父輩靠外企登頂重慶首富，智飛生物二代反遭外企阻擊

文源 | 源媒匯

作者 | 胡青木

編輯 | 蘇淮

曾經的疫苗巨頭，在80后二代手里，快變成燙手山芋了。

日前，智飛生物一份預虧超百億的業績預告，宣告了這家疫苗龍頭輝煌時代的終結。與其上市以來交出的最差成績單相伴的是，天量存貨以及緊急申請貸款以求續命的窘迫現狀。

截圖來源于公司公告

主業失速、轉型維艱的智飛生物，尚未從國產HPV疫苗價格戰的硝煙中脫身，又倉促奔向了另一個看似火熱卻危機四伏的新戰場——GLP-1減肥藥。

然而，這條被寄予厚望的轉型之路，尚未起步便蒙上了致命陰影。近期，多省醫藥招標采購平臺傳來的消息，預示著減肥藥賽道已提前進入殘酷的淘汰賽：諾和諾德的司美格魯肽（諾和盈）院內掛網價降幅近50%，禮來的替爾泊肽（穆峰達）多規格降價幅度均達80%左右。

跨國藥企掀起的這場價格戰，不僅讓本就擁擠的減肥藥賽道競爭烈度陡增，更直接抬高了后來者的入場門檻，加劇了生存挑戰。

從疫苗紅海到減肥藥血海，智飛生物的困境，側面反映出一家過度依賴單一模式的藥企，在行業劇變中倉促轉型的被動與宿命。內外交困之下，二代接班人手中的權杖，顯得異常沉重。

01

HPV疫苗老本吃完了

智飛生物的崛起，與默沙東的代理協議密不可分。2017年，智飛生物拿下默沙東四價HPV疫苗代理權，2018年又獲得九價HPV疫苗獨家代理權，從此踏上了增長的快車道。

憑借這份獨家代理權，智飛生物在2017至2023年的六年間，營收從13.4億元一路狂飆至530億元，暴漲近40倍。不僅助力公司市值一度沖破3000億元大關，更將實控人蔣仁生推上2021年重慶首富寶座，身家逾千億。

趁著當時九價HPV疫苗“一針難求”的情勢，智飛生物在2023年與默沙東續簽重磅采購協議。根據協議，智飛生物需在接下來的三年半內，向默沙東采購總額約1010.1億元的疫苗產品，其中HPV疫苗的采購額高達979.57億元。這份協議，一度被市場視為保障公司未來業績的“穩定器”。

截圖來源于公司公告

然而就在協議簽訂不久，國內HPV疫苗市場風云突變。

在萬泰生物以及沃森生物的二價HPV疫苗低價沖擊之下，2024年九價HPV疫苗需求驟冷，智飛生物的營收直接腰斬至260.7億元，大量貨品積壓庫房。而疫苗保質期僅36個月，龐大庫存面臨過期減值的巨大風險，成為壓在公司身上的一塊巨石。

國產替代的浪潮，徹底擊碎了智飛生物的代理壁壘。

2025年6月，萬泰生物國產九價HPV疫苗正式獲批上市，8月獲得批簽發證明開始銷售。其499元/針的定價，不足默沙東進口版的40%，且9-17歲女性全程僅需2劑（18-45歲女性需3劑），進一步降低了低齡人群接種成本。

低價沖擊迫使默沙東卷入惠民項目降價促銷，實則在加速甩貨清庫存。而這場風波，使得智飛生物2025年上半年四價HPV疫苗批簽發量直接歸零，九價疫苗則從上年同期的1800余萬支暴跌至420余萬支，下降近八成，核心代理業務近乎停滯。

針對后續是否會調整與默沙東的合作模式，以及未來如何平衡代理業務的短期收益與自主業務的長期布局等問題，源媒匯日前向智飛生物董秘辦發送了問詢郵件，截至發稿未獲回復。

就在智飛生物被業績滑坡、庫存高企的難題逼入絕境時，2024年9月公司董事會換屆，蔣仁生之子，45歲的蔣凌峰正式接過父親手中的權杖，成為總裁。

此時，智飛生物昔日的光環已經消散，蔣凌峰面對的幾乎是一個“爛攤子”。從紅利頂峰到巨額虧損，這位二代管理者，肩負著讓落魄疫苗巨頭重現輝煌的重任。

疫苗主業所處的困境，倒逼蔣凌峰加速跨界轉型，他將目光投向了如火如荼的減肥藥賽道。

02

減肥藥賽道已是一片紅海

彼時，減肥藥行業正迎來爆發式增長，跨國藥企扎堆布局。

諾和諾德的司美格魯肽，憑借社交媒體熱議的“網紅效應”與確鑿療效出圈；禮來的替爾泊肽，更在頭對頭臨床試驗中展現出優于司美格魯肽的減重效果，2024年Q4單藥營收突破50億美元，驗證了市場爆發力。高盛預測，2030年全球減肥藥市場規模將達950億美元。巨大的潛力，吸引全行業入局。

