金星啤酒的華麗轉身與挑戰

沖刺“中式精釀第一股”

作者 | 勝馬財經馬糧

編輯 | 歐陽文

一款名為“金星毛尖”的茶啤火爆出圈，讓這家深耕四十余年的區域啤酒廠，在競爭白熱化的市場中找到了自己的護城河，并火速向港交所遞交了上市申請。

2026年1月13日，河南金星啤酒股份有限公司正式向港交所遞交上市申請。招股書數據披露：僅在2025年前9個月，其“中式精釀”啤酒的銷售收入就達到了8.67億元，占總收入的78.1%。

“中式精釀”這一創新品類，讓一家長期不溫不火的地方啤酒廠，在短短一年多時間里，營收從2023年的3.56億元飆升至2025年前9個月的11.09億元。

老牌酒廠的新征程

2019年，中國精釀啤酒市場的規模僅為125億元，然而到2024年，這一數字已飆升至632億元，年復合增長率高達38.4%。正是在這一賽道急劇擴張的背景下，金星啤酒遞交了上市申請。這家成立于1982年的老牌酒廠，曾長期在青島啤酒、華潤啤酒等行業巨頭的夾縫中生存。

招股書顯示，金星啤酒計劃將募集資金主要用于增強生產能力、拓展銷售渠道、推進品牌建設以及產品創新。這一系列動作清晰地指向一個目標：鞏固和擴大其在中式精釀這一新興領域的先發優勢。

在傳統啤酒行業增速放緩、競爭格局固化的背景下，金星啤酒憑借“中式精釀”這一差異化戰略，不僅實現了業績的跨越式增長，更在資本市場上邁出了關鍵一步。若成功上市，它將成為港股乃至整個中國資本市場上，第一家以“中式精釀”為核心概念的啤酒企業。

金星“中式精釀”誕生

2024年8月，金星啤酒推出首款中式精釀產品——“金星毛尖”（原信陽毛尖中式精釀啤酒），將地方特色茶葉與精釀啤酒工藝相結合。借助網絡社交平臺傳播，這款產品迅速在市場走紅，甚至一度出現“缺貨”現象。

金星啤酒的中式精釀產品線并不止于毛尖，它陸續推出了龍井綠茶、茉莉花茶、蜜桃烏龍等茶啤，以及冰糖葫蘆、綠豆、荊芥等極具中國地域特色的風味啤酒，這些產品精準地捕捉了年輕消費群體對口味創新和體驗升級的需求，廣受市場歡迎。

“中式精釀”這一概念的創新之處在于，它成功地將啤酒這一典型的西方飲品載體，通過融入茶葉、水果等中國本土元素，轉變為一種體現獨特東方風味的飲品，這不僅滿足了消費者的獵奇心理，更契合了近年來不斷增強的本土文化認同感。

市場對這一創新的反饋是積極的，自首款產品上市后的約10個月內，金星啤酒的中式精釀產銷量就突破了10萬噸，產品覆蓋全國，并開始進入英國、澳大利亞、新西蘭等海外市場。

業績爆發與戰略轉型

數字最能說明“中式精釀”給金星啤酒帶來的劇變，2023年，公司的營業收入僅為3.56億元，凈利潤1220萬元，而到了2025年前9個月，營收已飆升至11.09億元，凈利潤達到驚人的3.05億元。

更關鍵的是盈利能力的質變，隨著高毛利的中式精釀產品占比急劇提升，公司的毛利率從2023年的27.3%一路攀升至2025年前9個月的47%；凈利率更是從3.4%躍升至27.5%。

這意味著，金星啤酒已經從一家依賴傳統工業啤酒、利潤微薄的區域性企業，轉型為一家以高附加值創新產品為核心、盈利能力強勁的“新消費”公司。中式精釀已從最初的探索性業務，升級為公司長期發展的核心戰略。

這種轉型也體現在市場地位上，根據灼識咨詢的數據，按2025年前9個月的零售額計，金星啤酒已是中國精釀啤酒第三大企業，同時也是中國最大的風味精釀啤酒企業，市場占有率達到14.6%。

家族治理與潛在風險

在亮眼的業績背后，金星啤酒的招股書也揭示了一系列不容忽視的風險，最突出的是其高度集中的家族股權結構。上市前，創始人張鐵山與其子張峰通過直接和間接方式，合計持有公司90%以上的股權。

這種結構導致公司治理完全按照家族意愿進行。一個引發市場爭議的舉動是，在業績大幅好轉的2025年上半年，公司進行了總額達2.29億元的巨額分紅，相當于2024年凈利潤的182.6%。在實施大規模分紅后，公司又計劃通過上市融資擴大產能，這難免讓人質疑其是否在利用公眾資金來填補因過度分紅造成的資金缺口。

與家族股東獲取巨額分紅形成鮮明對比的，是員工權益保障的瑕疵。其招股書自曝，公司在2023年至2025年前三季度，均存在未為部分員工足額繳納社保及公積金的情況，欠繳總額達數百萬元，盡管公司解釋稱部分原因是員工“自愿放棄”，但這仍構成明確的合規風險。

市場藍海or市場紅海

數據顯示，中國風味精釀啤酒市場規模預計將從2024年的111億元增長至2029年的660億元，這塊巨大的蛋糕正吸引各方勢力入場。盡管市場前景廣闊，但金星啤酒面臨的競爭環境正迅速變化。

傳統啤酒巨頭、零售企業乃至白酒廠商紛紛布局精釀賽道。更值得注意的是新競爭者的降維打擊，例如，以極致性價比著稱的蜜雪集團，在2025年10月收購了鮮啤品牌“福鹿家”53%的股權，正式進軍精釀市場。福鹿家的產品定價集中在4.9-9.9元/斤，顯著低于金星啤酒主打的20元/升的價格帶，其龐大的供應鏈優勢可能徹底改變市場競爭格局。

行業標準缺失是另一個風險。對于“中式精釀”這樣的創新品類，目前國內尚未建立統一的定義和生產標準。許多被稱為“精釀”的產品，其生產和經營模式仍未完全脫離傳統工業啤酒的框架，這可能導致市場魚龍混雜，損害品類的長期信譽。

此外，啤酒消費具有明顯的季節性，金星啤酒的銷售自每年10月起會明顯回落。如何通過產品創新（例如推出冬季特飲）和營銷策略平緩銷售波動，也是公司必須要解決的運營難題。

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