中文在線股價(jià)下跌，短劇業(yè)務(wù)出海持續(xù)“燒錢”

業(yè)績(jī)預(yù)虧、澄清目前不涉及GEO業(yè)務(wù)后，中文在線股價(jià)“剎車”，公司短劇業(yè)務(wù)出海“燒錢”換增量

《中國(guó)科技投資》何梓嫣

2026年開年以來(lái)，A股AI應(yīng)用板塊集體走強(qiáng)，多只概念股連續(xù)漲停。其中，易點(diǎn)天下（301171.SZ）、中文在線（300364.SZ）、天龍集團(tuán)（300063.SZ）受GEO概念帶動(dòng)股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，亦被市場(chǎng)稱為A股新“易中天”。

1月13日晚，中文在線披露業(yè)績(jī)預(yù)虧公告，次日市場(chǎng)情緒未受影響仍然高漲。1月14日，中文在線發(fā)布股票交易風(fēng)險(xiǎn)提示公告稱，公司股價(jià)短期表現(xiàn)顯著超越同期創(chuàng)業(yè)板綜指及行業(yè)平均水平，存在回落風(fēng)險(xiǎn)，且公司主營(yíng)業(yè)務(wù)目前不涉及GEO。雙重利空下，中文在線股價(jià)調(diào)頭向下，15日收盤下跌7.01%，報(bào)35.95元/股。

值得注意的是，當(dāng)前，中文在線正持續(xù)加大“AI+出海”投入，不過(guò)相關(guān)業(yè)務(wù)尚處于投入期，營(yíng)收難以覆蓋短期成本，其業(yè)績(jī)短期內(nèi)難以增長(zhǎng)。

股價(jià)漲勢(shì)“剎車”

2026年1月12日，易點(diǎn)天下、中文在線、天龍集團(tuán)三只股票20cm漲停封板，股票漲勢(shì)讓它們被市場(chǎng)稱為A股新“易中天”。

中文在線的漲停與GEO概念火熱有關(guān)。GEO可譯為“生成式引擎優(yōu)化”，與傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代下的SEO（搜索引擎優(yōu)化）不同，GEO的核心目標(biāo)是讓品牌、產(chǎn)品或服務(wù)在AI生成內(nèi)容中被優(yōu)先提及、引用或推薦，也是人工智能時(shí)代下數(shù)字化營(yíng)銷的一次迭代應(yīng)用路徑。

目前，中文在線擁有海量高質(zhì)量中文語(yǔ)料數(shù)據(jù)資產(chǎn)，公司一部分業(yè)務(wù)與AIGC相關(guān)，亦構(gòu)建了完整的IP產(chǎn)業(yè)鏈。在用戶信息獲取模式正加速向生成式AI搜索遷移的背景下，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，這類擁有海量正版內(nèi)容的公司，資源適配AI搜索與問(wèn)答場(chǎng)景，其有望通過(guò)AI技術(shù)優(yōu)化內(nèi)容結(jié)構(gòu)，讓自身IP和品牌在AI生成內(nèi)容中獲得更高優(yōu)先級(jí)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)商業(yè)價(jià)值的提升。因此中文在線被市場(chǎng)關(guān)聯(lián)為GEO概念股。

1月13日，中文在線發(fā)布預(yù)計(jì)2025年虧損5.8億-7億元的業(yè)績(jī)預(yù)虧公告，仍未能阻止其股價(jià)上揚(yáng)。至1月13日，公司57.05的市凈率已顯著高于同行1.63的平均水平。1月14日晚，中文在線披露股票交易風(fēng)險(xiǎn)提示公告稱，公司當(dāng)日股票價(jià)格再次出現(xiàn)大幅波動(dòng)。自2026年1月5日以來(lái)，其股價(jià)累計(jì)漲幅為53.9%，股價(jià)短期漲幅顯著高于同期創(chuàng)業(yè)板綜指及行業(yè)漲幅，存在回落風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)目前不涉及GEO。

在市場(chǎng)行情出現(xiàn)回調(diào)和前述利空消息之下，投資者情緒回歸相對(duì)理性狀態(tài)。1月15日，中文在線的股價(jià)漲勢(shì)出現(xiàn)“剎車”，當(dāng)日收跌逾7%；16日收盤，中文在線再跌8.46%。1月19日，中文在線收跌2.64%至32.04元/股。

業(yè)績(jī)承壓 海外短劇業(yè)務(wù)燒錢加劇

光鮮的概念背后，中文在線持續(xù)承壓的業(yè)績(jī)和短劇海外推廣難題引發(fā)關(guān)注。2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，中文在線預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損最高達(dá)到7億元，最低亦達(dá)5.8億元，相較于上年同期2.43億元的虧損大幅擴(kuò)大。業(yè)績(jī)下滑的主要原因在于公司的“AI+出海”戰(zhàn)略正處于“燒錢換增長(zhǎng)”階段。中文在線為擴(kuò)大海外業(yè)務(wù)規(guī)模，對(duì)海外短劇業(yè)務(wù)加大推廣投入，讓盈利壓力陡增。

