滬指4100點(diǎn)失而復(fù)得

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摘 要

1、展望后市，基于驅(qū)動(dòng)本輪行情的重要因素的可持續(xù)性，市場或仍有上行空間：（1）股票市場中“新經(jīng)濟(jì)”的占比不斷提升，而AI等科技領(lǐng)域的高景氣料將延續(xù)；（2）流動(dòng)性整體寬裕帶來增量資金；（3）政策面上強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大內(nèi)需、刺激消費(fèi)，促進(jìn)物價(jià)回升，或?qū)⒂型麑⑵滢D(zhuǎn)化為企業(yè)盈利的系統(tǒng)性改善。在此背景下，或可關(guān)注中證A500ETF（159338）等一鍵打包各行業(yè)龍頭的寬基產(chǎn)品，同時(shí)或可考慮科技+紅利的啞鈴型配置作為衛(wèi)星策略。

2、受到格陵蘭島局勢影響，金價(jià)繼續(xù)走高，倫敦現(xiàn)貨價(jià)格突破4,700美元/盎司；從中長期來看，流動(dòng)性寬松和去美元化仍然構(gòu)成金價(jià)的關(guān)鍵支撐因素。我們看好黃金長期的配置價(jià)值，投資者或可關(guān)注黃金基金ETF（518800）等產(chǎn)品，在階段性回調(diào)時(shí)布局以攤低成本。

3、今日建材ETF收漲3.88%，行業(yè)供需格局或?qū)⑹芤嬗凇胺磧?nèi)卷”而改善。去年，隨著水泥行業(yè)嚴(yán)格落實(shí)按備案產(chǎn)能生產(chǎn)，已完成超280條熟料生產(chǎn)線的產(chǎn)能置換，退出產(chǎn)能達(dá)1.5億噸/年；而受益于煤炭價(jià)格下行，水泥行業(yè)的盈利也有所改善。今年，骨干企業(yè)全面執(zhí)行“按備案產(chǎn)能組織生產(chǎn)”，疊加常態(tài)化錯(cuò)峰生產(chǎn)，區(qū)域“內(nèi)卷式”競爭得到遏制，而后續(xù)產(chǎn)能置換政策將有望帶動(dòng)供給持續(xù)出清。建材ETF（159745）的投資標(biāo)的包含水泥、玻璃、陶瓷、新型建材等領(lǐng)域的上市公司，投資者或可關(guān)注。

4、AI的高景氣料將延續(xù)，隨著英偉達(dá)Blackwell/Rubin放量、谷歌TPU等ASIC芯片加單，光模塊市場在今年仍有望保持高增速。伴隨計(jì)算芯片的出貨高增，1.6T光模塊有望在2026年同步加速放量，400G以上光模塊市場規(guī)模增速有望達(dá)147%以上。此外，根據(jù)過去兩年的經(jīng)驗(yàn)，市場往往在年初大幅低估云廠商的全年資本開支增速（25年年初預(yù)估22% v. 實(shí)際64%，24年年初預(yù)估19% v. 實(shí)際54%），導(dǎo)致預(yù)期差。通信ETF（515880）產(chǎn)品中光模塊含量接近44%，我們認(rèn)為投資者或可考慮逢回調(diào)布局以攤薄成本。

正 文

TEXT

今日三大指數(shù)集體收跌，創(chuàng)業(yè)板指一度跌超2%。滬深兩市成交額2.78萬億，較上一個(gè)交易日放量694億。從板塊來看，貴金屬延續(xù)強(qiáng)勢，算力硬件則跌幅居前。截至收盤，滬指跌0.01%，深成指跌0.97%，創(chuàng)業(yè)板指跌1.79%，中證A500指數(shù)跌0.46%。

