騰訊音樂“守城”，汽水音樂“改道”

在情緒消費主導(dǎo)的市場中，騰訊音樂找到了屬于自己的粉絲經(jīng)濟。

日前，大和發(fā)布研究報告，將騰訊音樂-SW評級由“跑贏大市”上調(diào)至“買入”。報告指出，公司當(dāng)前估值對應(yīng)2026年預(yù)測市盈率約18倍，具備吸引力。該行持續(xù)看好騰訊音樂對中度至重度用戶的變現(xiàn)能力，并認為其來自線上線下活動、周邊商品等新收入來源增長潛力可觀。

此前，騰訊音樂發(fā)布2025年Q2財報后，港股股價高開，盤中一度大漲超17%，突破100港元/股，創(chuàng)歷史新高，最終收漲15.63%，報102.10港元/股，總市值達3163億港元。

今年開年，1月8日美股騰訊音樂盤前亦上漲1.69%，報16.88美元。大和在報告中補充指出，盡管市場對輕度用戶競爭存在短期擔(dān)憂，但仍對騰訊音樂核心用戶變現(xiàn)能力及多元化收入拓展保持信心。

此外，去年12月中旬，摩根士丹利分析師Yang Liu就已維持騰訊音樂“買入”評級，并將目標(biāo)價從18美元上調(diào)至27.5美元，顯示出對其長期價值的認可。

回看騰訊音樂近年來的財務(wù)數(shù)據(jù)，騰訊音樂留給大眾的想象空間還不止于此。2018年12月，騰訊音樂在紐交所上市，2022年9月回港二次上市。

2019年至2021年，從254.3億元增長至312.4億元；2022年經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性調(diào)整，營收回落至283.4億元；至此，騰訊音樂營收維持在280億元左右。

值得強調(diào)的是，在營收進入平臺期的同時，公司凈利潤持續(xù)保持增長，截至2025年第三季度，騰訊音樂累計營收已達265.7億元，凈利潤96.97億元，創(chuàng)凈利潤峰值。

如今，騰訊音樂依靠強大的營收能力，坐穩(wěn)國內(nèi)在線音樂的頭把交椅。騰訊音樂在內(nèi)容與平臺“一體兩翼”戰(zhàn)略的深耕之下，正在持續(xù)探索音樂業(yè)務(wù)邊界，構(gòu)筑起廣闊的長期增長想象空間。

深挖粉絲經(jīng)濟，坐穩(wěn)在線音樂頭把交椅

騰訊音樂的發(fā)展歷程始于QQ音樂。成立僅三年，QQ音樂便迅速崛起，與當(dāng)時的酷狗音樂、百度MP3共同成為行業(yè)的重要力量。

此后，騰訊音樂通過整合酷狗音樂、酷我音樂及全民K歌，逐步構(gòu)建起多元互補的業(yè)務(wù)生態(tài)。QQ音樂依托海量正版曲庫，深耕頭部明星粉絲經(jīng)濟；酷狗音樂在下沉市場具有較高滲透；酷我音樂在兒歌等細分內(nèi)容領(lǐng)域獨具優(yōu)勢；全民K歌則穩(wěn)居國內(nèi)在線K歌平臺首位。

如今，騰訊音樂已占據(jù)中國在線音樂市場的半壁江山。2025年第三季度，騰訊音樂在線音樂服務(wù)收入為69.7億元，同比增長27.2%；在線音樂訂閱收入45億元，同比增長17.2%。

強大的音樂版權(quán)庫，一直是騰訊音樂的殺手锏，構(gòu)建了獨屬于騰訊音樂的版權(quán)金字塔。逐步構(gòu)建起層次分明、覆蓋全面的內(nèi)容體系。

這一體系與國際三大唱片公司的深度綁定，通過戰(zhàn)略投資環(huán)球音樂、華納音樂，并與索尼音樂長期合作，確保全球主流音樂的持續(xù)供給與運營優(yōu)先權(quán)。

