銀行經營分化常態化 紅利普漲行情難再現

不同類型銀行經營分化逐步加劇，導致業績驅動因素的結構性特征更加突出，銀行紅利屬性很難再現2024年上半年的普漲行情。

楊練/文

Wind數據顯示，2025年，銀行指數上漲7%，落后于滬深300指數的上行17.66%，從具體行業來看，銀行板塊以7%的漲幅位于31個行業的相對偏后位置。整體來看，銀行板塊在2025年顯現出較強的防御屬性與市場調整區間的顯著超額收益，這或許與當前銀行基本面呈現的狀態相契合。

近年來，隨著銀行業競爭更加激烈，不同類型銀行經營分化逐步加劇，由此導致業績驅動因素的結構性特征更加突出。2025年規模、息差、非息業務及資產質量等關鍵業績因子仍同時面臨明顯的支撐因素和壓制因素，預計2026年也不會有太大變化。

凈息差筑底企穩

2025年，A股市場整體呈現結構性震蕩上行態勢，憑借穩健的基本面支撐，銀行板塊走出相對獨立的行情。具體來看，2025年前兩個季度，市場整體風格仍偏向防守，在2024年9月推出的一攬子政策對大金融板塊形成有效催化的基礎上，疊加保險行業一季度“開門紅”期間新增保費對險資配置銀行股提供較大的助力，由此推動銀行板塊前兩個季度持續上行。

進入三季度，伴隨著科技股行情火熱、成長板塊走強、市場風險偏好顯著提升，銀行板塊進入調整周期。銀行指數在三季度整個季度以下行為主，調整幅度超過15%。四季度，銀行板塊跟隨市場整體以震蕩為主。

整體來看，2025年宏觀經濟基本面對銀行比較友好，財政政策更加積極、節奏繼續前置，帶動相應信貸業務增量；貨幣適度寬松、傳導更加暢通，促進社會綜合融資成本低位運行；在政策鼓勵產業類投資方面，科技創新與產業升級成為信貸投放的核心主線，帶動銀行金融資產投資公司迎來業務爆發期；通脹水平保持溫和復蘇態勢，“資產荒”有所緩解。

從行業核心政策導向來看，央行等部門加強對于銀行凈息差的關注呵護，2025年銀行業凈息差收窄幅度逐漸收縮；政策層面繼續通過貸款貼息、新型政策性金融工具、銀行資本補充等手段提供支持；重點產業鏈技術攻關的科技金融支持政策也獲得進一步完善。

展望2026年，銀行盈利能力能否企穩主要取決于信貸投放的增長與否，企業貸款投放有望同比多增，這將成為信貸增長的核心因素；零售信貸邊際改善仍需觀察增收入、擴消費、提高養老金等相關政策的支持力度。總體來看，2026年全年信貸總量擴張仍延續放緩態勢，但凈息差有望進一步筑底企穩，預計凈息差進一步收窄空間在5個基點以內。

隨著政策支持力度的繼續加大，銀行中間業務收入表現有望在居民財富管理結構調整遷移中通過以量補價實現回升；預計2026年全年債市或以小范圍區間震蕩行情為主，其他非息收入貢獻占比或下行。

2026年，銀行業資產質量企穩態勢或進一步得以鞏固，銀行撥備覆蓋率企穩趨勢也將進一步確認。預計對公條線不良貸款率維持低位，零售條線仍將處于風險暴露期。公司類貸款不良率處于分母較快增長后期與分子較慢增長前期，有望繼續保持穩定；個人信貸仍處于不良上升期，但生成端和處置端均有積極因素支撐。此外，隨著凈息差壓力的逐漸緩和，銀行營收表現或迎來邊際改善，為減少撥備釋放或增加撥備提取創造空間。

從行業格局來看，各類銀行主體經營分化格局將會延續，成為2026年行業整體發展的主基調，國有大行憑借強大的綜合實力穩住營收增速，業績增長的確定性更高，相比之下，中小銀行面臨更為復雜的經營環境，且與地域經濟發展密不可分，經營分化導致業績增長的確定性不高，區域經濟發展的非均衡性導致城商行、農商行經營表現深度綁定區域稟賦，區域經濟活力的差異將成為影響城商行、農商行估值與經營業績的核心變量。

