又是TACO劇本？特朗普或再次陷入政策搖擺

特朗普關稅合法性本就根基不穩，疊加中期選舉臨近支持率下滑，市場認為其大概率會在格陵蘭島相關關稅問題上讓步。但德銀也曾警告，市場淡定可能反催政策風險。

隨著歐美緊張局勢不斷升級，投資者正試圖保持冷靜，不少人借鑒“解放日”時期的經驗，以此應對當前的地緣政治波動。

分析師的不安情緒實屬情理之中，其擔憂源于美國總統特朗普的表態：若多個歐洲國家不支持美國收購格陵蘭島的計劃，將在幾周內對其加征新關稅。值得注意的是，格陵蘭島目前是北約成員國丹麥的領土，且丹麥方面明確表示不會出售該島。

截至周二盤前，波動率指數（VIX）在過去五個交易日累計上漲27%，創下去年4月以來的新高——彼時白宮曾宣布對全球所有國家征收全面關稅。全球股市均表現疲軟。與此同時，作為投資者避險風向標之一的黃金價格再創歷史新高。

不過，市場本可能遭受更嚴重的沖擊，原因在于不到一年前的經驗。去年4月2日，特朗普在白宮玫瑰園發表講話（即所謂的“解放日”講話）后，市場應聲暴跌，盡管其威脅加征的多項關稅在數日內就被推遲實施。也正是從那時起，“TACO交易”應運而生，這一交易邏輯的核心是“特朗普總會臨陣退縮（Trump Always Chickens Out）”。

德意志銀行的吉姆?里德（Jim Reid）向客戶指出，市場原本“存在更大波動的空間”，并強調特朗普對主要貿易伙伴加征關稅的舉措本就根基不穩。這是因為美國最高法院即將就白宮首輪關稅的合法性作出裁決，而這一裁決“或許會進一步限制特朗普在關稅政策上的操作空間。不過，除了法官之外，沒人知道裁決何時會出爐”。

里德進一步表示：“市場此前曾因過度反應關稅威脅而蒙受損失。最典型的例子就是‘解放日’事件。”

瑞銀集團首席經濟學家保羅?多諾萬（Paul Donovan）則描繪出一個理性市場的圖景：“投資者和美國政府或許會將關注點放在美國債市上——在特朗普最新關稅威脅出爐后，美債市場只是小幅走弱。額外加征關稅意味著美國通脹壓力將加劇，同時美元的儲備貨幣地位會進一步受損。但到目前為止，債券投資者似乎并未把這些威脅太當回事。”

特朗普還曾放出另一則狠話：若法國總統馬克龍拒絕出資10億美元加入加沙和平委員會，將對法國香檳和波爾多葡萄酒加征關稅。而對于這一威脅，市場同樣選擇“無視”。

TACO悖論

來自預測平臺Polymarket的數據，進一步印證了“TACO交易”的盛行。截至撰稿時，僅有17%的投注者認為，特朗普威脅對歐洲征收的所有關稅，會在2月1日如期生效；僅有40%的少數投注者認為，任何關稅將在兩周內落地。

從單個國家面臨的關稅風險來看，可能性也在不斷下降。例如，在Polymarket的民意調查中，丹麥是最有可能被美國加征關稅的國家，但這一結果的概率也僅為40%，且還在持續走低；與此同時，法國被加征關稅的概率為38%，挪威為37%。

多項民調數據也可能助長“特朗普或將再次轉變立場”的觀點，尤其是今年11月美國中期選舉即將到來。特朗普的支持率在多家民調機構的統計中均出現下滑，昆尼皮亞克大學的一項調查顯示，九成美國民眾反對以軍事手段奪取格陵蘭島；路透社與益普索集團聯合開展的另一項調查則發現，僅有17%的選民支持特朗普收購格陵蘭島的計劃。

不過，若投資者或外國政府過度依賴“TACO”這一邏輯，可能會搬起石頭砸自己的腳。畢竟，如果白宮看到市場表現相對平穩，也可能會因此信心大增，進而推進那些投資者原本押注不會實施的計劃。正如德意志銀行的亨利?艾倫（Henry Allen）在分析去年8月1日特朗普關稅最后期限時所言：“這其中存在一個悖論——當市場淡化關稅威脅并強勢運行時，反而會因政府信心增強，而讓更高關稅落地的可能性變大。”