在華語音樂這一基本盤上，騰訊音樂實現(xiàn)了近乎完整的版權(quán)覆蓋。騰訊音樂長期鎖定周杰倫、五月天、蔡依林等頭部藝人，并匯聚了英皇、相信、滾石等幾乎所有重要華語廠牌。2025年第三季度，騰訊音樂還陸續(xù)與鄧紫棋、張杰、張藝興等知名歌手完成續(xù)約，持續(xù)鞏固核心內(nèi)容儲備。

圍繞年輕化與高付費意愿用戶，騰訊音樂持續(xù)深耕垂直音樂品類。平臺與HYBE、YG、SM、JYP等韓國四大頭部娛樂公司緊密合作，深度運營K-POP內(nèi)容；同時積極拓展J-POP、獨立音樂等多語種曲庫，不斷豐富音樂內(nèi)容的多樣性。

此外，騰訊音樂也積極推動音樂與游戲、影視等業(yè)態(tài)的跨界融合。例如與騰訊游戲天美工作室聯(lián)合打造的《王者榮耀》十周年主題曲《明日坐標(biāo)》，上線后迅速登頂多個榜單，成為現(xiàn)象級游戲音樂作品；在春節(jié)檔電影《哪吒之魔童鬧海》熱映期間，第一時間上線相關(guān)原聲歌曲，實現(xiàn)內(nèi)容與流量的高效協(xié)同，持續(xù)拓展音樂生態(tài)的邊界。

騰訊音樂的商業(yè)化路徑已超越了傳統(tǒng)的會員訂閱模式，構(gòu)建了從內(nèi)容生產(chǎn)、消費到社交互動的一體化閉環(huán)。在這一體系中，粉絲經(jīng)濟成為持續(xù)驅(qū)動的核心引擎。

早在2014年，騰訊音樂即創(chuàng)新推出“數(shù)字專輯”模式，重塑了音樂消費形態(tài)，并逐步將音樂消費延伸至身份認同與情感連接層面。

同時，引進了“Bubble”等粉絲互動功能，構(gòu)建偶像與粉絲之間的“一對一”私密交流場景，開辟出高粘性的情感消費藍海。

在會員體系方面，騰訊音樂通過推出定價更高的SVIP服務(wù)，不斷提升訂閱天花板。該服務(wù)不僅擴充音質(zhì)與皮膚權(quán)益，更圍繞粉絲經(jīng)濟設(shè)計獨家內(nèi)容、票務(wù)優(yōu)先、明星語音等特權(quán)，本質(zhì)上是將音樂消費與粉絲身份深度綁定，持續(xù)推動超級會員滲透率與ARPPU增長。這些舉措有效推動了用戶付費深度，體現(xiàn)在2025年第三季度在線音樂訂閱收入同比增長17.2%至45億元，ARPPU亦提升至11.9元。

同時，騰訊音樂積極拓展衍生變現(xiàn)場景。旗下“撲淘”平臺通過銷售限量專輯、明星周邊等，形成“音樂+衍生品”復(fù)合模式，如張藝興《鬧天宮》數(shù)字專輯與紀念卡組合即成為2025年暢銷案例。另一方面，平臺將競爭延伸至線下，通過“演出ing”業(yè)務(wù)策劃并舉辦大型巡演及自有音樂節(jié)IP。例如，2025年為權(quán)志龍舉辦的世界巡演覆蓋多座城市；旗下TMEA盛典與首屆TIMA國際音樂大賞也進一步鞏固了其在演出市場的影響力。

此外，騰訊音樂持續(xù)拓展生態(tài)邊界，通過收購喜馬拉雅完善音頻場景覆蓋，并加碼車載音樂業(yè)務(wù)，與吉利、小米等車企開展深度合作，布局出行音頻場景。

目前，騰訊音樂正圍繞版權(quán)深化、粉絲經(jīng)濟運營與增長曲線拓展持續(xù)布局。摩根士丹利指出，騰訊音樂已建立起覆蓋差異化會員、高品質(zhì)演出及周邊商品的商業(yè)體系，并預(yù)計線下演出與非訂閱業(yè)務(wù)將成為新增長極。中金公司則認為，其多層次會員運營與平臺能力將持續(xù)推動訂閱業(yè)務(wù)健康增長，進一步提升超級會員滲透率與用戶付費水平。

