AI主題基金調倉曝光！基金經理如何看待估值“泡沫”？

數據是個寶

投資少煩惱

隨著2025年四季報的陸續揭曉，多只因重倉人工智能板塊從而實現業績領跑的基金在2025年四季度的操作隨即曝光。

從已披露的數據來看，基金經理們對這一主線的后市既有共識，也有分歧。—部分漲幅可觀的算力個股依舊重倉持有但倉位略降，而由算力需求衍生出的多個高景氣概念股得以被挖掘。

經過一年多的上漲，相關板塊短期估值達到高位已是不爭的事實。有基金經理認為，人工智能產業正處于泡沫初現并逐步形成的階段，而非泡沫末期，但當下投資機遇與風險并存，需持續跟蹤技術迭代節奏、商業模式驗證和企業盈利能力變化。

共識與分歧

在此起彼伏的泡沫聲中，一批重倉AI板塊的績優基金披露了2025年四季報，從季報調倉方向來看，基金經理對人工智能這一主線的后市既有共識，也有分歧。

以馮爐丹代表作中歐數字經濟為例，該基金2025年全年漲幅約為143.07%，位居主動權益基金排行榜前列，根據四季報數據，生益科技、深南電路、陽光電源、浪潮信息、東山精密等多只個股四季度內獲加倉，后四只個股則躋身前十大重倉股；值得一提的是，與AI關聯度并不高的滬電股份、新泉股份、騰訊控股也被大手筆增持。

作為光模塊的兩只龍頭股，中際旭創、新易盛則遭減持，中芯國際、三花智控、天孚通信、阿里巴巴也被減持至前十大重倉股之外。

此外，前海開源滬港深樂享生活也是另一只重倉AI板塊的“翻倍基”。因2025年四季度內規模實現躍升，因此三季度的重倉股中際旭創、新易盛、太辰光以及鼎通科技等也被同步加倉，且前十大重倉股更換了六只，新入劍橋科技、華懋科技、東山精密、英維克以及福晶科技和源杰科技，而天孚通信、立訊精密、勝宏科技、沃爾核材、工業富聯和鴻騰精密消失在前十名單中。

從變動方向來看，截至2025年四季度末，該基金的持倉更聚焦于光通信和液冷這兩個領域，如英維克產品及服務涵蓋數據中心溫控、儲能溫控、機柜空調冷鏈溫控等；福晶科技則是電光器件的龍頭制造廠商。

主線或走出分化

2025年，人工智能首先帶來的算力投資機遇投射到資本市場，即PCB（印刷電路板）和CPO（光模塊）的持續大火。然而在積累了一定漲幅后，多名基金經理在四季報中“憧憬”人工智能發展浪潮下的衍生投資機會。

首先是與算力關聯更為緊密的硬件設備投資機遇。中歐基金基金經理杜厚良認為，在算力體系內部，2026年，“光”（光互聯）和“存”（存儲）在整體資本開支中的占比預計會持續提升。最核心的原因在于，“算”（計算芯片）本身遵循的摩爾定律正在逼近物理極限，但通過提升設備之間的連接速度和數據存儲效率來提升整個計算集群的性能，這方面依然有紅利可挖。

杜厚良認為，基于此邏輯，“光模塊進機柜”以及“DRAM和NAND閃存芯片可能持續漲價”，很可能會成為2026年硬件領域的重要主題。

前海開源滬港深樂享生活兩位基金經理則認為，2026年隨著ASIC機柜的放量以及英偉達采購形式的潛在變化，大陸的液冷廠商有希望在全球AI基礎設施市場持續擴張份額，這一市場有希望為投資者創造超額回報。

其次是算力猛增帶動的電力需求。德邦基金基金經理袁之渿認為，由于AI數據中心建設速度遠快于傳統電網擴容速度，電網建設無法跟上算力擴張，供需錯配催生了這場潛在的能源危機。他表示，未來幾年海外企業訂單充沛，國內企業有望出海享受行業紅利，而新技術的開發有望催生“終極解決方案”，行業兼具確定性和彈性，是值得中長期重點關注并投資布局的新興賽道。

“在我們的投資組合中，也包含了一些北美地區的電力基礎設施公司，主要是考慮到美國為了支持多個超大算力集群的建設，對電網等電力設施的投資力度預計還會持續加大。”杜厚良也有類似觀點，因此他管理的中歐信息科技去年四季度內將陽光電源、東方電氣納入了前十重倉股名單。

東財卓越成長基金經理孫辰陽則表示，他持續看好AI在各個行業垂直領域的潛在市場空間，未來通用大模型、垂直大模型有望不斷取得進展，AI在游戲、影視、營銷以及教育、醫療、金融等垂直領域的應用有望快速增長，但AI應用的龍頭企業價值被顯著低估。

需辯證看待“泡沫”論點

在概念股動輒翻倍甚至多倍的上行期間，“估值透支”和“基本面驗證”一直是爭論不休的話題，四季報里基金經理對AI板塊的“泡沫”觀點也莫衷一是。

“科技成長板塊公司估值從悲觀估值修復到了合理估值，但大部分優質龍頭企業的估值談不上泡沫。”融通基金李進表示。

而馮爐丹則在四季報中以相當篇幅闡釋了她對“泡沫”的認知。在她看來，經過前期較大幅度的上漲，AI板塊整體估值已不再處于低位區間，部分熱門概念股的估值甚至包含了對未來多年高速成長的樂觀預期。當前投資機遇與風險并存，機遇在于AI技術正處于加速迭代和商業化落地的黎明期，產業天花板較高。

“但風險在于，高估值意味著對業績兌現的要求更為苛刻，也更容易受到市場情緒、流動性及宏觀因素變化的沖擊，板塊波動性會顯著加大。”馮爐丹表示。

但她認為，“泡沫”本身是一個中性概念，是幾乎所有顛覆性技術在高速發展階段不可避免的現象。關鍵問題并不在于是否存在泡沫，而在于：1.技術進步的速度是否足以持續打開新的應用邊界；2.商業化進展是否能夠逐步吸納新增資本，并轉化為真實收入與利潤。基于當前對算力、模型能力、多模態應用、企業級AI落地進展的跟蹤判斷，馮爐丹認為：人工智能產業正處于泡沫初現并逐步形成的階段，而非泡沫末期。

“因此，我們選擇‘讓子彈再飛一會兒’，持續跟蹤技術迭代節奏、商業模式驗證和企業盈利能力變化。”馮爐丹表示。

來源：券商中國

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責編：謝伊嵐

校對：呂久彪