實(shí)際上，2025年前三季度，中文在線就曾提到，公司海外短劇平臺(tái)FlareFlow雖然境外收入有所增長(zhǎng)，但并未帶來(lái)盈利改善。2025年三季度末，其營(yíng)收同比增長(zhǎng)25.12%至10.11億元，但歸母凈虧損卻由上年同期的1.88億元擴(kuò)大至5.2億元。2025年第三季度單季，中文在線營(yíng)收同比增加31.43%至4.55億元，歸母凈利潤(rùn)卻虧損2.94億元，同比下滑673.14%，凈利潤(rùn)虧損主要系海外業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)虧損增加所致。

具體來(lái)看，費(fèi)用增加是導(dǎo)致中文在線海外業(yè)務(wù)虧損的主要原因。2025年前三季度，中文在線的研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)41.86%至5337.03萬(wàn)元；而銷售費(fèi)用卻是研發(fā)費(fèi)用的十倍有余，高達(dá)6.6億元，較上年同期的3.41億元增長(zhǎng)93.65%。銷售費(fèi)用增長(zhǎng)主要是海外業(yè)務(wù)（FlareFlow）推廣費(fèi)增加所致。FlareFlow是由中文在線旗下團(tuán)隊(duì)打造的國(guó)際短劇平臺(tái)，于2025年4月上線，上線僅3個(gè)月，每月用戶的充值收入增速超過(guò)500%；聚合了超過(guò)1700部短劇，累計(jì)下載量約千萬(wàn)人次，團(tuán)隊(duì)人員快速擴(kuò)張至350余人。

雖然FlareFlow增勢(shì)喜人，但其處于初期階段，而后續(xù)亦需長(zhǎng)期投入費(fèi)用去維護(hù)與運(yùn)營(yíng)。此外，海外市場(chǎng)還有如TikTok、YouTube Shorts、ReelShort等市場(chǎng)份額相對(duì)較大的平臺(tái)，競(jìng)爭(zhēng)尤為激烈。中文在線若要保持足夠的競(jìng)爭(zhēng)力，F(xiàn)lareFlow“燒錢換增長(zhǎng)”的戰(zhàn)略將會(huì)持續(xù)下去。

巨額的推廣投入也讓公司現(xiàn)金流面臨考驗(yàn)。2025年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比下降215.49%，現(xiàn)金流為-1.7億元，而現(xiàn)金流出的核心原因，同樣是海外業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的資金消耗。現(xiàn)金流承壓的同時(shí)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率也在持續(xù)走高，截至2025年三季度末，中文在線的資產(chǎn)負(fù)債率已升至66.56%。

近三年，中文在線已累計(jì)虧損超5億元，業(yè)績(jī)并不盡如人意。2022-2024年中文在線營(yíng)收分別為11.8億元、14.09億元、11.59億元，同比增長(zhǎng)-0.78%、19.44%、-17.73%；凈利潤(rùn)分別為-3.62億元、0.89億元、-2.43億元，分別同比增長(zhǎng)-446.4%、124.71%、-371.58%。

2025年，中文在線亦出現(xiàn)股東陸續(xù)減持情況。2025年6-8月，中文在線董事張帆、董事兼常務(wù)副總經(jīng)理謝廣才、首席運(yùn)營(yíng)官楊銳志、董秘王京京四人分別減持24.21萬(wàn)股、31.97萬(wàn)股、30.46萬(wàn)股和1.05萬(wàn)股股份，減持股份數(shù)量合計(jì)87.69萬(wàn)股（占總股本0.1204%）。2025年10-11月，公司大股東深圳市利通產(chǎn)業(yè)投資基金有限公司、上海閱文信息技術(shù)有限公司以集中競(jìng)價(jià)方式或大宗交易方式各減持724.86萬(wàn)股公司股份，合計(jì)減持股份數(shù)達(dá)到1449.71萬(wàn)股，占總股本1.99%。

為尋找新的突破口并推動(dòng)海外業(yè)務(wù)的拓展，中文在線將目光投向了港股市場(chǎng)。2025年12月16日，中文在線發(fā)布公告稱，擬發(fā)行H股并于港交所主板掛牌上市。赴港上市能夠緩解中文在線的資金壓力，為海外短劇業(yè)務(wù)繼續(xù)輸血，還能借助港股的國(guó)際資本平臺(tái)，進(jìn)一步提升公司品牌影響力。

然而，對(duì)于中文在線而言，能否真正走出“燒錢換增長(zhǎng)”的困境，將海外業(yè)務(wù)的規(guī)模增長(zhǎng)轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的盈利，才是其未來(lái)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。