汽水?dāng)嚲?，在線音樂在存量中找增量

隨著中國在線音樂市場整體從增量擴張進入存量博弈階段，行業(yè)競爭焦點轉(zhuǎn)向?qū)τ脩魰r長與付費深度的挖掘。

目前，國內(nèi)在線音樂市場顯出“寡頭”之勢。騰訊音樂依托QQ音樂、酷狗、酷我三大平臺，在訂閱規(guī)模、曲庫資源和場景覆蓋上持續(xù)領(lǐng)先，市場占有率約69%。網(wǎng)易云音樂則憑借獨特的社區(qū)氛圍、歌單文化及中長尾內(nèi)容優(yōu)勢，穩(wěn)居市場第二位，占有率約為19%。

近年來，隨著騰訊音樂的不斷發(fā)力，騰訊音樂和網(wǎng)易云音樂的競爭已有了清晰的分野。Quest Mobile數(shù)據(jù)顯示，QQ音樂與網(wǎng)易云音樂互為最大的徘徊用戶來源，且同比小幅下降3%，用戶在兩平臺間雙向流動達到暫時動態(tài)平衡點。

騰訊音樂與網(wǎng)易云音樂的競爭已持續(xù)多年，自2015年騰訊音樂首次獲得周杰倫音樂獨家版權(quán)以來，雙方圍繞核心內(nèi)容的爭奪持續(xù)不斷。盡管2021年后雙方在監(jiān)管指導(dǎo)下達成99%的版權(quán)互授，但關(guān)鍵藝人如周杰倫等仍可選擇獨家合作平臺。此外，在張信哲等熱門歌手作品及眾多影視原聲帶方面，網(wǎng)易云音樂也常處于版權(quán)缺失狀態(tài)。

在產(chǎn)品與用戶體驗層面，近年來不少用戶反映網(wǎng)易云音樂App日益臃腫，AI推薦內(nèi)容增多，曲庫趨向冷門小眾，與其早期“發(fā)現(xiàn)音樂”的定位有所偏離。與此同時，網(wǎng)易云音樂憑借EMO情緒文案營銷成功塑造品牌，但在可持續(xù)變現(xiàn)方面似乎觸及天花板。

相比之下，騰訊音樂依托其龐大的偶像體系與完整的粉絲運營鏈路，構(gòu)建起以“粉絲經(jīng)濟”為核心的高效變現(xiàn)模式。從數(shù)字專輯、周邊商品到線上互動、線下演出，粉絲為情感連接與身份認同付費的意愿強烈，商業(yè)表現(xiàn)更為直接且可持續(xù)。這表明，在存量競爭階段，基于強認同的粉絲經(jīng)濟相比基于情緒共鳴的氛圍經(jīng)濟，具備更強的商業(yè)韌性與增長潛力。2024年，騰訊音樂總營收達284億元，而網(wǎng)易云音樂為79.5億元，前者體量約為后者的3.6倍。

相較于與網(wǎng)易云音樂的“纏斗”到達平衡，字節(jié)推出的汽水音樂，正在攪動著在線音樂市場格局。

在整體行業(yè)增速放緩的背景下，汽水音樂展現(xiàn)出強勁增長勢頭。Quest Mobile數(shù)據(jù)顯示，2025年11月其MAU同比增長85.3%，達到1.3億，已成為國內(nèi)第四大在線音樂平臺。字節(jié)跳動還推出了面向下沉市場及中老年用戶的“番茄音樂”，與主打年輕潮流的汽水音樂形成互補布局，旨在覆蓋更廣泛的用戶群體并挖掘存量價值。

汽水音樂依托精準(zhǔn)的算法推薦能力與抖音龐大的流量生態(tài)，用戶在抖音的行為數(shù)據(jù)可無縫應(yīng)用于汽水音樂，在個性化推薦在準(zhǔn)確度和體驗連貫性上具備明顯優(yōu)勢。通過雙端聯(lián)動，如“抖音看見音樂計劃”等活動，汽水音樂成功助推大量歌曲破圈傳播，其中，第七屆計劃便助力1.6萬首歌曲通過短視頻走紅，超過50首歌年播放量破億。

