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ABSTRACT

摘 要

1、黃金股票ETF（517400）大漲6.33%。受地緣局勢影響，金價繼續(xù)走高。特朗普對格陵蘭島的索求升級為對歐關稅威脅，歐洲則威脅拋售美債作為反制， “拋售美國”交易重起，美國市場再度出現“股債匯”三殺。市場對美國資產信心產生動搖、降息周期與地緣局勢緊張形成黃金價格上行的合力。投資者可以關注直接投資實物黃金的黃金基金ETF（518800）和有望受益金價上行帶來估值修復、更具彈性的黃金股票ETF（517400）。注意短期價格高位波動或回調的風險。

2、今日半導體板塊活躍，CPU受到市場追捧。集成電路ETF（159546）收漲5.47%，芯片ETF（512760）收漲4.28%，科創(chuàng)芯片ETF（589100）收漲4.14%。今日上漲主因CPU漲價。伴隨AI浪潮持續(xù)推進，CPU市場的增長可能超出預期。一方面，英偉達GPU及其他大廠ASIC出貨量在2026年有望保持中高雙位數成長，配套的GPU或同步成長；另一方面，在推理側目前部分大廠會加配CPU以達到加快推理速度目的，出貨量可能同比提高。

3、近日債市反彈持續(xù)，但仍未打破震蕩區(qū)間，我們認為形成單邊行情的合力不足。當前債市仍以機構行為占主導，窄幅震蕩行情為主，主要由于經濟周期與貨幣政策兩大因素，在近期均缺乏明確方向。經濟周期層面，新舊動能切換的宏大敘事主導市場情緒；貨幣政策層面保持中性表述，對強力刺激持謹慎態(tài)度。我們認為，在債市維持震蕩的狀態(tài)下，配置思路的性價比或高于波段交易，或可關注更為穩(wěn)健的配置品種，如國債ETF（511010）、十年國債ETF（511260）。

正 文

今日A股全天震蕩。上證綜指微漲0.08%，報4116.94點，深證成指上漲0.70%，創(chuàng)業(yè)板指上漲0.54%，科創(chuàng)綜指上漲2.32%。滬深兩市成交額約26007.01億元，較前一個交易日縮量約1770.97億元。板塊層面，科技、黃金板塊領漲，集成電路、芯片、信創(chuàng)、有色等表現較好；金融、煤炭、交運等穩(wěn)健板塊居后。風險偏好來看，今日風險偏好中性偏強。全市場3096只股票上漲、2197只股票下跌。風格層面，小盤強于大盤，成長強于價值，雙創(chuàng)強于主板。總體而言，今日風險偏好處于中性偏強狀態(tài)。

黃金股票ETF（517400）大漲6.33%，黃金基金ETF（518800）收漲2.93%。受地緣局勢影響，金價繼續(xù)走高。截至21日15點，倫敦現貨黃金價格最高觸達4,888美元/盎司。

來源：WIND

美國總統(tǒng)特朗普表示，他控制格陵蘭島的目標“絕不會改變”，并拒絕排除以武力奪取格陵蘭島的可能性。特朗普20日凌晨在社交媒體上發(fā)布圖片：手舉美國國旗登上格陵蘭島，身后站著美國副總統(tǒng)萬斯和國務卿魯比奧，身旁指示牌上寫著“格陵蘭島2026年成為美國領土”。當天還發(fā)布另一張圖片：特朗普在白宮辦公室與歐洲領導人會面，后面展板上的地圖中，除美國本土外，加拿大、格陵蘭島和委內瑞拉均被美國國旗覆蓋。

“拋售美國”交易重起。20日晚間，丹麥養(yǎng)老基金表示，計劃在本月底前清倉美國國債，原因是擔心美國總統(tǒng)特朗普的政策帶來“不容忽視”的信用風險。該養(yǎng)老金首席投資官表示，美國"基本上不再是一個良好的信用對象"。對財政紀律的擔憂以及美元走弱的可能性，也支持減少該國對美國資產的敞口。昨日夜間美國國債和美元雙雙下跌。標普500指數重挫超2%，創(chuàng)去年10月以來最大單日跌幅；恐慌指數VIX指數觸及去年11月以來的最高水平。避險情緒對黃金構成一定利好。