從區域經濟角度來看，全國各省市經濟活力、資產質量將成為各地銀行業績分化的重要因素。充分考慮各地GDP增速、固定資產投資情況以及信貸增長情況，可以重點關注區域經濟增速稟賦突出、信用資產質量較為扎實的區域及當地銀行，優質區域銀行股的彈性可期，經營和業績的確定性也更大。

負債成本壓力減小

雖然銀行經營分化趨勢明顯，但由于利率下行受政策呵護，使得銀行股息率相較10年期國債收益率的溢價仍處于高位，從資產配置視角看銀行仍具備顯著的相對優勢，紅利屬性的底色仍存，但邏輯的確定性有所收斂。在重點領域風險化解與資本夯實筑牢風險底線的基礎上，銀行分紅連續性和穩定性體現的類債資產屬性仍有效。

值得注意的是，2026年銀行紅利行情或與2025年有所不同，在利率下行遇阻、資本市場改善的背景下，資產荒明顯緩解，銀行紅利行情將告別普漲態勢，資本市場將更加重視確定性的投資機會。在此背景下，國有大行由于業績增長確定性更大、資產質量更加穩健、資本緩沖更為充裕，其分紅意愿與能力的可預見性更強，可能會更受長線資金的青睞。

對銀行而言，與2025年相比，隨著政策支持力度的不斷加大和宏觀穩增長政策的落地，2026年，對銀行業績增長的拖累因素正在發生變化，尤其是近年對銀行業績最大拖累項的息差有望在更加友好的利率環境中明顯緩解。綜合來看，預計銀行利潤增速普遍小幅回升，部分中小銀行有望釋放較大彈性。

受需求放緩及隱債置換的影響，2026年銀行對公信貸預計仍承壓；受益于穩地產、促消費政策的推進實施，個人信貸壓力預計有所緩解。雖然財政政策預期力度較大，但進一步提升空間有限，信貸規模驅動力較強，但受需求影響仍有不確定性。

隨著經濟基本面的改善，銀行承擔的穩增長壓力減輕，加上利率由下行模式進入區間震蕩模式，銀行新投放資產的收益率下行幅度不大，銀行資產端主要壓力源于存量債權投資的重定價。相比而言，銀行負債端的壓力更小，持續寬松的貨幣政策使得同業負債成本率繼續保持低位，與此同時，另一個重要因素中長期存款在2026年處于到期高峰，存款重定價有望進一步降低存款成本率，這有利于銀行負債端成本的穩定。

近年來支撐營收增長的非息業務也面臨方向的調整，受債市震蕩波動的影響，交易業務收入對中小銀行營收驅動力有所放緩；資本市場的向好，使得保險與公募基金降費對銀行中間業務收入的影響逐漸淡化，中間業務收入增速有望持續；近期人民幣升值勢頭強勁，對銀行匯兌業務影響偏正面，匯兌損益處于有利地位。

從以險資為代表長線資金的配置角度看，高股息仍可持續為配置首選，在推動中長期資金入市的整體目標之下，六部委于2025年年初擬定實施方案，引導“大型國有險企新增保費的30%投資A股”。假設保險行業響應政策指引從2025年起每年新增保費的30%用于投資A股，預計2026年新增入市資金或將超過2萬億元，將為A股市場持續提供增量資金。

近年來，隨著保費的持續高增長，險資的配置需求也在不斷上升。2020年至今，保險公司保費收入整體仍然維持較高增速水平，假設2025年12月仍保持全年同等水平，預計全年原保費收入可達6.13萬億元，增速在7.5%以上。

從非標等高息資產到期情況看，當前保險公司持有4%以上收益資產逐步到期壓降，由此判斷保險資金對可提供4%以上股息率的紅利資產的需求將逐步上行。截至2025年12月末，上市銀行中半數以上股息率超過4%，由此預計保險資金將持續作為配置銀行板塊的中堅力量，尤其經營穩健、高分紅確定性大的國有大行的吸引力將持續凸顯。

從紅利資產投資的角度看，在“資產荒”緩解的市場環境下，紅利屬性很難再現2024年上半年的普漲行情，市場將更加看重分紅的可持續性與分紅比例的穩定性，大型銀行在這方面具有優勢。　

本文刊于2026年1月17日出版的《證券市場周刊》