弈，再到如今依托全產業鏈優勢逆勢增長，君樂寶已躋身行業第一陣營。

君樂寶的歷史可以追溯至1995年，彼時創始人魏立華在河北石家莊開啟了創業之路。初期股權結構呈現三足鼎立之勢，魏立華持股33%，紅旗乳品廠持股33%，當時的行業龍頭的三鹿集團持股34%。

三鹿集團破產后，2009年4月，魏立華通過公開拍賣回購了股權，完成了徹底的切割。股權結構變更為魏立華持有83.53%，紅旗乳品廠持有16.47%。

為了尋求擴張，2010年12月，君樂寶迎來了重量級戰略投資者——蒙牛。魏立華及紅旗乳品廠以4.692億元的價格，將51%的控股權轉讓給蒙牛。在此后的9年里，君樂寶作為蒙牛旗下的獨立運營品牌，獲得了快速發展。

2019年是君樂寶再次走向獨立的關鍵年份。由于蒙牛戰略調整，將持有的君樂寶股權全部轉讓給兩家投資機構。重獲獨立身份的君樂寶隨后啟動了資本市場計劃，公司曾于2023年12月簽署A股上市輔導協議，但最終還是決定轉戰香港。

逆周期增長

在近年乳制品行業增速放緩的背景下，君樂寶交出了一份優于行業平均水平的成績單。

2024年公司總營收達到198.33億元，較2023年的175.46億元增長13.0%。增長勢頭一直延續至2025年，前9個月營收已達151.34億元。

鮮奶業務是增長最快的板塊。鮮奶營收從2023年的15.74億元增至2024年的22.75億元，同比增速44.5%。作為基本盤的低溫酸奶業務在2024年獲得53.06億元收入，同比增長12.6%。

按2024年零售額計，君樂寶位列中國綜合性乳制品公司第三位，市場份額為4.3%。

截至2025年9月，君樂寶擁有超過5,500家經銷商，構建了覆蓋全國的深度分銷網絡。雖然經銷商渠道仍貢獻了約68.8%的收入，但直銷渠道（含KA、電商、自營店）占比已提升至23.9%，顯示出公司對終端掌控力的增強。

營銷也在提效，公司正從“廣撒網”向“高轉化”轉型。廣告及促銷費用率從2023年的13.1%下降至2025年前三季度的9.6%，精細化投放帶來了更高的投資回報率。

君樂寶的核心護城河在于其全產業鏈模式。2024年，其牧場原奶產量達113.3萬噸，生牛乳自給率高達66%，在中國大型綜合性乳制品公司中排名第一。這種高度的垂直整合不僅保障了鮮奶產品的品質穩定性，更有效抵御了周期波動，使其毛利率在原材料波動中仍穩定維持在37%左右的水平。

君樂寶實際控制人為魏立華，在經歷了回購三鹿股份、引入又剝離蒙牛資本后，依然牢牢掌握著公司的航向，直接持股比例約為37.54%。君樂寶還設立了樂慧瑞晟、悅慧興泓等多個員工激勵平臺，持股21.72%。

目前，魏立華和員工合計持股59.26%；其他主要投資者包括紅杉中國8.59%、春華資本7.68%、平安投資4.84%。

巨頭寒冬

將視線拉寬，君樂寶的IPO正值中國乳業雙雄的艱難時刻。隨著人口結構變化及消費理性化，曾經的高增長神話已經破滅。

伊利財報顯示，2024年營收同比下滑8.24%至1157.8億元；歸母凈利潤同比下滑18.94%至84.53億元；2025年前三季度實現營業總收入905.64億元，同比增長1.71%；歸母凈利潤104.26億元，同比微降4.07%。

蒙牛的處境則更為棘手，2024年營收下滑10.1%至886.75億元，更因貝拉米等收購資產的巨額商譽及無形資產減值，導致歸母凈利潤暴跌97.8%至僅1.05億元。雖然剔除一次性因素后的經營利潤為72.6億元，但增收不增利的陰霾，迫使蒙牛管理層在2025年發出了極其保守的盈利預警。

通過對比核心經營指標，可以清晰地看到乳業正在分化。

其一，規模與成長背離。伊利與蒙牛依然占據著千億級規模優勢，擁有不可比擬的渠道深度，但君樂寶與新乳業等區域市場起家、主打低溫的企業，憑借對新鮮度要求更高的供應鏈壁壘，避開了常溫奶的價格戰紅海。在消費降級時代，少而精的高頻剛需產品，有時比大而全的產品更具韌性。

其二，低溫產品更勝一籌。君樂寶的招股書中強調了悅鮮活品牌的勝利。在蒙牛和伊利忙于消化過去幾年激進并購（比如奶粉和海外資產）帶來的消化不良時，君樂寶集中資源打透了“0.09秒超瞬時殺菌”這一技術營銷點，收獲了一批追求品質的用戶。

君樂寶的上市申請，標志著中國乳業正式進入2+N時代。魏立華面臨的挑戰依然嚴峻：隨著伊利和蒙牛完成資產負債表的修復，兩大巨頭勢必會調轉船頭，在2026年對低溫鮮奶和奶粉市場發起反撲。招股書中的高增長能否持續？募資后的產能擴張是否會遭遇產能過剩？這些都是君樂寶路演時必須回答的問題。

但至少在今天，這家曾經的行業配角已經站在了舞臺中央，向資本市場證明了即使在巨人的陰影之下，依然有奔跑的空間。