此外，全球央行購金持續(xù)。20日消息，波蘭央行批準購買150噸黃金的計劃。此前，其行長上周曾宣布，希望央行管理委員會將黃金持有量上限從截至12月31日的550噸提高到700噸。波蘭央行多年來一直強調，黃金在儲備結構中扮演著特殊角色，較高的黃金儲備也有助于波蘭經濟的穩(wěn)定。

來源：WIND

年初至今，黃金基金ETF年內漲幅達11.60%，黃金股票ETF年內漲幅達26.73%，位居ETF年內漲幅榜前列。（數據來源：Wind，截至2026/1/21）

來源：WIND

目前，黃金價格的上漲不僅源于其避險屬性，也受益于“拋售美國”交易邏輯的再現，市場對美國資產信心產生動搖、降息周期與地緣局勢緊張形成黃金價格上行的合力。展望后市，美聯(lián)儲降息周期、海外不確定性加劇、全球去美元化趨勢、央行和Tether等發(fā)行商購金等，黃金的長邏輯仍然穩(wěn)固。投資者或可關注黃金基金ETF（518800）和更具彈性的黃金股票ETF（517400）。注意短期價格高位波動或回調的風險。

今日半導體板塊活躍，CPU受到市場追捧。集成電路ETF（159546）大漲5.47%，芯片ETF（512760）大漲4.28%，科創(chuàng)芯片ETF（589100）大漲4.14%。

來源：WIND

消息面上，今日上漲主因CPU漲價。從目前情況看，Intel第四代/第五代CPU缺貨較為嚴重，主要原因是訂單錯配。而對第6代CPU而言，客戶則因適配進程和性價比等因素，需要更多時間進行遷移。CPU制造端周期通常需3-6個月，面臨當前的緊缺，CPU可能進一步漲價。

伴隨AI浪潮持續(xù)推進，CPU市場的增長可能超出預期。一方面，英偉達GPU及其他大廠ASIC出貨量在2026年有望保持中高雙位數成長，配套的GPU或同步成長；另一方面，在推理側目前部分大廠會加配CPU以達到加快推理速度目的，出貨量可能同比提高。

估值方面，目前半導體板塊估值的歷史分位普遍在90%以上。但是，這一輪AI的科技革命級別比此前更大，帶來的遠期空間增益也很有想象力。同時，許多賽道如GPU、存儲都已經進入業(yè)績兌現期，估值或仍有進一步上修空間。

近日債市反彈持續(xù)，十年國債ETF（511260）上漲0.09%，近5日上漲0.45%，整體性價比強于超長債。凈價層面，十年期國債期貨已逼近去年12月26日高點，上漲速度有所放緩。目前，我們維持對于債市“窄幅震蕩”的研判，認為形成單邊行情的合力不足。因此，配置思維或仍然占優(yōu)于波段交易思維，或可關注久期適中的國債ETF（511010）、十年國債ETF（511260）。

來源：WIND

盡管債市處于低波狀態(tài)已1年有余，但從中長期角度，我們仍認為債市的趨勢性強于均值回歸特性。這是由于各國利率均與經濟周期和貨幣政策強相關，而兩者均存在一定的趨勢性。在短期，震蕩狀態(tài)的形成也與經濟磨底、貨幣政策方向不明確有關。經濟基本面層面，市場首先關注新舊動能切換的宏大敘事，這在短期難以被證明或證偽，但的確體現市場對基本面轉向樂觀；其次市場關注通脹能否維持上行態(tài)勢，我們認為，反內卷導致的上游資源品抬價難以傳達到下游，真正的通脹中樞回暖還需下游消費刺激，這與政策導向也一致。因此短期缺乏CPI中樞上移的證據，還需等待消費政策發(fā)力。

貨幣政策層面，央行整體維持“適度寬松”表述，但資金面并沒有明顯放松，如同業(yè)存單維持在1.60%以上，體現銀行體系“負債荒”持續(xù)。在避免強力刺激的政策導向下，我們認為央行進行超預期降息的概率也并不大。政策面方向不明確或會持續(xù)。

在中長期定價因素均缺乏明確判斷時，短期機構行為因素便占據了主導地位，博弈特征增強，獲取收益的難度也在提高，策略的穩(wěn)定性也會有所下降。我們認為，在債市維持震蕩的狀態(tài)下，配置思路的性價比或高于波段交易，或可關注更為穩(wěn)健的配置品種，如國債ETF（511010）、十年國債ETF（511260）。

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風險提示

Risk statement

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業(yè)績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規(guī)定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。