來源：財(cái)聯(lián)社

展望后市，基于驅(qū)動(dòng)本輪行情的重要因素的可持續(xù)性，我們認(rèn)為市場或仍有上行空間：（1）新質(zhì)生產(chǎn)力成為經(jīng)濟(jì)增長引擎。股票市場中“新經(jīng)濟(jì)”的占比不斷提升，而AI等科技領(lǐng)域的高景氣料將延續(xù)。（2）流動(dòng)性整體寬裕帶來增量資金。人民幣處于升值區(qū)間，A股估值在全球主要市場中具有吸引力，且外資倉位不高；內(nèi)資“長線基金”入市機(jī)制基本建立；居民部門“存款搬家”在低利率環(huán)境下或?qū)⒀永m(xù)；（3）政策面上強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大內(nèi)需、刺激消費(fèi)，促進(jìn)物價(jià)回升，或?qū)⒂型麑⑵滢D(zhuǎn)化為企業(yè)盈利的系統(tǒng)性改善。另根據(jù)中金公司統(tǒng)計(jì)，本輪牛市（924以來）是A股歷史上各輪牛市中上漲斜率最小的，意味著“慢牛”可期。

在此背景下，或可關(guān)注中證A500ETF（159338）等一鍵打包各行業(yè)龍頭的寬基產(chǎn)品，同時(shí)或可考慮科技+紅利的啞鈴型配置作為衛(wèi)星策略。

今日黃金股票ETF、黃金基金ETF分別收漲2.45%/0.72%。受到格陵蘭島局勢影響，金價(jià)繼續(xù)走高，倫敦現(xiàn)貨價(jià)格突破4,700美元/盎司；從中長期來看，流動(dòng)性寬松和去美元化仍然構(gòu)成金價(jià)的關(guān)鍵支撐因素。

隨著美國總統(tǒng)特朗普對格陵蘭的“巧取豪奪”及對歐洲多國加征最高達(dá)25%的懲罰性關(guān)稅，歐洲對美國長期以來的信任正面臨巨大危機(jī)。最新的調(diào)查顯示，僅16%的歐洲人認(rèn)為美國是“價(jià)值觀相同的盟友”；而多達(dá)67%的英國人支持對美國施加報(bào)復(fù)性關(guān)稅。若此事繼續(xù)升級(jí)發(fā)酵，市場或被迫定價(jià)歐美“脫鉤”風(fēng)險(xiǎn)，這比此前的伊朗、委內(nèi)瑞拉等沒有充分融入國際市場的區(qū)域的地緣風(fēng)險(xiǎn)要嚴(yán)重得多。花旗銀行在上周指出，基于地緣政治、關(guān)稅、美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性等風(fēng)險(xiǎn)，該機(jī)構(gòu)維持未來3個(gè)月的現(xiàn)貨金價(jià)預(yù)測為5,000美元/盎司。

從中長期來看，盡管地緣政治的危機(jī)呈現(xiàn)脈沖性，故而金價(jià)可能隨著地緣危機(jī)的緩和而回調(diào)，但全球流動(dòng)性寬松和去美元化趨勢對金價(jià)構(gòu)成比較穩(wěn)定的支撐。在過去一年，G10國家中有9個(gè)下調(diào)了利率，而這一趨勢在今年有望延續(xù)，從而降低黃金的持有成本。基于對美國龐大債務(wù)及當(dāng)前政府干涉主義的擔(dān)憂，全球央行繼續(xù)購入黃金，最新的數(shù)據(jù)顯示，自1996年以來，全球央行持有的黃金儲(chǔ)備首次超過了美國國債，這一趨勢有望延續(xù)。

基于上述理由，我們認(rèn)為金價(jià)的中樞或仍將震蕩上行，投資者或可逢回調(diào)布局以攤低成本。投資者或可關(guān)注直接投資實(shí)物黃金，免征增值稅的黃金基金ETF（518800），覆蓋黃金全產(chǎn)業(yè)鏈股票的黃金股票ETF（517400）。

今日建材板塊表現(xiàn)較好，建材ETF（159745）上漲3.88%。

根據(jù)廣發(fā)證券的統(tǒng)計(jì)，二手房市場呈回暖跡象。截至1月18日，33城貝殼二手房成交價(jià)周環(huán)比+0.9%，月環(huán)比-1.8%；重點(diǎn)79城貝殼二手房成交周環(huán)比+17.1%，同比+46.5%，日度二手房成交1月前17天同比+29.2%；重點(diǎn)70城貝殼二手房日度來訪周環(huán)比+13.0%，同比+45.6%，1月同比+33.3%。