在此背景下，智飛生物將早年孵化的宸安生物推至臺前，使其成為轉型減肥藥賽道的核心。

宸安生物由蔣仁生控制的投資平臺孵化，早年專注于糖尿病等代謝類疾病，在相關領域布局了GLP-1類似藥物、胰島素類似物等研發管線。

隨著減肥藥賽道熱度攀升，為搶抓風口紅利，蔣凌峰接任智飛生物總裁半年后，迅速主導完成了對宸安生物的增資控股，以51%的持股比例將其正式納入麾下。

緊接著，智飛生物借助宸安生物已建成的產業化基地，全力加速核心產品落地進程。其中，利拉魯肽已進入申報上市階段，司美格魯肽降糖適應癥完成Ⅲ期臨床，減重適應癥則同步推進Ⅲ期臨床研究。

截圖來源于天眼查

智飛生物本想憑借此次企業孵化整合，借減肥藥賽道東風打造公司業績新增長極，卻忽略了賽道已陷入嚴重內卷，再加上后續外企價格戰沖擊，這場被寄予厚望的轉型，前景難料。

一個殘酷的現實是，智飛生物切入的減肥藥賽道，國內已有華東醫藥、通化東寶、正大天晴、恒瑞醫藥等數十家企業扎堆布局，同質化競爭已進入白熱化，其中不乏進度領先者。

例如信達生物的瑪仕度肽（GLP-1/GCG雙靶點）等創新靶點藥物也已獲批上市，進一步提升了競爭門檻。這意味著智飛生物的產品尚未面市，就需在療效、安全性、給藥便利性等方面與眾多競品展開激烈比拼，想在后發狀態下脫穎而出，難度較大。

正當智飛生物等一眾國內藥企在減肥藥三期臨床上激烈競逐時，手握先發優勢的諾和諾德、禮來已率先掀起價格戰。

這一操作，不僅徹底打亂了智飛生物等國內藥企的商業化節奏，更以“低價壁壘”提前鎖定存量用戶、透支增量需求——諾和盈、穆峰達的大幅降價，直接將國產同類產品的定價空間壓縮至極致。即便智飛生物后續能順利完成臨床、獲批上市，也將陷入“低價換量無利潤、維持高價無份額”的兩難境地。

此前智飛生物倚仗的默沙東的HPV疫苗代理業務，在國產替代浪潮與價格戰的雙重沖擊下，陷入營收腰斬、庫存壓頂的境地；如今外企在減肥藥賽道大幅降價，本質上是通過設置價格壁壘搶占先機、清退競爭對手，這與當年HPV疫苗市場國產化后掀起的價格戰邏輯如出一轍。

更值得警惕的是，減肥藥賽道已浮現與HPV疫苗時期相似的“研發扎堆”現象——數十家企業聚焦同一批成熟靶點。這種無差異化的同質化競爭，早已預示著價格戰的必然性，也意味著這條曾被寄予厚望的賽道，或將快速從藍海變為紅海，重蹈HPV疫苗市場的內卷覆轍。

而智飛生物在其中，既無先發優勢又缺差異化壁壘，自然難逃被動跟風的困境。

03

多年代理形成決策“慣性”

企業基因的桎梏，或是智飛生物難以跳出內卷的根源之一。

這家藥企的崛起，完全依托疫苗代理紅利，這種“躺著賺錢”的模式，讓企業的自研能力長期處于邊緣化狀態，多年來研發投入及占比均處于較低水平。

從2022年至2024年，智飛生物的年度研發費用始終徘徊在9億元。即便在營收達到頂峰的2023年，研發費用也僅為9.68億元，費用率低至1.83%。雖然同期公司研發人員數量從807人增至1072人，占員工總數的比例也從11.79%提升至14.85%，但研發費用的增長未能匹配人員規模的擴張，人均研發投入依然有限。

2025年前三季度，在營收大幅下滑的背景下，智飛生物的研發費用回落至6.69億元。雖然費用率被動升至8.77%，但這更多是營收基數收縮帶來的“賬面提升”，而非主動加大研發投入的戰略加碼。與恒瑞醫藥等動輒將20%以上營收投入研發的頭部創新藥企業相比，智飛生物的研發投入存在較大差距。

戰略決策的“慣性”，進一步將智飛生物推向內卷循環。從早期代理HPV疫苗、帶狀皰疹疫苗，到如今押注減肥藥，智飛生物的戰略始終圍繞“行業熱點”展開，缺乏面向長期的差異化布局，更像是短期利益驅動下的跟風行為。

當華東醫藥、君實生物等企業紛紛布局口服GLP-1、雙靶點/三靶點創新藥、打造差異化時，智飛生物通過宸安生物，仍主要聚焦利拉魯肽、司美格魯肽等成熟靶點，即便布局了雙靶點管線，進度亦明顯落后，最終不可避免地與國內20余家布局同類產品的企業陷入激烈競爭。這種“別人做什么我就做什么”的跟隨策略，看似穩妥，實則非常被動。

疫苗行業已進入存量競爭時代，萬泰生物等企業的低價沖擊，讓智飛生物的代理業務近乎停滯，想要重回巔峰難如登天。而減肥藥賽道雖前景廣闊，卻因外企降價、國產扎堆提前進入淘汰賽，國家醫保局也已明確拒絕“偽創新、內卷式創新”，這意味著智飛生物即便后續產品獲批，也將面臨醫保控費與價格戰的雙重考驗。

蔣凌峰接手智飛生物后雖有調整動作，卻難以扭轉企業深層的路徑依賴。這家疫苗巨頭的內卷“輪回”，既是家族企業代際傳承的典型困境，更是國內部分藥企“重跟風、輕創新”發展模式的真實縮影。

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