君樂寶，資本沖刺為何跑成馬拉松

從A股碰壁轉而叩響港股大門，君樂寶的上市路，藏著百億擴張的沖勁，也裹著不少待解的難題。

1月19日晚間，君樂寶乳業正式向香港聯交所遞交主板上市申請，由中金和摩根士丹利聯合保薦。這也是它2019年脫離蒙牛獨立發展后，近三年的業績首次通過招股書對外披露，這場遲到的資本沖刺，總算有了新動向，也透露出不少實打實的信息。

君樂寶的上市之路從來沒順過。2023年12月它就啟動了A股IPO輔導，還高調立下2025年“營收破500億+成功上市”的雙重目標。可現實沒按預想走，輔導期一拖就是635天，比行業平均時長多出不少，招股書卻遲遲不見蹤影。直到2025年，公司才給出解釋，稱“部分募投項目需重新調整備案及環評”，A股這條路也就暫時擱淺。轉投港股成了它的破局選擇，而這份底氣，既來自過硬的行業地位——據弗若斯特沙利文報告，2024年按零售額算，它穩居綜合乳企第三；也來自背后亮眼的股東陣容。歷經多輪融資擴股，創始人魏立華的股權雖稀釋至37.54%，但仍是實際控制人，紅杉中國、平安資本、茅臺金石等知名機構都在股東名單上，大家都盼著上市后能迎來好光景。

回看君樂寶的發家史，滿是草根創業的韌勁。1995年，魏立華揣著9萬塊錢，靠著3間小平房和1臺酸奶機，在石家莊撐起了君樂寶的攤子。憑借“活性乳”這款特色產品，2001年它的袋裝活性乳就拿下了全國銷量第一；2007年推出的紅棗酸奶更驚艷，上市一年就賣了4.6億元，占當年總營收的42%，一下子就站穩了腳跟。不過創業從無坦途，2008年三聚氰胺事件爆發，即便君樂寶的產品未檢出問題，也被牽連停產整頓15天。這場危機，也讓它徹底堅定了自己把控產品品質的決心。之后公司曾經歷蒙牛持股51%的合作階段，2019年通過股權受讓重獲獨立，正式開啟自主擴張的新征程。

這份對品質的執著，也讓君樂寶慢慢打磨出全產業鏈模式，這正是它能持續打造明星單品的核心底氣。截至2025年9月底，它已擁有33座現代化自有牧場、20個乳制品生產工廠，奶牛存欄量達19.2萬頭，養殖規模穩居全國第三。2024年奶源自給率更是達到66%，在國內大型綜合乳企中獨占鰲頭，從牧草種植到產品上架，全鏈路都能自己掌控。研發上它也毫不松懈，依托“科學營養研究院”平臺，和國內外頂尖機構深度合作，研究范圍覆蓋母乳成分分析、自有專利益生菌開發、生產工藝優化等前沿領域，旗下“優萃寶愛”奶粉、簡醇發酵乳還獲評國際領先水平。也正是這套成熟體系，讓它接連孵化出簡醇、悅鮮活等爆款，奶粉業務自2014年推出后，2020至2024年連續五年穩居本土前三，2024年市場份額達5.0%。

穩健增長的業績，也為這次上市添了不少籌碼。招股書披露的數據顯示，2023年君樂寶營收175.46億元，2024年增至198.33億元，同比增長13%，2025年前三季度也斬獲151.34億元。盈利能力更是大幅提升，經調整凈利潤從2023年的6億元躍升至2024年的11.6億元，2025年前三季度達9.4億元；凈利潤率從3.4%提升至2024年的5.9%，2025年前三季度再攀升至6.2%。這波增長，核心靠低溫液奶撐起大局，再加上數字化運營提效省了不少成本，也印證了它的戰略方向找得很準。

押注低溫液奶賽道，無疑是君樂寶最關鍵的一步好棋。如今大家越來越看重健康，低溫液奶成了乳制品市場增長最快的細分領域，君樂寶剛好精準踩中這個風口。明星產品“悅鮮活”2019年上市后勢頭迅猛，2024年在每升20元以上的高端鮮奶市場，市占率高達24.0%，直接登頂第一；“簡醇”靠著“零蔗糖”定位和“怕蔗糖，喝簡醇”的深入人心的口號，不僅開創了零蔗糖酸奶品類，還穩坐低溫酸奶第一品牌的位置，2024年市場份額達7.9%。靠著這兩大王牌，君樂寶2024年在全國低溫液奶市場排第二，鮮奶市場排第三，低溫酸奶市場穩居第二，細分賽道的競爭力相當能打。

但跑得太快，隱患也隨之而來。為了搶占市場、推進全國化布局，君樂寶從2021年起開啟并購熱潮，先后拿下陜西銀橋、云南來思爾等區域品牌。據公開信息，僅控股來思爾乳業一役，總出資額就超過5億元。這種激進擴張，讓財務壓力居高不下——截至2022年底，其資產負債率飆升至78%，遠超同期伊利、蒙牛的水平，高負債成為其沖刺IPO路上備受關注的“攔路虎”。更棘手的是產品口碑問題，黑貓投訴平臺上，關于君樂寶的投訴已超1700條，大多集中在產品變質、有異物等問題上，這和它大品牌、全產業鏈控品的定位不太匹配，也是它必須正視和解決的問題。

好在君樂寶的渠道網絡足夠扎實，這也是它應對挑戰的重要底氣。目前它的產品已覆蓋全國77%的區縣，與5500多家經銷商保持長期穩定合作，滲透進40萬個低溫液奶零售終端和7萬個奶粉終端。國際化布局也逐步展開，“悅鮮活”已成功進入香港、澳門市場，接下來計劃以這兩地為起點，慢慢向東南亞市場拓展，把全國化版圖延伸至海外。

君樂寶赴港上市的申請剛遞交，后續還有不少關卡要闖。這次募集的資金，終究要落到實處——建廠房、提產能、搞研發、拓渠道，每一步都得腳踏實地。它如今既有低溫奶的扎實底子，也面臨著負債和口碑的雙重考驗。愿它能借著上市的契機，放緩腳步穩一穩擴張節奏，把產品品質盯得更嚴些，既不辜負股東的期待，也能守住消費者多年來的信任。

來源：星河商業觀察