政策托底，地產(chǎn)+消費(fèi)有望漸進(jìn)修復(fù)，共同推動(dòng)消費(fèi)建材板塊預(yù)期改善。開年《求是》強(qiáng)調(diào)房地產(chǎn)“顯著的金融資產(chǎn)屬性”，并明確提出政策需“一次性給足”。多部門穩(wěn)樓市政策相繼落地，下調(diào)再貸款利率、商業(yè)用房最低首付比例50%降至30%、換房退個(gè)稅政策延期。未來新房+二手房總交易量在12-13億平米位置存在較強(qiáng)支撐，25M1-10二手房成交占比提升至45%

此外，行業(yè)供需格局或?qū)⑹芤嬗凇胺磧?nèi)卷”而改善。去年，隨著水泥行業(yè)嚴(yán)格落實(shí)按備案產(chǎn)能生產(chǎn)，已完成超280條熟料生產(chǎn)線的產(chǎn)能置換，退出產(chǎn)能達(dá)1.5億噸/年；而受益于煤炭價(jià)格下行，水泥行業(yè)的盈利也有所改善。今年，骨干企業(yè)全面執(zhí)行“按備案產(chǎn)能組織生產(chǎn)”，疊加常態(tài)化錯(cuò)峰生產(chǎn)，區(qū)域“內(nèi)卷式”競爭得到遏制，而后續(xù)產(chǎn)能置換政策將有望帶動(dòng)供給持續(xù)出清。

建材ETF（159745）的投資標(biāo)的包含水泥、玻璃、陶瓷、新型建材等領(lǐng)域的上市公司，該指數(shù)兼顧傳統(tǒng)建材與新型建材領(lǐng)域，體現(xiàn)了行業(yè)內(nèi)部的多樣性與創(chuàng)新性，感興趣的投資者或可關(guān)注。

今日通信板塊有所回調(diào)，通信ETF（515880）下跌3.14%。

核心原因主要系：1）近期寬基資金持續(xù)流出，部分累計(jì)漲幅較多的ETF壓力相對明顯；2）上周發(fā)布的部分業(yè)績預(yù)告不及預(yù)期，市場對海外算力鏈條去年Q4的業(yè)績存在擔(dān)憂；3）通信ETF中部分成分前期因衛(wèi)星通信相關(guān)概念上漲，而今日衛(wèi)星板塊回調(diào)也較為嚴(yán)重。

展望后市，

1）需求端：景氣持續(xù)爆發(fā)。根據(jù)天風(fēng)證券，一方面NV和google等需求將拉動(dòng)27年1.6T光模塊翻倍增長，且行業(yè)整體800G仍持續(xù)增長。另一方面隨著光向scale-up滲透、NPO預(yù)計(jì)于26年起量27年放量，CPO則有望于27年應(yīng)用于scale-up，光互聯(lián)空間徹底打開。

2）供給端：26年是可見的供不應(yīng)求，同時(shí)需求仍在持續(xù)上修。激光器已經(jīng)基本鎖單；光模塊龍頭多次提及法拉第旋片緊缺，旋光片為光模塊上游漲幅最高環(huán)節(jié)。

3）新技術(shù)的百花齊放有望持續(xù)催化熱度。26年也是光的新技術(shù)紛呈涌現(xiàn)之年，新技術(shù)迭代持續(xù)抬升行業(yè)門檻，盈利能力不斷提升，格局更為清晰，同時(shí)推動(dòng)板塊催化熱度有望不斷提升。

AI的高景氣料將延續(xù)，2026年“供不應(yīng)求”或貫穿光模塊市場。通信ETF（515880）中光模塊含量接近44%，2025年漲幅滬深兩市第一，較好代表了海外算力的基本面景氣，投資者可以持續(xù)關(guān)注，逢低布局，靜待花開。

今天就這樣，白了個(gè)白~

風(fēng)險(xiǎn)提示

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。