持續虧損！永輝還要繼續學胖東來么？

永輝超市發布2025年度業績預告，預計歸屬于上市公司股東的凈利潤約為 -21.4億元，較上年虧損（-14.7億元）進一步擴大。

有些人可能會認為，永輝超市學胖東來，越學業績越差。

其實不然，雖然我一貫認為胖東來模式不適合永輝超市，但2025年的凈虧損擴大，實際上事出有因。

調改后的永輝超市

永輝超市的主要虧損構成里，有四大部分。

第一，戰略轉型成本。

深度調改315家門店、關閉381家門店導致大量一次性費用，包括資產報廢、停業裝修損失、員工遣散及租賃違約賠償等，總計一次性損失顯著。

第二，毛利損失。由于深度調改需要，很多門店停業裝修，造成預估約3億元毛利損失。

第三，資產減值。境外投資公允價值變動損失約2.36億元，長期資產減值準備約1.62億元。

第四，經營性收入持續下滑。由于大規模關店，2025年前三季度營收同比降幅超過20%，凈虧顯著擴大。

上述虧損構成清楚表明，虧損擴大是結構性調整的結果，是戰略性投資與重塑的“陣痛期”導致的。

胖東來幫助“調改”永輝，才一年半時間，調改還在進行時，還不到“驗證胖東來模式是否奏效”的階段。

永輝超市服務肉眼可見的提升

至于永輝超市還要不要學胖東來？

我覺得可以部分學，但永輝超市過去照貓畫虎的學，學得又錯又慢。

從學錯的角度看，胖東來的模式更偏“軟性”，學起來不耗費什么成本，更多依賴于企業文化、管理理念和執行力。

這種“軟性”能力相對容易學習和模仿，因為不需要大規模的資金投入或復雜的技術支持。企業文化和管理方式的調整也更容易在短期內見效。

但是，這種模式有天然局限性——胖東來的模式只能在許昌本土成立，因為它在許昌壟斷了市場，擁有極強的議價能力（上游議價）和定價能力（下游定價）。

在沒有充分競爭（卷價格）的市場里，胖東來能夠保證高毛利空間，自然也有能力搞員工福利。

但凡換一個地方，重新構建供應鏈、物流體系都會產生成本，包括房租、水電等剛性成本的上漲也無法避免，在這種情形下，既要控制成本，又要提高員工福利，太難辦到了。

永輝已經連年虧損

從學慢的角度看，永輝超市的財務狀況，經不起長期虧損了。

從2025年三季報看，永輝超市的貨幣資金僅剩下30億出頭了，與此同時，永輝超市短期借款加上一年內到期的非流動負債則將近50億。

如果能展期的話還好，一旦面臨金融機構抽貸，永輝超市的現金流就要斷了。

從目前的調改節奏看，它可能需要更長時間、更精細落地、更強供應鏈能力、更本地化的運營策略才能見到效果。

但時間不等人。

可以預見，未來一年，永輝超市還有很多硬仗要打。