500億豪言尚未兌現(xiàn)！“三鹿事件”陰影下的君樂寶，赴港IPO

歷經(jīng)多年籌劃與數(shù)次轉(zhuǎn)折，中國乳業(yè)巨頭之一的君樂寶乳業(yè)集團股份有限公司（下稱“君樂寶”）終于在2026年1月19日正式向香港聯(lián)交所遞交主板上市申請。

但光環(huán)之下，隱憂并存。距離其“2025年500億銷售額”的豪言已過時限，實際業(yè)績尚不足目標(biāo)四成；產(chǎn)品均價與毛利率雙雙走低，奶粉業(yè)務(wù)持續(xù)收縮；而最深的烙印，仍來自那段與三鹿集團的陳年往事。

01 曲折上市路

君樂寶的上市計劃，最早可追溯至2019年。那一年，這家公司剛從蒙牛體系中“贖身”獨立。

2019年4月，河北省奶業(yè)振興工作領(lǐng)導(dǎo)小組發(fā)布的文件明確提及：“支持君樂寶乳業(yè)集團主板上市，拓展融資渠道。”這被外界視為官方對其資本化路徑的背書。

真正的實質(zhì)性動作發(fā)生在2023年12月28日。河北證監(jiān)局網(wǎng)站披露，中金公司已提交關(guān)于君樂寶IPO的輔導(dǎo)備案報告，正式啟動A股上市進程。

然而，此后兩年間，國內(nèi)乳制品行業(yè)IPO潮起——澳亞集團、菊樂股份、溫氏乳業(yè)等多家企業(yè)先后遞表，君樂寶的進展卻一度沉寂。市場開始猜測其上市計劃是否“卡殼”。

轉(zhuǎn)機出現(xiàn)在2025年底至2026年初。君樂寶在招股書中解釋，轉(zhuǎn)向港股是“經(jīng)考慮公司的長期業(yè)務(wù)發(fā)展計劃及進一步發(fā)展的融資需求”，并希望借助港交所平臺“接觸外資及吸引多元化境外投資者”。

這一轉(zhuǎn)變背后是現(xiàn)實的考量。近年來，A股主板對食品飲料企業(yè)的上市審核趨嚴(yán)，北交所和港股成為乳企更常見的選擇。君樂寶的股東陣容中不乏紅杉中國、春華資本、平安資本等機構(gòu)，它們對退出渠道的期待，無疑加快了上市進程。

值得注意的是，蒙牛創(chuàng)業(yè)元老、前總裁楊文俊的名字出現(xiàn)在董事名單中。這位曾推動蒙牛與君樂寶早期合作的關(guān)鍵人物，于2023年12月加入君樂寶擔(dān)任獨立董事，2026年1月調(diào)整為獨立非執(zhí)行董事。他的加盟，為這家正處上市關(guān)鍵期的企業(yè)增添了行業(yè)資源與經(jīng)驗。

02 增長的B面

從財務(wù)數(shù)據(jù)看，君樂寶呈現(xiàn)出一幅持續(xù)增長的面貌。2023年至2024年，營收從175.46億元增至198.33億元；2025年前三季度營收151.34億元，同比微增1.57%。

盈利能力顯著改善：經(jīng)調(diào)整凈利潤從2023年的6.03億元躍升至2024年的11.61億元，2025年前三季度已達(dá)9.45億元。這一表現(xiàn)與行業(yè)龍頭形成反差——同期伊利、蒙牛的凈利潤均出現(xiàn)不同程度下滑。

但深入剖析，增長背后有另一番景象。

首先，昔日的豪言未能兌現(xiàn)。2022年，君樂寶乳業(yè)集團副總裁仲巖曾公開表示：“2025年君樂寶力爭銷售額達(dá)到500億元。”如今時限已過，實際營收尚不足目標(biāo)的40%。為快速擴大規(guī)模，君樂寶在過去幾年頻繁并購——2021年收購云南皇氏來思爾乳業(yè)、拿下銀橋乳業(yè)控制權(quán)，2023年密集投資奶酪、益生菌等領(lǐng)域。但并購未能帶來預(yù)期的規(guī)模飛躍。

