AMRO首席經濟學家何東：東盟+3韌性顯著，但需對全球金融市場波動保持警惕

1月21日，東盟與中日韓宏觀經濟辦公室（AMRO）發布最新一季《東盟與中日韓（ASEAN+3）區域經濟展望》報告。報告估計，2025年東盟+3地區經濟增長率將達到4.3%，而2026年增長預計放緩至4.0%。

與去年10月的預測相比，此次報告將該地區2025年與2026年的增長預期均上調了0.2個百分點。這一上調主要得益于關稅政策的影響較最初預期更為溫和、技術出口增長保持韌性、東盟地區的投資持續強勁以及寬松的宏觀經濟政策支持。

AMRO首席經濟學家何東表示：“東盟與中日韓地區展現出顯著的韌性，在應對全球不確定性方面比預期更為有效。盡管面臨持續的關稅阻力，但強勁的技術需求以及流向先進電子、電動汽車和數字服務等新興領域的外國直接投資（FDI），有助于緩沖經濟增長承受的壓力。”

不過，報告也強調，盡管風險展望趨于平衡，不確定性仍然處于高位。主要擔憂包括美國貿易政策的不可預測性，以及技術需求可能出現的急劇放緩。

地區經濟保持韌性

在區域經濟韌性方面，報告分析稱，內部需求在2025年下半年繼續支撐整體增長。一方面，私人消費保持穩定，這得益于良好的勞動力市場條件以及低而穩定的通脹環境。報告預計，2026年內部需求將保持穩健，并支撐增長。另一方面，投資表現強勁，尤其在東盟經濟體中，先進電子產品、電動汽車及數字服務等新興行業所獲得的強勁FDI承諾，為投資提供了關鍵動力。

出口方面，盡管面對關稅阻力，但受全球科技周期驅動，技術出口推動區域出口表現持續走強。換言之，半導體相關需求的強勁增長，部分抵消了關稅帶來的負面影響。2025年下半年，東盟+3地區的半導體出口同比大幅增長21.7%，反映出人工智能（AI）相關應用與云基礎設施需求的持續旺盛。全球存儲芯片銷售也在下半年恢復擴張，標志著半導體行業周期出現好轉。前瞻性指標呈現積極態勢，截至2025年底，消費品與技術設備領域的制造業采購經理人指數（PMI）普遍處于正面區間，預示增長動力依然存在。

金融市場上，區域股市的持續走強主要由AI相關板塊的樂觀情緒推動。盡管市場參與者密切關注美國關稅政策的動向，AI領域的增長勢頭依然支撐了股市表現，科技行業尤其受益。此外，區域貨幣兌美元匯率總體保持穩定，但部分經濟體因宣布擴大財政刺激措施，引發投資者更為謹慎的立場，導致其貨幣出現貶值及10年期政府債券收益率上升。

何東補充說，當前，市場對于股市（尤其是AI相關股票）是否估值過高、金融市場是否存在“泡沫”仍存在爭議，“這里的風險在于，假設市場確實存在泡沫并發生劇烈回調，可能會削弱市場對AI未來潛力的樂觀預期。隨之而來的是，該行業的投資和出口可能會出現比預期更嚴重的放緩。鑒于本地區的增長在很大程度上是由這種樂觀情緒驅動的，一旦情緒轉變，必然會波及地區增長。”

何東還對全球金融市場波動的加劇發出預警。他稱：“2026年剛剛過去三周，我們已經目睹了許多大事發生，特別是圍繞美國的海外地緣政治緊張局勢。雖然這些事件未必會立即導致市場劇烈反應，但這種風險確實存在，從昨日（1月20日）市場對地緣政治局勢的反應中可見一斑。由于本地區金融市場與全球市場緊密相連，資產價格的任何重大重新定價（尤其是地緣政治引發的匯率波動），都可能改變本地區的金融環境。這進而會影響信貸的可獲得性及資本流動。”

風險預警

盡管2025年東盟與中日韓地區的增長超出了預期，但美國政策的不確定性和技術需求潛在的修正仍是當前的主要風險關注點。

報告將“更具侵略性的保護主義政策”列為高可能性、高影響的短期風險。盡管多數區域內經濟體的關稅稅率已較為明確，但關鍵實施細節仍存在模糊之處，比如美方對關鍵行業出口產品的處理仍懸而未決。同時，關稅擴大至半導體等當前豁免行業的風險依然顯著。

“技術需求大幅下降”則被列為中等可能性但高影響的短期風險。報告認為，無論是由于市場回調還是下游AI部署延遲，都可能拖累區域出口，這主要源于該行業廣泛的區域聯動性。AMRO分析稱，自2024年以來，AI驅動的技術需求一直支撐區域股市與出口。若技術需求因股市修正、AI部署延遲或產能過剩而急劇放緩，將嚴重沖擊地區出口，并通過產業鏈波及其他部門。此外，AI相關投資流的可持續性也存在疑問，可能增加資產價格修正與金融市場波動的風險。

但何東也表示：“雖然技術需求大幅下降一旦發生將產生重大影響，但我們認為現階段發生劇烈回調的概率依然較低。這波熱潮可能會比我們預期的持續更久，或許還會持續一兩年。”

何東總結道：“雖然風險平衡有所改善，但外部環境仍充滿高度不確定性。短期內，保持政策靈活性并做好應對新沖擊的準備至關重要。長期來看，實現增長動力多元化并深化區域經濟一體化，將是增強地區經濟韌性的關鍵所在。”