在版權(quán)方面，汽水音樂并未選擇與騰訊音樂正面爭奪全量曲庫，一方面悄然引入周杰倫頭這樣的部歌手的作品，另一方面則默許用戶通過抖音短視頻間接收聽平臺未直接獲權(quán)的歌曲。這種做法雖未直接沖擊騰訊音樂的版權(quán)壁壘，卻在逐步影響年輕一代用戶的音樂消費習(xí)慣與平臺選擇邏輯。

與此同時，汽水音樂聯(lián)合抖音開啟“汽水音樂音樂節(jié)”，從現(xiàn)場到云端，滿足了樂迷的想象。這一點也是與騰訊打造自己的音樂盛典不謀而合。只不過，汽水音樂所推出的汽水音樂節(jié)，參與嘉賓大多都是抖音熱門BGM的原唱者。同時，更聚焦下沉市場。騰訊更聚焦打造專業(yè)的音樂盛典，汽水音樂則是踩在Z世代的的消費熱潮上。

從用戶結(jié)構(gòu)看，汽水音樂體現(xiàn)出鮮明的差異化特征：超過一半用戶來自三線及以下城市，年齡以80后、90后為代表的“泛90后”群體為主，且其男性用戶占比顯著高于女性，在主流音樂平臺中獨樹一幟。

用戶重合度也與QQ音樂、酷狗音樂高度相似。QuestMobile數(shù)據(jù)顯示，汽水音樂與酷狗音樂、QQ音樂的徘徊用戶數(shù)分別達2149萬和2158萬，同比大幅增長63.9%和72.9%。

這表明汽水音樂的新增用戶很大程度上來源于這兩大平臺，其快速增長正在一定程度上沖擊QQ音樂與酷狗音樂的現(xiàn)有用戶基礎(chǔ)。

從汽水音樂到番茄音樂，字節(jié)正快速切入到在線音樂的行列中。未來，競爭將不僅在于曲庫規(guī)模，更在于能否在垂直場景中構(gòu)建可持續(xù)的情感連接與消費閉環(huán)，行業(yè)格局仍在動態(tài)演進中。

騰訊音樂的頭把交椅，正面臨商業(yè)范式層面的雙重審視。資本市場的認可，驗證了其基于版權(quán)生態(tài)與粉絲經(jīng)濟的盈利模型在當(dāng)前階段的成功；而來自不同維度的競爭壓力，則揭示了在線音樂產(chǎn)業(yè)價值重心正在發(fā)生的結(jié)構(gòu)性遷移。

汽水音樂的崛起，并非對版權(quán)高墻的正面沖鋒，而是以一種更輕盈的方式，改寫了音樂消費的“用戶旅程”。當(dāng)“發(fā)現(xiàn)音樂”的起點從主動搜索變?yōu)槎兑舻臒o限刷播，當(dāng)“完整聆聽”的行為從獨立應(yīng)用變?yōu)槎桃曨l生態(tài)內(nèi)的無縫跳轉(zhuǎn)，傳統(tǒng)音樂平臺的中心地位便開始遭遇稀釋。騰訊音樂與之競爭的，已非單一產(chǎn)品，而是字節(jié)跳動整個內(nèi)容生態(tài)競賽。

騰訊音樂的優(yōu)勢在于，其手中的版權(quán)、社交關(guān)系與技術(shù)服務(wù)能力，正是構(gòu)建這一系統(tǒng)的基礎(chǔ)材料。它的考驗在于，能否以足夠的開放性與創(chuàng)新力，將這些材料重組，定義下一代音樂產(chǎn)業(yè)的運行規(guī)則。

在技術(shù)顛覆與生態(tài)競爭的時代，最大的風(fēng)險往往不是被對手擊敗，而是被自己所熟知的成功模式所禁錮。

*題圖及文中配圖來源于網(wǎng)絡(luò)。