其次，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)暗藏隱憂。低溫液奶已成為公司最大收入來源，2025年前三季度占比42.5%。旗下高端鮮奶品牌“悅鮮活”表現(xiàn)搶眼，2024年以24.0%的市占率位居中國高端鮮奶市場第一。

奶粉業(yè)務(wù)卻持續(xù)收縮：收入從2023年的54.29億元降至2024年的53.71億元，2025年前三季度僅33.45億元，同比下滑15.85%。收入占比從2023年的30.9%一路降至2025年前三季度的22.1%。

產(chǎn)品均價普遍走低，折射出高端化戰(zhàn)略的困境。以鮮奶為例，平均售價從2023年的10.8元/千克降至2025年前三季度的9.4元/千克。常溫酸奶同期從11.9元/千克降至10.9元/千克。隨之而來的是毛利率下降——從2024年的34.6%降至2025年前三季度的32.9%。

流動性壓力不容忽視。截至2025年9月30日，君樂寶流動負(fù)債凈額達(dá)38.79億元，資產(chǎn)負(fù)債率維持在65%以上。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額雖有所增長，但投資活動持續(xù)大額流出，導(dǎo)致公司依賴外部融資。截至同期，銀行貸款總額達(dá)99.95億元，財務(wù)費用負(fù)擔(dān)沉重。

03 歷史的陰影

無論招股書如何展現(xiàn)光鮮的現(xiàn)在，君樂寶始終無法完全擺脫一段歷史——與三鹿集團的淵源。

時間回溯至1995年，魏立華在石家莊創(chuàng)立君樂寶，初期以酸奶業(yè)務(wù)為主。1999年，為尋求快速發(fā)展，君樂寶引入當(dāng)時如日中天的行業(yè)龍頭三鹿集團作為股東。

根據(jù)最初的股權(quán)安排，三鹿集團持股34%，魏立華持股33%，紅旗乳品廠持股33%。君樂寶的產(chǎn)品包裝上從此打上“三鹿·君樂寶”商標(biāo)，借助三鹿的渠道網(wǎng)絡(luò)迅速擴張，至2008年已躋身中國酸奶市場前三。

2008年的“三聚氰胺”事件成為中國乳業(yè)的分水嶺，三鹿集團轟然倒塌。君樂寶面臨生死存亡的危機。2009年4月，魏立華通過公開拍賣回購了三鹿持有的股權(quán)，完成切割。股權(quán)結(jié)構(gòu)變更為魏立華持有83.53%，紅旗乳品廠持有16.47%。

為重建市場信任并獲得發(fā)展資源，2010年12月，君樂寶引入蒙牛作為戰(zhàn)略投資者，以4.692億元的價格轉(zhuǎn)讓51%控股權(quán)。此后九年，君樂寶作為蒙牛旗下獨立運營品牌發(fā)展，直至2019年蒙牛因戰(zhàn)略調(diào)整退出。

這段歷史成為君樂寶無法抹去的背景。盡管公司早已與三鹿徹底切割，且在招股書中強調(diào)“自2009年4月以來，本公司與三鹿集團再無任何股權(quán)關(guān)系”，但公眾記憶中的關(guān)聯(lián)難以完全消除。

2025年6月，君樂寶被曝出“早產(chǎn)奶”丑聞，再次引發(fā)市場對食品安全問題的關(guān)注。

在招股書的最后章節(jié)，君樂寶寫道：“我們的使命是為消費者提供安全、優(yōu)質(zhì)、營養(yǎng)、健康的乳制品。”對于曾經(jīng)經(jīng)歷風(fēng)雨的中國乳業(yè)而言，這不僅是商業(yè)承諾，更是一個行業(yè)對歷史的回答。

免責(zé)聲明：本號原創(chuàng)文章享有著作權(quán)，未經(jīng)授權(quán)禁止轉(zhuǎn)載。內(nèi)容僅供學(xué)習(xí)分享，不構(gòu)成投資建議，信息和數(shù)據(jù)均來源于網(wǎng)絡(luò)及公開信息，如有侵權(quán)，請聯(lián)系處理。